半导体行业深度报告（二）：存储市场柳暗花明，国产替代未艾方兴

超配 投资要点： ➢存储芯片是半导体产业第二细分市场，景气度主要受下游消费电子和服务器驱动。存储芯片是半导体产业第二细分市场，市场规模仅次于逻辑芯片，行业景气度受供需关系影响较大，呈现出较强的周期性。根据WSTS统计，2022年存储芯片市场规模为1297.67亿美元，预计2023年下半年市场加速筑底，随后迎来上行周期，WSTS预测2023、2024年市场规模分别为840.41、1203.26亿美元，同比增速分别为-35.2%、43.2%。存储芯片下游需求主要以消费电子和服务器为主，其中DRAM市场需求主要以手机、PC和服务器为主，2022年占比分别为34%/16%/33%；NAND Flash主要包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储等，其中嵌入式存储与固态硬盘是NAND Flash的主要产品类别，市场规模近两年占NAND Flash市场85%以上。整个存储行业目前主要驱动还是受下游消费电子类终端影响，一些新型的科技势力短期爆发式增长，对细分市场产品也有一定的驱动力。今年数据中心、AI等基础设施布局加快，全球AI服务器预计2023年增长15.30%，达211亿美元，算力需求爆发式增长需要搭载更大的存储容量以提升处理速度，从而带动存储芯片需求增长。 [table_product]相关研究 1.华为发售全球首款卫星通话手机Mate 60Pro，ASML获高端DUV光刻 机 出 口 许 可— —电 子 行 业 周 报（20230828-20230903)2.宏微科技（688711）：乘风新能源创宏伟蓝图、增添新产能以积微成著——公司深度报告3.AI芯片巨头业绩表现超预期，面板价格延续上涨趋势——电子行业周报（20230821-20230825)4．入空驭气奔如电，电子气体国产进程有望加速——半导体行业深度报告（一） ➢价格、库存拐点渐显，存储厂商削减资本开支以调配供需平衡。截至2023年8月，年初至今DRAM现货价格下跌30%左右，部分现货DDR颗粒供应过剩，原厂不断收缩供应过剩的DDR4转向利润更高的DDR5，市场供需状况在产能调动中持续变化，部分DRAM行情短期承压。NAND Flash方面，价格日益趋紧，8月渠道需求环比有所恢复，芯片供给端过剩现象将进一步改善，部分产品价格出现上扬趋势。目前存储行情位于底部横盘阶段，市场仍然处于争夺存量需求的阶段，在上游厂商减产、缩减资本开支和消费持续复苏的带动下，预计下半年存储行情将持续回暖。 ➢存储市场呈现寡头垄断格局，国产化替代空间广阔。存储行业属于技术密集型产业，全球市场份额基本被韩国、日本以及美国等国家占据，近些年国内厂商积极布局，大型存储项目有合肥长鑫、长江存储、福建晋华等，还有众多企业布局利基型市场，但从当前总规模来看与国际巨头差距依然巨大。目前DRAM市场由三星、SK海力士和美光三家厂商主导，CR3市占率合计超过95%，市场高度集中，国内厂商对DRAM芯片议价能力很低，国内龙头合肥长鑫与福建晋华有小批量产能，但整体占有率依然较低。NAND Flash市场经过几十年的发展，逐渐形成了由三星电子、铠侠、西部数据、美光、SK海力士等组成的稳定市场格局，2023年Q2CR5合计市占率达95%，国内的长江存储也在积极NAND市场，整体规模较小。NOR行业经历二十多年演变，头部厂商经历多次洗牌，国际存储巨头相继退出NOR Flash市场，2017年之后，全球NOR Flash市场被旺宏、华邦、赛普拉斯、美光和兆易创新垄断。整体上，存储行业市场空间巨大，国内企业纷纷布局，但从产能与技术上依然有巨大的国产化空间。 ➢建议关注存储芯片赛道优质标的。在存储市场加速筑底的背景下，叠加上游厂商减产、缩减资本开支，全球存储市场有望迎来基本面的触底反弹。展望2023年下半年，在下游需求逐渐复苏情形下，受制于价格、库存压力的存储市场需求有望得到充分释放，国内细分领域标杆企业或将迎来行业周期拐点、企业盈利拐点、估值修复拐点三重底部机遇。建议关注：NOR Flash龙头厂商兆易创新、存储芯片设计领先厂商东芯股份、车载存储龙头北京君正、多品类存储厂商江波龙、非易失性存储新星普冉股份、EEPROM龙头聚辰股份。 ➢风险提示：1）市场竞争加剧；2）下游需求复苏不及预期；3）存储价格恢复不及预期。 正文目录 1.存储芯片是半导体产业的重要分支...............................................6 1.1.存储芯片是市场规模巨大的集成电路产品之一.............................................61.2.垂直分工和并购加速产业链整合..................................................................81.3.存储产业在空间上经历两次迁移.................................................................111.4.存储芯片技术发展趋势...............................................................................13 2.存储行业周期底部渐明...............................................................17 2.1.存储芯片市场具有强周期属性....................................................................172.2.消费类终端设备搭载存储容量持续增长......................................................192.3. AI&汽车电子驱动下游景气复苏..................................................................21 3.存储厂商缩减资本开支以调配供需平衡......................................25 3.1.存储芯片市场行业集中度较高....................................................................253.2.国内外存储厂商业绩普遍承压....................................................................273.3.头部存储厂商纷纷缩减资本开支................................................................30 4.公司介绍....................................................................................33 4.1.兆易创新：国内NOR Flash龙头厂商，多产品线多赛道布局....................334.2.东芯股份：国内领先的存储芯片设计公司，聚焦中小容量存储芯片...........354.3.北京君正：国内车载存储龙头厂商，“计算+存储+模拟”三线布局...............384.4.江波龙：国内领先的多品类存储厂商，双品牌+四产线双轮驱动成长.........404.5.普冉股份：非易失存储领域新星，“存储+”打开第二成长曲线....................434.6.聚辰股份：国内EEPROM芯片龙头厂商，汽车EEPROM持续发力........46 5.风险提示....................................................................................49 图表目录 图1半导体产品分类图..................................................................................................................6图2存储芯片分类图......................................................................................................................7图3存储器结构层次图..................................................................................................................7图4存储系统体系结构..................................................................................................................7图5存储芯片产业链......................................................................................................................8图6存储芯片制造全产业链图.......................................................................................................9图7 1950-2010年全球半导体产业链模式的变迁........................................................................10图8 2003-2021年Fabless/IDM公司销售增长率(%)..................................................................11图9 2003-2021年全球Fabless公司销售额占集成电路总销售额比重(%)..................................11图10全球存储芯片发展历程.......................................................................................................12图11国内存储芯片发展历程.......................................................................................................12图12 JEDEC定义了三类DRAM标准........................................................................................13图13三种主流内存技术的速度对比和应用场合..........................................................................13图14 LPDDR演进路线................................................................................................................14图15 GDDR演进路线........................................