业绩基本符合预期，半导体业务逆势增长

1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 上海新阳(300236) 业绩基本符合预期，半导体业务逆势增长 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入12.1亿元，同比上升1.4%，归母净利润1.67亿元，同比上升213%,扣非后净利润为1.23亿元，同比增长10.27%。单季度看，2023Q4营业总收入3.4亿元，同比上升7.4%。 ➢ 半导体业务持续增长，业绩基本符合预期 23年半导体景气疲软，根据美国SIA报告，2023年全球半导体产业销售额预计同比下降8.2%至5268亿美元。公司半导体业务逆势持续增长，实现了营业收入7.68亿元，同比增长20%，主要是公司半导体业务板块产品类型不断丰富，客户订单持续增加，尤其是电镀液及添加剂、清洗液等晶圆制程化学品销售增长迅速。2023年公司半导体化学品产出近1.4万吨，其中晶圆制程化学品产量占比超70%。 上海松江厂区1.9万吨产能扩充已建设完成，合肥第二生产基地一期1.7万吨已基本具备投产条件，二期5.3万吨年产能各类手续正在办理中。2024年公司半导体业务营业收入目标为不低于10亿元。 ➢ 涂料业务行情低迷拖累业绩 涂料板块业务受建筑行业市场环境低迷、涂料产品售价大幅下降等不利因素影响，23年实现营业收入4.44亿元，同比下降20%，比重持续下降。 ➢ 光刻胶、研磨液项目进展顺利 23年光刻胶产品已实现营收400余万元，I线、KrF光刻胶已具备量产能力，在超20家客户端提供样品进行测试验证，ArF光刻胶在国内多家晶圆制造企业开展测试验证工作，部分型号产品技术指标与对标产品接近。研磨液Wslurry系列产品在客户端验证顺利，已有多款产品实现销售。并且，公司持续加深在集成电路关键工艺材料领域的投资布局，与公司主业相协同，不断拓展和加强公司产品实力及行业影响力。 ➢ 盈利预测、估值与评级 由于涂料业务疲软，我们预计公司2024-26年营业收入分别为17/23/33亿元，同比增速分别为41%/37%/42%，归母净利润分别为2.0/3.5/5.1亿元，同比增速分别为21%/75%/43%，EPS分别为0.64/1.13/1.61元/股，3年CAGR为45%。鉴于公司晶圆制程用化学品业务高速增长，光刻胶业务前景向好,我们给予公司24年65倍PE，对应目标价41.6元，维持 “增持”评级。 风险提示：晶圆化学品市场开拓不及预期，光刻胶业务的进展慢于预期，新基地产能建设不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1196 1212 1708 2344 3317 增长率（%） 17.64% 1.40% 40.87% 37.24% 41.50% EBITDA（百万元） 109 262 330 519 727 归母净利润（百万元） 53 167 201 353 505 增长率（%） -43.17% 213.41% 20.55% 75.39% 43.03% EPS（元/股） 0.17 0.53 0.64 1.13 1.61 市盈率（P/E） 204.9 65.4 54.2 30.9 21.6 市净率（P/B） 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 EV/EBITDA 53.1 31.4 25.0 16.3 12.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月15日收盘价 证券研究报告 2024年03月18日 行 业： 电子/电子化学品II 投资评级： 增持（维持） 当前价格： 34.80元 目标价格： 41.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 313.38/278.42 流通A股市值(百万元) 9,688.97 每股净资产(元) 13.37 资产负债率(%) 24.35 一年内最高/最低(元) 44.14/25.20 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《上海新阳（300236）：国内晶圆制程及先进封装用化学品领先企业》2023.05.20 -40%-20%0%20%2023/32023/72023/112024/3上海新阳沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 740 870 536 343 332 营业收入 1196 1212 1708 2344 3317 应收账款+票据 631 734 923 1267 1793 营业成本 821 786 1079 1390 1925 预付账款 12 10 34 47 66 营业税金及附加 9 10 14 20 28 存货 299 275 407 524 725 营业费用 41 54 75 103 149 其他 435 88 107 130 165 管理费用 206 241 333 457 663 流动资产合计 2118 1977 2008 2311 3081 财务费用 -1 1 15 10 12 长期股权投资 15 9 7 4 2 资产减值损失 0 -2 -1 -2 -3 固定资产 422 463 641 885 1094 公允价值变动收益 -69 42 0 0 0 在建工程 379 450 400 250 100 投资净收益 4 2 -3 -3 -3 无形资产 85 82 81 80 77 其他 5 27 40 36 31 其他非流动资产 2602 2608 2589 2581 2572 营业利润 60 189 227 396 565 非流动资产合计 3502 3611 3718 3800 3845 营业外净收益 -8 -3 -2 -2 -2 资产总计 5620 5589 5726 6110 6927 利润总额 52 186 224 394 563 短期借款 411 201 0 0 190 所得税 -5 19 23 40 57 应付账款+票据 339 421 579 746 1034 净利润 57 168 202 354 506 其他 159 126 233 305 427 少数股东损益 4 1 1 1 2 流动负债合计 909 748 813 1051 1650 归属于母公司净利润 53 167 201 353 505 长期带息负债 215 292 255 208 149 长期应付款 8 0 0 0 0 财务比率 其他 334 321 321 321 321 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 557 613 576 529 470 成长能力 负债合计 1466 1361 1388 1580 2120 营业收入 17.64% 1.40% 40.87% 37.24% 41.50% 少数股东权益 41 39 40 41 43 EBIT -50.79% 269.55% 27.70% 68.32% 42.48% 股本 313 313 313 313 313 EBITDA -28.15% 139.91% 26.01% 57.25% 39.88% 资本公积 1479 1466 1466 1466 1466 归属于母公司净利润 -43.17% 213.41% 20.55% 75.39% 43.03% 留存收益 2321 2409 2519 2710 2984 获利能力 股东权益合计 4155 4228 4338 4530 4806 毛利率 31.35% 35.16% 36.81% 40.71% 41.96% 负债和股东权益总计 5620 5589 5726 6110 6927 净利率 4.76% 13.83% 11.81% 15.10% 15.26% ROE 1.29% 3.98% 4.68% 7.86% 10.59% 现金流量表 ROIC 20.32% 10.78% 15.55% 22.09% 25.27% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 57 168 202 354 506 资产负债率 26.08% 24.35% 24.25% 25.86% 30.61% 折旧摊销 58 75 91 116 152 流动比率 2.3 2.6 2.5 2.2 1.9 财务费用 -1 1 15 10 12 速动比率 2.0 2.2 1.9 1.6 1.3 存货减少（增加为“-”） -26 25 -132 -117 -202 营运能力 营运资金变动 -241 -65 -98 -258 -373 应收账款周转率 2.6 2.3 2.7 2.7 2.7 其它 112 -54 135 120 205 存货周转率 2.7 2.9 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 -41 149 213 225 300 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 资本支出 -376 -234 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -83 368 3 3 3 每股收益 0.2 0.5 0.6 1.1 1.6 其他 207 59 -3 -3 -3 每股经营现金流 -0.1 0.5 0.7 0.7 1.0 投资活动现金流 -251 193 -201 -201 -201 每股净资产 13.1 13.4 13.7 14.3 15.2 债权融资 117 -132 -238 -47 132 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 204.9 65.4 54.2 30.9 21.6 其他 -196 -97 -107 -171 -242 市净率 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 筹资活动现金流 -79 -229 -345 -218 -110 EV/EBITDA 53.1 31.4 25.0 16.3 12.0 现金净增加额 -371 113 -333 -194 -11 EV/EBIT 114.4 43.9 34.4 21.0 15.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月15日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表