降本增效成果显著，关注游戏业务恢复进程

海外公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 哔哩哔哩（BILI） 证券研究报告 2023年09月06日 投资评级 6个月评级 买入（维持评级） 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 相关报告 1 《哔哩哔哩-公司动态研究:四季度业绩整体符合预期，持续关注商业化发展进程》 2023-03-15 2 《哔哩哔哩-公司动态研究:预计四季度业绩整体符合预期，关注纳入港股通进程》 2023-01-18 3 《哔哩哔哩-公司动态研究:月活用户突破3亿创新高，商业化布局持续深化》 2022-09-13 降本增效成果显著，关注游戏业务恢复进程 Bilibili近期发布2023Q2业绩公告，2Q23总收入yoy+8%约至53亿元，超彭博一致预期（52亿元），毛利yoy+66%约至12亿元，毛利率达23.1%，yoy+8pct.，经调整净亏损同比大幅缩窄51% 运营数据稳健增长，吸引更多优质创作者。用户端：本季度DAU yoy+15%达9650万，MAU3.24亿，用户日均使用时长创历史新高达94分钟，日均视频播放量yoy+31%达41亿，其中Story Mode日均播放量yoy大涨76%。UP主端：DAUyoy+19%，月均投稿量yoy+43%，万粉以上UP主数量yoy+43%。 各项业务收入端基本符合预期。 ➢ 游戏：本季度yoy-15%约至8.9亿元，系由于本季度缺新游戏上线和部分老游戏收入下降。《Azur lane》、《Fate Grand Order》表现稳定，其中《Azur Lane》6周年之际，付费用户、收入达到新高峰。下半年重点游戏《闪耀！优俊少女》预约量突破200万，下半年Bilibili将发行7款游戏，包括国内5款和国外2款。 ➢ 广告：本季度yoy+36%约至16亿元。主要由于公司广告效率的提升及改善。其中，今年上半年效果广告收入强劲增长，yoy+58%，品牌广告和花火广告同时实现两位数增长。Bilibili通过与多家电商平台合作（包括阿里、京东、拼多多）带来618电商行业广告收入超yoy+200%，其中“星火计划“带来的收入yoy+300%，BILIBILI预计双十一电商行业广告收入yoy+50%-60%。Blibili现阶段已具备将高质量流量转换为广告收入的能力，主要来源于B站广告模型已经具备从建立心智到深度种草，再进一步转化为交易的全链路整合营销广告模式。 ➢ VAS：本季度yoy+9%约至23亿元。主要得益于公司VAS业务中付费用户的ARPU增加。1H2023直播业务收入同比增长23%，2Q23，日均活跃Up主数量同比增长19%，截止2023年6月30日，大会员数量约2050万，其中80%以上来自年度大会员/自动续订会员。随着更多直播产品和直播功能的扩建以及OGV库的丰富，直播成为UP主的主要盈利方式之一，更多用户转换为大会员。 ➢ 降本增效使杠杆效应显著，广告业务带动毛利大幅提升。本季度BILIBILI运营亏损yoy大幅收窄42%，毛利率yoy+8.1pct.；毛利yoy大幅提升66%，一般及行政开支/销售及营销费/研发费用同比分别下降14%/22%/7%。由于BILIBILI将流量转化为收入的能力提升，广告收入本季度表现强劲，其中电商广告收入yoy+140%；游戏广告收入yoy+40%，618期间通过与阿里巴巴合作，BILIBILI引流到淘宝有7成是新用户。 投资建议：维持“买入”评级。我们认为，公司降本增效成果显著，经调整净亏损同比大幅度收窄，游戏虽短期受游戏版号停发的影响有所压制，但长期或将受益于“自研精品，全球发行”战略，未来建议持续关注商业化进程。考虑到公司电商业务战略转型，我们下调FY23E-FY25E的收入分别为235/264/287亿（前值247/282亿/ 310亿），维持“买入”评级。 风险提示：MAU增长速度不及预期；中概股监管政策进一步趋严；数据监管政策进一步趋严；DAU/MAU进一步下滑；商业化恢复进程不达预期，游戏研发和上线不及预期 海外公司报告 | 公司研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标 普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标 普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区德胜国际中心B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com