金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 受政策利好影响，本周市场回暖，各大股指全线反弹。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数分别收涨2.22%、1.89%、3.04%和3.88%，IF、IH、IC、IM的9月合约则分别收涨2.05%、1.65%、2.92%和3.76%。 分行业看，电子和计算机板块贡献了沪深300指数的主要涨幅，非银金融和食品饮料板块贡献了上证50主要的涨幅，电子和有色金属板块贡献了中证500主要的涨幅，电子和医药生物贡献了中证1000主要的涨幅，非银金融板块贡献了中证500和中证1000的主要跌幅。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差维持高位震荡态势。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.48%、2.98%、0.03%和-0.96%，较上周分变化0.44%、-0.15%、-0.04%、-0.24%。 IF基差依然维持强势，基差套利机会凸显，沪深300ETF和IF持仓维持增长；IH基差出现小幅走弱；IC与IM基差受场外衍生品对冲影响依然显著，基差随市场上涨有所走弱。建议以动量思路交易基差与价差，展期策略维持多远空近的推荐，继续关注IF、IC、IM的期现套利机会和临近交割周的跨期反套机会。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略均维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构极浅且交割周呈现出多头移仓力量更强的特点，故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.2%、0.0%和0.0%，沪深300的分别为-0.2%、-0.3%、0.0%、0.3%，中证500的分别为0.0%、0.1%、0.2%、0.3%，中证1000的分别为-0.2%、-0.1%、0.3%和0.6%。 各品种基差中枢延续高位震荡 股指期货基差期限结构 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2312环比下跌0.71%，T2312环比下跌0.38%，TF2312环比下跌0.25%，TS2312环比下跌0.05%。TL2312基差为0.44，较上周下跌0.07，净基差为-0.05，较上周下跌0.13；T2312基差为0.28，较上周上涨0.07，净基差为-0.02，与上周持平。 ★套保策略： 12月合约基差T2312（0.28）与TL2312（0.44），低于T的季节性中枢（0.74），历史季节性中枢可能下周下行至0.67；12月合约净基差T2312（-0.02）与TL2312（-0.04），均低于T的季节性中枢（0.50），历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.46水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为4.18bp，T2312为4.51bp，TF2312为3.45bp，TS2312为-3.21bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M 12月合约的正套空间TL(0.13/-0.37)，T(0.11/-0.39)，TF（0.43/-0.07）与TS（0.78/0.28）；反套空间TL2312（-0.93/-0.43）与T2312（-0.91/-0.41）。 ★跨期价差策略： T的12-03合约跨期价差0.29与季节性均值0.27差别不大，TF的12-03合约跨期价差0.135与季节性均值0.18差别不大，TS的12-03合约跨期价差0.05低于季节性均值0.13。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.57元）。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2312环比下跌0.71%，T2312环比下跌0.38%，TF2312环比下跌0.25%，TS2312环比下跌0.05%。TL2312基差为0.44，较上周下跌0.07，净基差为-0.05，较上周下跌0.13；T2312基差为0.28，较上周上涨0.07，净基差为-0.02，与上周持平。 市场回顾：分时价格走势 套保策略：套保成本及基差走势 期现套利策略：策略空间测算 测算基于DR007/DR1M 12月合约的正套空间TL(0.13/-0.37)，T(0.11/-0.39)，TF（0.43/-0.07）与TS（0.78/0.28）；反套空间TL2312（-0.93/-0.43）与T2312（-0.91/-0.41）。期现套利策略空间 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 跨品种策略：固定比例及久期中性组合carry测算 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的12月合约做平10Y-2Y（测算carry为0.57元）。 CTA市场趋势观察 和策略信号跟踪 市场观察：上周商品市场整体延续涨幅，南华综合指数周度收益为2.41%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为0.53%、3.79%、1.25%、1.49%和2.27%，本周所有板块均上涨显著。内生动力的持续改善有望支持实体企业的利润恢复。考虑海外消费和通胀仍具有粘性，海外的扰动和短期经济修复使得商品市场整体走弱。从日历效应来看，除有色金属和黑色板块之外，其余九月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期较强，分板块中黑色和能化的均线突破（向上）最显著。策略信号跟踪：近期以来整体市场时序波动率抬升显著，扭转前半年持续的低波动震荡， 传统的趋势动量指标逐渐回血，前期市场时序波动率处于低位时间较长，最近的抬升可能指向市场交易情绪的转向，延续的可能性强但不排除反转的可能性。跟踪的策略表现中，传统动量指标逐渐修复，反转信号开始出现回调，与今年的走势形成差异。本周时序动量做多信号较多，时序反转做空信号较多，均集中有色金属和黑色板块。 一周市场回顾 各板块周度表现 上周商品市场整体延续涨幅，南华综合指数周度收益为2.41%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为0.53%、3.79%、1.25%、1.49%和2.27%，本周所有板块均上涨显著。 内生动力的持续改善有望支持实体企业的利润恢复。考虑海外消费和通胀仍具有粘性，海外的扰动和短期经济修复使得商品市场整体走弱。从日历效应来看，除有色金属和黑色板块之外，其余九月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性近期较强，分板块中黑色和能化的均线突破（向上）最显著。 CTA市场趋势观察 （2）日历效应 （1）周度收益率历史分位数 从周度收益率分位数来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色分为处于自10年至今的65%、92%、77%、72%和68%分位数。各板块周度收益历史分位数 从日历效应来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色九月上涨概率分别为50%、55%、33%、67%和66%。 （3）均线模型 我们以五日均线为短周期、二十日均线为长周期，计算五日均线与二十日均线的距离（差值）并除以每周最后一个交易日的指数价位，做为趋势观察的简单技术指标。若差值越大，趋势越明显。差值越小，趋势越微弱。 本周南华综合指数均线距离为2.44%，处于04年以来的91分位数，市场整体趋势向上突破。分板块来看的话，能化和黑色向上突破趋势最显著，在2.5%上下。 近半年长周期持续性更好，短周期偏反转 我们在《基于信息论的CTA中长周期趋势策略初探》中构建了周频的收益率持续性检验，方法如下， 其中𝐀𝐀𝐀表示的是第𝐀个品种𝐀时刻的周度收益率，𝐀𝐀𝐀是该品种已实现波动率的指数加权，ℎ是滞后期数 我们记录回归后Beta系数的T值显著性，以2.02的T值作为阈值进行筛选。 近三年以来，一期、两期和三期的滞后期数的持续性最为显著，随即衰减。近一年以来，一至三期的收益率持续性衰减，但仍显著高于阈值。 近半年来，中短周期的收益率持续性在前三期滞后期数不显著。相较而言，周度收益率在一个月左右的时间后（四期滞后）持续性强，可重点关注长周期趋势性机会。 商品多因子量化周频信号 主要内容 （1）上周商品因子收益回顾：商品因子收益持续回暖 近一周，单因子收益范围为-0.6%至2.0%，多因子收益范围为-0.8%至1.8%，商品因子收益持续回暖。单因子中库存因子和GK波动因子表现突出，取得了2.0%、1.7%的正收益多因子组合收益较好，三因子、四因子与五因子策略收益分别为0.6%、0.5%、0.8%。 （2）本周商品因子最新信号概览： 价差因子看多品种：纯碱,花生,尿素,玻璃,菜粕,铁矿石,焦煤,鸡蛋,燃油,豆粕价差因子看空品种：PVC,纸浆,硅铁,乙二醇,粳米,橡胶,铜,LPG,生猪,红枣五因子综合信号看多品种：纯碱,焦煤,玻璃,尿素,铁矿石,20号胶,玉米淀粉,焦炭,锌,棕榈油五因子综合信号看空品种：菜粕,豆二,塑料,热轧卷板,硅铁,LPG,生猪,PVC,红枣,粳米 商品基本面量化周频信号 全品种策略本周净值出现小幅上涨，净值为1.1101 主要内容 全品种基本面量化近期表现回顾 全品种策略本周净值出现小幅上涨，净值下跌至1.1101，整体处于震荡区间；各大类品种收益分化，主要亏损来自于黑色系和有色金属，主要收益来自于能化类。 上周黑色系平均收益为1.93%，能化类期货平均收益为-1.13%，农产品类期货平均收益为-0.18%，贵金属类平均收益为-0.24%，有色金属类平均收益为0.67%。 信号结果 私募FOF各策略表现周度跟踪 主流策略周度表现（08.21-08.25） 各策略下部分私募周度表现（08.21-08.25） 各策略下部分私募周度表现（08.21-08.25） 各策略下部分私募周度表现（08.21-08.25） 各策略下部分私募周度表现（08.21-08.25） 各策略下部分私募周度表现（08.21-08.25） 各策略下部分私募周度表现（08.21-08.25） 各策略下部分私募周度表现（08.21-08.25） 各策略下部分私募周度表现（08.21-08.25） 各策略下部分私募周度表现（08.21-08.25） 分析师承诺&免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人