新兴安全业务翻倍增长，业绩基本符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：30.76 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn 分析师：苏仪 执业证书编号：S0740520060001 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 933.58 流通股本(百万股) 723.55 市价(元) 30.76 市值(百万元) 28717.04 流通市值(百万元) 22256.3 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《启明星辰（002439）：业绩成长性良好，新安全成为核心增长点》 2《启明星辰（002439）：Q2业绩边际改善显著，战略新业务加速推进》 3《启明星辰(002439)：收入逐季度加速，业绩边际改善显著》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,089 3,647 4,646 5,888 7,395 增长率yoy% 22.51% 18.04% 27.40% 26.75% 25.59% 净利润 688 804 1,046 1,341 1,718 增长率yoy% 20.97% 16.82% 30.15% 28.15% 28.13% 每股收益（元） 0.74 0.86 1.12 1.44 1.84 每股现金流量 0.53 0.70 0.81 0.88 1.36 净资产收益率 15.77% 13.44% 14.88% 16.02% 17.03% P/E 45.85 33.92 27.44 21.41 16.71 PEG 2.19 2.02 0.91 0.76 0.59 P/B 7.23 4.56 4.08 3.43 2.85 备注：股价为2021年8月12日收盘价 投资要点  投资事件：公司发布2021年半年报：营业收入12.12亿元，同比增长60.61%；归母净利润-1.07亿元，亏损同比增长401.92%；扣非归母净利润-1.31亿元，亏损同比增长160.71%。  2021年上半年公司收入高速增长，利润亏损主要因为战略式扩充人才。公司2021年上半年收入同比增速高达60.61%，比2019年同期增长37.4%，收入整体实现高增长。从收入结构来看，安全产品收入8.90亿元，同比增长74.2%，安全服务收入3.09亿元，同比增长31.26%，其他业务0.13亿元，同比下降58.32%。公司安全产品及安全服务两条主要产品线均实现高速增长。而公司上半年利润亏损同比增长，主要因为公司为“十四五”新战略发展大计以及新兴业务快速拓展进行人才扩充。2021年上半年，公司员工数量逾6000人，同比增加约1100余人，比年初增加670余人。员工薪酬增长是导致亏损加大的主要原因，但前期战略布局，为公司长期高速发展奠定坚实基础。  战略新兴业务实现收入翻倍增长，已成为公司主要收入来源。公司战略新兴安全业务包含智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全。截至2021年上半年，公司已在全国各地约90个城市和区域开展安全运营业务；公司云安全管理平台产品的销售同比实现较大幅度增长，并且公司结合各地城市安全运营中心开展SASE模式云安全服务，持续加大拓展全新的云安全运营模式。2021年上半年，公司战略新兴业务收入实现约100%的增长，收入规模约为3.2亿元，占总收入比例约为26.4%。战略新兴业务目前已经成为公司主要收入来源。  公司持续加大研发投入，研发费用快速增长，新产品不断推出。公司重视技术创新，持续加大研发投入，2021年上半年公司研发费用4.16亿元，同比增长28.9%。公司围绕新技术和客户新需求进行产品研发及技术迭代，上半年公司新推出的重要产品及解决方案包括医疗健康大数据安全治理平台、智慧城市智慧信息屏物联网安全防护方案、建党百年版重要时期安全保障服务解决方案、安星网站云安全重保服务方案、APP个人信息安全合规检测平台等产品。  投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.12/1.44/1.84元，对应PE分别为27.44/21.41/16.71倍，给予“买入”评级。  风险提示：业务发展不及预期，信息安全行业竞争加剧 新兴安全业务翻倍增长，业绩基本符合预期 启明星辰（002439）/计算机 证券研究报告/公司点评 2021年8月12日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,469 2,181 2,966 4,214 净利润 810 1,052 1,349 1,730 交易性金融资产 1,551 1,551 1,551 1,551 资产减值准备 91 80 100 120 应收款项 2,792 3,394 4,407 5,468 折旧及摊销 119 96 97 96 存货 372 454 583 721 公允价值变动损失 -49 0 0 0 其他流动资产 212 275 348 439 财务费用 3 0 0 0 流动资产合计 6,396 7,854 9,855 12,392 投资损失 -42 -46 -59 -74 可供出售金融资产 运营资本变动 -259 -421 -669 -607 长期投资净额 151 151 151 151 其他 -15 0 0 0 固定资产 291 407 391 376 经营活动净现金流量 658 760 818 1,266 无形资产 207 217 229 240 投资活动净现金流量 -857 -48 -33 -19 商誉 704 704 704 704 融资活动净现金流量 -20 0 0 0 非流动资产合计 1,970 1,969 1,964 1,961 企业自由现金流 708 1,183 1,672 1,912 资产总计 8,367 9,824 11,819 14,353 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 应付款项 1,126 1,361 1,695 2,124 每股指标 预收款项 8 9 12 15 每股收益（元） 0.86 1.12 1.44 1.84 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产（元） 6.41 7.53 8.97 10.81 流动负债合计 2,282 2,688 3,334 4,138 每股经营性现金流量（元） 0.70 0.81 0.88 1.36 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 86 86 86 86 营业收入增长率 18.0% 27.4% 26.7% 25.6% 长期负债合计 86 86 86 86 净利润增长率 16.8% 30.1% 28.2% 28.1% 负债合计 2,368 2,774 3,420 4,224 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 5,984 7,031 8,372 10,090 毛利率 63.9% 66.1% 67.2% 68.2% 少数股东权益 14 19 27 40 净利润率 22.0% 22.5% 22.8% 23.2% 负债和股东权益总计 8,367 9,824 11,819 14,353 运营效率指标 应收账款周转率（次） 270.94 257.39 264.16 260.78 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 存货周转率（次） 103.12 105.00 110.00 112.00 营业收入 3,647 4,646 5,888 7,395 偿债能力指标 营业成本 1,318 1,577 1,934 2,349 资产负债率 28.3% 28.2% 28.9% 29.4% 营业税金及附加 34 46 57 73 流动比率 2.80 2.92 2.96 2.99 资产减值损失 -7 -80 -100 -120 速动比率 2.60 2.71 2.74 2.78 销售费用 796 1,022 1,301 1,649 费用率指标 管理费用 162 232 294 370 销售费用率 21.8% 22.0% 22.1% 22.3% 财务费用 -2 -8 -12 -16 管理费用率 4.4% 5.0% 5.0% 5.0% 公允价值变动净收益 49 0 0 0 财务费用率 -0.1% -0.2% -0.2% -0.2% 投资净收益 42 46 59 74 分红指标 营业利润 902 1,153 1,490 1,904 分红比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净额 -2 0 0 0 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 901 1,153 1,490 1,904 估值指标 所得税 91 102 140 174 P/E（倍） 33.92 27.44 21.41 16.71 净利润 810 1,052 1,349 1,730 P/B（倍） 4.56 4.08 3.43 2.85 归属于母公司净利润 804 1,046 1,341 1,718 P/S（倍） 7.87 6.18 4.88 3.88 少数股东损益 6 5 8 12 净资产收益率 13.4% 14.9% 16.0% 17.0% 资料来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第