深蓝品牌亏损拖累盈利，预计下半年新品周期将促进盈利改善

深蓝品牌亏损拖累盈利，预计下半年新品周期将促进盈利改善 核心观点 ⚫业绩低于市场预期。公司上半年营业收入654.92亿元，同比增长15.8%；归母净利润76.53亿元，同比增长30.6%；扣非归母净利润15.09亿元，同比下降51.3%。2季度营业收入309.36亿元，同比增长40.6%，环比下降10.5%；归母净利润6.83亿元，同比下降48.3%，环比下降90.2%；扣非归母净利润0.28亿元，同比下降96.6%，环比下降98.1%。受行业竞争加剧、合资板块承压、新能源品牌初期投入较大等综合影响，2季度公司盈利端出现下滑。 1周1月3月12月绝对表现%-0.9-15.5613.54-7.45相对表现%-1.52-10.3713.44-1.52沪深300%0.62-5.190.1-5.93 ⚫促销加大及深蓝并表影响毛利率，费用率提升。上半年毛利率17.5%，同比下降2.3个百分点；2季度毛利率16.4%，同比下降5.9个百分点，环比下降2.1个百分点。毛利率下滑预计主要系促销资源增加及深蓝并表影响，上半年期间费用率12.0%，同比上升1.4个百分点，其中销售费用率同比提升0.6个百分点，预计主要系深蓝并表影响；研发费用率同比上升1.1个百分点。上半年经营活动现金流净额69.55亿元，同比提升18.9%，主要因票据到期收款同比增加所致。 ⚫合资板块盈利短期承压。上半年投资收益50.23亿元，包含深蓝汽车并表收益50.21亿元；对联营合营企业投资收益-1.80亿元，去年同期0.79亿元。2季度投资收益0.65亿元，同比下滑44.2%；对联营合营企业投资收益-1.17亿元，去年同期-0.31亿元。长安福特上半年销量9.85万辆，同比下降12.6%；二季度销量5.37万辆，同环比分别增长2.5%、19.8%；长安马自达上半年销量3.22万辆，同比下降49.4%；二季度销量1.83万辆，同比下降19.2%，环比增长31.6%。 ⚫多重因素下自主盈利出现下滑，预计下半年新品周期将带动自主盈利改善。上半年扣非自主净利润16.89亿元，同比下降44.1%；2季度扣非自主净利润1.45亿元，同比下降83.1%，环比下降90.6%，2季度自主盈利下滑较大预计主要系受资产减值（环比增加约4亿元）、研发投入（环比增加约3亿元）、深蓝及阿维塔亏损、深蓝并表摊销增加等多重因素影响。上半年自主品牌乘用车销量76.81万辆，同比增长22.1%；2季度销量37.21万辆，同比增长39.9%，环比下降6.0%；自主品牌新能源销量17.61万辆，同比增长107.2%；2季度销量9.15万辆，同比增长108.9%，环比增长8.3%，自主新能源销量增速高于行业平均。7、8月深蓝汽车分别交付14736辆、13172辆，其中深蓝S7累计交付量突破2万辆。阿维塔11鸿蒙版上市7天大定订单突破5000辆，E12亦将于下半年上市；长安启源品牌于8月27日正式发布，年内将发布A05、A06、A07、Q05等多款车型，2030年销量目标为150万辆。下半年新品周期来临，销量规模提升下自主品牌新能源有望逐步减亏，叠加全域降本增效持续推进，预计下半年自主盈利能力将有望改善。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 整体销量增速好于行业，自主销量持续增长2023-08-12 深蓝S7交付破万辆，后续销量值得期待2023-08-06整体销量及自主销量均环比增长，期待深蓝S7销量2023-07-06 ⚫调整毛利率、投资收益、费用率等，预测2023-2025年归母净利润96.31、79.08、95.02亿元（102.05、96.26、103.95亿元），维持可比公司23年平均PE 18倍估值，目标价17.46元，维持买入评级。风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。