镍月度报告：矿端价格仍然坚挺，镍价短期震荡运行

矿端价格仍然坚挺，镍价短期震荡运行 曹洋首席分析师（有色金属）从业资格号：F3012297投资咨询号：Z0013048Tel:8621-63325888-3904Email:yang.cao@orientfutures.com 走势评级：镍：震荡报告日期：2023年9月4日 ★基本面分析 联系人： 衡旭有色金属助理分析师从业资格号：F03117259Tel:8621-33315862Email:xu.heng@orientfutures.com 成本端，8月印尼镍矿工作计划许可证（RKAB）暂停签发引起镍矿石价格短期快速上涨，冶炼厂抢矿抬高菲律宾红土镍矿价格。同时，为避免火法冶炼项目对印尼镍资源的过快消耗，印尼RKEF新增产线或将受到禁产，供给紧缩预期也推动了镍铁价格普涨。原料成本的增加带动了不锈钢盘面价格强势反弹，高冰镍与MHP的成本抬升也为沪镍价格运行提供较强支撑。 供给端，国内新增电积镍产线稳定投产，8月产量环比稳定上行。海外青山印尼年产5万吨精炼镍项目成功投产，未来预计国内纯镍供应将相对充足。国内镍铁生产受能耗双控及环保政策限制无新增开工，而印尼由于上半年新增镍铁产能顺利投放，量上保持增加惯性，对应国内镍铁进口量同比增加，但随着新增RKEF产线投产受限，未来预计镍铁供应增速放缓。 需求端，国内合金行业用镍量稳定增加，相对电积镍投放节奏来看需求尚未形成明显压力。不锈钢需求月初受下游传统旺季来临交易情绪转暖，但印尼镍铁生产管控政策传出后盘面价格拉涨对下游需求释放产生抑制，贸易商采购节奏放缓，同时低价收购对不锈钢价格形成向下拉动压力。 ★投资建议 宏观层面，8月份美国制造业PMI低于预期，尽管美国部分经济数据开始降温但就业通胀仍未回归到美联储政策目标之内，加息周期尚未彻底结束，有色金属价格依然承压。 综合考虑宏观与基本面因素，我们认为9月份镍价在多空情绪交织下仍将维持震荡行情，在精炼镍显性库存回升之前，镍价在上游原料成本支撑下易涨难跌。价格判断上，9月份沪镍主力合约或维持区间震荡行情。 ★风险提示 宏观乐观预期升温；终端需求显著回暖 1、成本端：印尼镍资源政策不断发酵，中低镍矿价格涨幅明显 成本方面，8月镍矿价格主要扰动项在于印尼政府关于镍资源收紧的政策超预期变动。镍资源收紧主要体现在两方面，一是对镍矿开采配额的暂停审批。二是政府计划暂停新建采用回转窑电炉(RKEF)技术的镍铁冶炼厂。 镍矿端：8月中旬印尼政府开始对能矿部部分官员以及一名工作计划和预算（RKAB）的副协调员进行腐败调查，并指控其涉嫌违规发放镍矿开采许可证，根据印尼方面初步估计该案件造成的损失高达5.7万亿印尼盾。目前PT Antam Tbk Mandiodo区块、北科纳威(Konut)、东南苏拉威西(Southeast Sulawesi)的采矿业许可证（IUP）地区的镍矿开采活动因廉政指控而停止。目前对非法采矿的调查仍在进行，能矿部对镍矿开采配额申请流程已恢复到较旧的配额审批程序，需要审查27个因素才能批准配额，导致印尼的采矿配额分配被推迟，24年2月份的印尼总统大选或成为政策演变关键因素。 8月份印尼镍矿基准价整体环比小幅回落，1.6%Ni，35%MC的镍矿基准价环比下降3.3%至36.53美元/湿吨，但印尼镍铁厂购矿情绪高涨，一方面在HPM基础上大幅上调加价幅度购买本土矿，另一方面开始从菲律宾进口镍矿，根据Mysteel数据监测，截至8月24日，2023年印尼自菲律宾进口镍矿石共计约16万湿吨，目前菲律宾矿区仍有1船在等待装货，预发往印尼港口。菲律宾地区7月份受台风强降雨影响，大部分矿山生产节奏受限，在8月份矿山复产后又面临中国国内铁厂雨季前补库需求，短期来看菲律宾红土镍矿价格难降。8月份连云港进口菲律宾低品位（Ni 0.9%）红土镍矿CIF价格上涨至45美元/湿吨，同月初相比价格涨幅达23%；菲律宾中品位（Ni 1.5%）红土镍矿CIF本月上涨至62美元/湿吨，涨幅16.9%。同时，镍矿海运费在8月份也涨幅明显，苏里高港至连云港的海运费从月初9.5美元/湿吨上涨至12美元/湿吨，对镍矿价格抬升起到辅推作用。 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 镍铁端：受原料端镍矿价格上涨以及外汇贬值影响导致进口成本增加，8月份国内主要地区NPI成本水涨船高，其中江苏、内蒙的RKEF工艺镍铁厂NPI平均成本分别从1110元/镍点、1143元/镍点涨至1174元/镍点、1206元/镍点。镍铁成本端支撑价格强势运行，8月份NPI（Ni8-10%）国内平均最低价格从1080元/镍点上涨至1165元/镍点，印尼NPI（Ni10-15%）平均最低价从1080元/镍点上涨至1170元/镍点。8月份国内不锈钢厂传统备库期到来，主流镍铁厂询价氛围转暖，成交价格区间从1110元/镍点逐步上移至1180元/镍点。政策消息面，印尼政府拟出台政策暂停新建火法冶炼厂，但该政策尚未有明确细则出台，同时印尼镍铁短期供应较为充足，8月底国内不锈钢厂镍铁采购价略微有所回调。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 展望未来，我们预计镍矿价格仍难在短期内出现明显回落，价格继续坚挺。预计9月份菲律宾中低品位红土镍矿价格稳中有升，但价格上涨幅度或出现降温，含Ni1.5%红土镍矿价格顶部可能在70美元/湿吨左右；而镍铁价格预计受市场成交不佳影响价格上涨有限，国内8-10%含镍生铁价格或在（1150，1250）元/镍点间运行。 镍产业链上游成本增加的影响重点体现在对300系不锈钢价格的推动上，而对精炼镍价格影响偏弱。主要原因在于国内镍铁厂与下游不锈钢生产利润空间都已严重压缩：山东高镍铁生产利润率8月份仅在2%左右，而304冷轧不锈钢利润率在8月份持续收缩，其中外购高镍铁产304冷轧不锈钢利润率从月初2.65%收窄至月末1.46%，自产高镍铁产304冷轧不锈钢利润率从月初4.15%收窄至月末3.03%。利润空间缩小放大了镍铁及不锈钢价格随成本端镍矿价格上涨调整弹性，太钢304不锈钢冷轧卷板价格8月份上涨至16050元/吨，上涨绝对值450元/吨。 对于精炼镍，由于国内新投产电积镍主要采用“高冰镍/MHP—硫酸镍—电积镍”的工艺路线，其利润率根据加工方式与工艺路线的不同而有所差别，其利润水平整体维持在高位。印尼湿法冶炼厂并未受政策限制影响，MHP与高冰镍价格涨幅不大，在电池级硫酸镍价格本月下行至30500元/吨后，使用MHP与高冰镍生产硫酸镍利润率分别在-4.3%与-10.2%，均处于亏损状态。镍盐价格的相对稳定为电积镍提供了较厚利润空间，8月份外采硫酸镍和自产MHP生产电积镍的利润分别稳定在12%和42.8%左右，因此，8月份国内电积镍现货价格并未出现明显上涨，8月中旬价格还出现小幅回落。 总结：成本端由于印尼镍矿开采配额申请流程恢复到旧的审批程序，导致印尼镍矿出现了供应紧张情绪，同时菲律宾矿山受台风影响复产后又面临中国国内铁厂雨季前补库需求，短期对镍矿的大量采购导致矿端成本上涨，原材料价格9月份预计仍保持坚挺。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 2、供给端：印尼镍铁投产高峰期恐过，国内电积镍投产稳定进行 由于印尼之前镍矿开采配额审批程序仅需要审查9个因素，宽松的审批流程导致镍矿买卖非法活动。经历了镍矿腐败案件调查后，现在需要审查27个因素才能获得镍矿配额，新采矿配额的暂缓发行可能会使该国8月至12月期间的矿石供应量减少30%。但目前印尼仍有足够的镍矿以满足镍铁冶炼厂加工需求。同时，菲律宾方面也释放出了矿端资源供应的积极信号，菲贸易部长已明确表明排除禁止向中国和其他海外市场出口镍矿石的可能性，并且菲律宾23年上半年镍矿石产量同比增长40%达1687万千吨，矿石供应较为充足。8月份国内镍铁厂积极采购原料备库，港口库存持续累积趋势明显。预计短期国内镍矿资源供给紧张情况 将会逐渐降温。 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 镍铁方面，印尼镍铁供给增长速度边际放缓。根据铁合金在线统计，8月印尼镍铁（NPI&FeNi）产量约118189金属吨，环比增加5774金属吨，增幅约5%。新增产量主要为印尼万向项目（共计4条RKEF）第3条新建镍生铁RKEF产线出铁，正式达产后新增月度镍生铁镍金属产量600吨。IMIP及IWIP园区8月份均无新增投产或冰镍炉转产，VDNIP园区部分冰镍炉转回生产镍铁。8月国内镍铁厂受不锈钢下游排产增加影响，产量有所增加，预估总产量约为35369金属吨，较7月33607金属吨增加1763金属吨，增幅约5%。 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 分结构看，由于低镍铁+纯镍工艺冶炼304冷轧利润率已无经济性，镍铁增量主要源自高镍铁，高镍铁预估产量较7月25369金属吨增加1273金属吨，而低镍铁（NI1.5-1.8%）8月预估产量8238金属吨，环比增加490金属吨。进口方面，预计8月份进口量将继续延续7月份高增长态势。总的来看，印尼和中国9月份镍铁共计产量预计仍维持在15万金属吨水平左右。 印尼镍资源供应收紧主要可能的原因为：1）在目前的开采速度下，印尼已勘探的高品位镍矿资源储量不容乐观。印尼能源矿产部地质局22年数据显示，印尼镍矿石总储量是50.8亿吨，分为优质腐泥土和低品质褐铁矿，其中火法冶炼厂或加工高品位镍（腐泥土）的冶炼厂的所需的镍矿储量远少于褐铁矿的储量。按RKEF火法项目每年大约消耗3.9亿吨矿石来计算，国内1.5%以上高品位腐泥土矿镍储量只有9年寿命。对于低品位的褐铁矿，假设国内采用湿法冶金技术或高压酸浸（HPAL）的冶炼厂每年吸收5800万吨，估计资源量可达32年。从资源开发的可持续角度出发，印尼政府限制RKEF火法项目开工，保证湿法冶炼厂正常开放将成为政策常态。2）印尼政府在进一步加强镍矿下游新能源电池原材料生产等高附加值产业布局，预计到23年年底，印尼将会有四家湿法冶金加工厂生产MHP及硫酸镍，乐观情况下还有可能将其加工成三元前驱体材料并生产出新能源电池。因此印尼对镍铁的生产限制也可能存在延伸下游新能源产业链，推进国内产业转型的目的。 在以上原因的推动作用下，镍中间品项目密集开工，8月份淡水河谷印尼公司与华友钴业、华利镍业就合作建设HPAL冶炼项目签署了确定性合作协议，项目设计生产年产能为6万吨镍金属量和约5000吨钴金属量的氢氧化镍钴产品（MHP），印尼镍企PT SJSU也计划于2024年与中国公司合作在肯达里矿业营业执照（IUP）地区的国家战略项目（PSN）工业区建设HPAL工厂。从具体产量上看，7月份中国硫酸镍产量达3.57万金属吨，8月份产量预计在 3.67万金属吨，受限于硫酸镍价格下行及原料价格上涨，部分硫酸镍厂亏损运行，预计9月份产量增长速度缓慢，仍然保持在3.7万吨左右。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：铁合金在线，东证衍生品研究院 国内新增电积镍在低成本工艺优势下生产利润较厚，同时由于硫酸镍出现生产亏损，部分厂商采用电积工艺转产电积镍意愿增强，8月国内电积镍产量继续高歌猛进，精炼镍总产量约2.27万吨，产量同比上涨46.92%。目前国内待投产项目仍数量充足，1-8月国内精炼镍产量累计约15.14万吨。根据Mysteel调研，目前国内精炼镍企业设备产能26.17万吨，运行产能24.17万吨，开工率92.36%，产能利用率86.66%。按照全年产量25.15万吨估计，23年9-12月产量约为10万吨，占全年产量40%左右，乐观预计9月份精炼镍产量在2.7万吨左右环比增加18.9%。后续供应快速放量或将对国内精炼镍市场形成供给过剩压力。