请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：89.66元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 Email：wupeng@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 430 流通股本(百万股) 146 市价(元) 89.66 市值(百万元) 38,561 流通市值(百万元) 13,111 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 相关报告一《德业股份：逆变器黑马，储能+微逆双驱动》 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,168 5,956 9,269 13,520 19,207 增长率yoy% 38% 43% 55.64% 45.86% 42.07% 净利润（百万元） 579 1,517 2,492 3,442 4,675 增长率yoy% 51% 162.28% 64.2% 38.1% 35.8% 每股收益（元） 1.35 3.53 5.79 8.00 10.87 每股现金流量 1.85 5.12 6.82 -14.08 3.29 净资产收益率 22% 37% 38% 34% 32% P/E 66.7 25.4 15.5 11.2 8.2 P/B 14.6 9.5 5.9 3.9 2.6 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，当前股价选择2023年9月5日收盘价 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1营收48.94亿，同比+106.2%，归母净利润12.64亿，同比+180.5%，毛利率41.8%，同比+14.3pct；单Q2营收28.09亿，同比+83.3%，环比+34.7%，归母净利润6.75亿，同比+111.8%，环比+14.6%，毛利率40.8%，同比+11.7pct，环比-2.3pct。  户储出货高增，微逆产品问题妥善解决。  2023H1逆变器板块实现收入31.4亿，实现出货66.0万台，其中组串/储能/微型逆变器实现出货12.1/30.0/24.0万台。2023Q2逆变器板块实现收入16.9亿，环比+16%，其中组串/储能/微型逆变器实现收入约1.6/15.1/0.1亿，分别环比-33%/+52%/-94%；Q2实现出货24.0万台，其中组串/储能/微型逆变器实现出货约5.3/17.7/1.0万台，分别环比-22%/+44%/-96%。  储能产品环比高增，主要系南非市场受电力紧缺影响需求快速增长，进而带动公司出货增加。微逆环比出现大幅下降，主要系德国继电器事件导致退货冲销。公司已于8月初已完成外置继电器方案认证，后续的解决方案已获得德国相关部门的认可。  储能电池包/除湿机/热交换器环比高增。2023Q2电池包实现收入约2.4亿，环比+25%，除湿机实现收入约2.2亿，环比+80%，热交换器实现收入约6.1亿，环比+110%。  以户储为基，储能全品类布局多点开花。公司户储产品持续迭代、降本增效，预计第五代产品有望陆续推出。同时，公司加快工商储+大储产品的开发及市场拓展，预计将完成几十kW级-几百kW级-MW级产品系列的开发与集成，有望在下半年或明年贡献增量。此外，电池包产品除和低压系统匹配外，也将向高压系统发展，搭配高压逆变器，产品线向更大容量、更大功率的产品集成延伸。  盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存情况、南非Q3暖冬影响等，我们下修盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润分别为24.9/34.4/46.8亿（此前预测23-24年26.6/46.5亿），同比增长64.2%/38.1%/35.8%，当前股价对应PE分别为15.5/11.2/8.2倍，维持“买入”评级。  风险提示：光储需求不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。 德业股份半年报点评：Q2户储逆势增长，业绩基本符合预期 德业股份（605117.SH）/电力设备 证券研究报告/公司点评 2023年9月6日 [Table_Industry] -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09德业股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：Wind，中泰证券研究所 nPpMtOsRrNoQsMoRtPmRbRbP6MpNnNnPtQlOqQyRiNmMqO6MoMnNwMrQmRNZoMuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。