乐鑫科技机构调研纪要

乐鑫科技机构调研报告 调研日期:2023-08-01 乐鑫信息科技(上海)股份有限公司是一家全球化的无晶圆厂半导体公司,成立于2008年,在中国、捷克、印度、新加坡和巴西均设有办公地,团队来自约30个国家和地区。公司专注于研发高集成、低功耗、性能卓越、安全稳定、高性价比的无线通信MCU,现已发布ESP8266、ESP32、ESP32-S、ESP32 -C和ESP32-H系列芯片、模组和开发板,成为物联网应用的理想选择。同时,公司致力于提供安全、稳定、节能的AIoT解决方案,并坚持技术开源,助力开发者们用乐鑫的方案开发智能产品,打造万物互联的智能世界。2019年7月,乐鑫科技在上海证券交易所科创板挂牌上市。 2023-09-05 董事长、总经理张瑞安(部分场次出席 ),董事会秘书、副总经理王珏,证券事务代表徐闻(部分场次出席) 2023-08-012023-09-04 中国(上海)自由贸易试验区碧波路69 特定对象调研 0号2号楼304室(部分场次采用通讯方式召开) HeliconiaCapital-- 大成基金 基金管理公司 - 大家资产 其它 - 丹羿投资 投资公司 - 淡水泉投资 投资公司 - 德邦基金 基金管理公司 - 德邦证券 证券公司 - 东方证券 证券公司 - 东海基金 基金管理公司 - 富国基金 基金管理公司 - 工银瑞信MaximumSuccessCapital 基金管理公司- -- 光大保德信基金 基金管理公司 - 广发基金 基金管理公司 - 广发资管 资产管理公司 - 国金证券 证券公司 - 国联安基金 基金管理公司 - 国泰基金 基金管理公司 - 灏升资产 - - 华泰资管 保险资产管理公司 - 华西银峰投资 投资公司 - 华夏基金 基金管理公司 - MorganStanley 投资公司 - 华鑫证券 证券公司 - 汇丰晋信 基金管理公司 - 混沌投资 投资公司 - 加拿大鲍尔 其它 - 嘉实基金 基金管理公司 - 建信基金 基金管理公司 - 健顺投资 投资公司 - 景顺长城 基金管理公司 - 璟镕私募 - - 民生证券 证券公司 - 白犀资产 - - 鹏华基金 基金管理公司 - 颀臻资管 - - 融通基金 基金管理公司 - 瑞华控股 投资公司 - 山西证券 证券公司 - 申港证券 证券公司 - 申万菱信 基金管理公司 - 盛钧投资 - - 石锋资管 - - 太平基金 基金管理公司 - 鲍尔赛嘉 其它 - 天弘基金 基金管理公司 - 同泰基金 基金管理公司 - 西藏东财基金 基金管理公司 - 西南证券 证券公司 - 新华基金 基金管理公司 - 信诚基金 基金管理公司 - 兴业基金 基金管理公司 - 兴证全球基金 基金管理公司 - 易方达基金 基金管理公司 - 易米基金 基金管理公司 - 北大方正人寿 寿险公司 - 银河基金 基金管理公司 - 源峰基金 基金管理公司 - 远希集团 - - 长城基金 基金管理公司 - 长信基金 基金管理公司 - 浙商基金 基金管理公司 - 中庚基金 基金管理公司 - 中金银海(香港)基金 - - 中信建投 证券公司 - 中信证券资管 其它 - 博时基金 基金管理公司 - 中银基金 基金管理公司 - 中邮基金 基金管理公司 - 中邮证券 证券公司 - 朱雀基金 基金管理公司 - 财通证券 证券公司 - 财通资管资产管理公司- 交流的主要问题及答复: 1.1公司介绍 乐鑫是一家专注于物联网芯片设计的公司,我们的产品战略着重于处理和连接能力。在人工智能和物联网融合的时代,我们提供AIoT芯片及相应的软件应用方案,面向全球销售,为数亿用户提供稳定安全的无线连接产品。公司最初以Wi-Fi技术为基础,目前在Wi-FiMCU领域全球市场份额居首位。我们拥有自主研发的Wi-Fi4和Wi-Fi6协议栈技术,并且在Wi-Fi技术之外,还扩展了蓝牙、Thread和Zigbee等无线协 议技术。自2018年起,公司成立了RISC-V团队,并于2020年底推出了基于RISC-V开源指令集自研MCU架构的ESP32-C3芯片。 此后,所有新产品的MCU架构都基于我们自主研发的RISC-V指令集,并进一步增强了内核的计算能力。乐鑫提供通用芯片,广泛应用于各个领域。目前,我们的主要订单来自智能家居和消费电子市场。随着其他行业的数字化进程不断推进,我们看到越来越多的新客户来自工业控 制、智慧农业、健康医疗、能源管理、车联网、教育等各个领域。几乎所有需要用电的设备都可以应用智能化技术。 公司的目标是通过统一的开发管理平台支持所有产品线,实现物联网芯片的软硬件一体化。我们自主研发了底层操作系统ESP-IDF,这是一个包含操作系统的软件开发框架平台,并提供了编译器等工具链。在此基础上,我们提供各类软硬件结合的应用方案,例如语音唤醒与控制 、人脸识别、智能屏等人机交互应用。此外,我们还提供一系列物联网服务,如云平台连接、Matter接入等。物联网的终端设备和云端平台同样重要,因此我们为客户提供一站式解决方案,包括芯片、模组、应用软件方案、云连接和APP等,供客户按需选择。我们的客户群体包括终端品牌商、OEM/ODM工厂、模组厂商、方案商以及个人创客。我们的客户群体遍布全球各地,无论开发者身在何处,我们都能为其提供支持。自2019年公司上市以来,团队的研发成果不断加速,新产品不断推出,产品矩阵更加丰富。每款产品都针对性地满足新的细分需求 ,与之前的产品不存在后续替代关系。随着时间的推移,新产品逐渐获得客户认可,为我们带来了更多商业机会。 乐鑫采用B2D2B的商业模式,非常重视与开发者社群的交流,倾听他们的意见和反馈,并提供所需的技术文档和代码支持。开发者社群形成了独特的文化和信息交流渠道,他们对公司产品的认可将成为重要的口碑传播力量。开发者也表现出较高的意愿将乐鑫产品引入自己所在公司的产品开发项目,为公司带来新的商机。在GitHub开源代码托管平台上,有超过90,000个关于乐鑫产品的开源项目;CSDN技术博 客每天都有新增的乐鑫产品技术文章;YouTube、B站等视频平台上涌现出许多开发者制作的乐鑫产品开发教程和应用展示视频。以YouTube为例,与ESP32相关的视频播放量最高达到390万次,据此估计乐鑫产品至少影响到百万级的开发者。我们还观察到一些用户基于公 司产品开设了付费教学课程,大学教师开始将乐鑫产品的使用教学引入课堂。市场上有大量开发者自发撰写的关于如何使用乐鑫产品的书籍,涵盖十多种语言。在2022年,公司官方首次出版了一本名为《ESP32-C3物联网工程开发实战》的书籍,荣登京东排行榜网络通 信类别第二的位置。目前国内出版社已经进行了三次印刷,并已发行面向全球开发者的英文版图书。从英文书籍用户分布情况来看,公司活跃开发者群体遍布全球除中国大陆以外的162个国家和地区。在2022年,我们成功举办了首届乐鑫全球开发者大会,其中有30场主 题涵盖了软件方面的内容。软件在物联网芯片行业中扮演着重要的角色。据统计,全球有超过7万人观看了相关视频。今年,我们将举办第 二届开发者大会,并开放嘉宾主题演讲的自荐通道,以拓宽嘉宾范围。预计今年会有更多的开发者参与到这一活动中来。 随着AIGC技术的发展,公司也正在布局相关AI产品应用,以加速行业智能化发展,进一步推进乐鑫产品的使用体验。例如,ESP-BOX是一个高度集成的ESP32-S3开发板,结合当前热门的ChatGPT技术,可以展示人工智能交互功能。已经有开发者在B站上发布了视频演示应用。在喜欢机器人文化的市场,例如日本市场,已经开始展示ChatGPT对话的原型机。作为较新的产品线之一,ESP32-S3具备人工智能功能和更多的人机交互应用,面向高性能市场,预计在2023年将取得不错的业绩表现。 总结来看,乐鑫的核心竞争力可以归纳为以下四个方面:芯片、系统、软件和生态。这些要素相互依赖、相互促进。卓越的芯片设计能力和系统级开发平台确保了软硬件一体化的开发体验,丰富的软件应用方案可供参考,开放的文档资源促进了繁荣的开发者生态交流,并为公司进一步优化软硬件设计提供了反馈。 1.2半年报业绩解读 公司2023年上半年营业收入同比增长8.7%,毛利额同比增长10.4%,综合毛利率达到40.85%,其中芯片毛利率为47.5% ,模组毛利率为37.5%。在整个营业收入的构成中,芯片业务收入同比增长18.3%,模组业务收入同比增长3.6%,直接境外收入同比下降25.73%,国内业务同比增长32.3%。2023年上半年,乐鑫前五大客户集中度略有提升,其中境内大客户购买量显著增长 ,海外直接客户有所下降。乐鑫的存货结构健康,自Q1降至正常范围后,继续优化下降至目前的3.5亿水平。报告期内销售费用同比增长30.4%,主要源于薪酬、广告宣传费和特许使用权费用的增加。公司的特许使用权与销售密切关联,随销售增长而增加。全面放开后,公司增加了业务推广活动,助力营收增长。管理费用同比增长7.4%。研发费用同比增长16.88%,剔除股份支付影响后的研发费用同比 增长12.9%。公司将进一步控制研发费用的投入,在全公司范围内持续推广AI工具应用以提升效率。研发费用增长,一是因为今年有多 款芯片在MPW阶段,涉及到的直接投入的投片费有所增长,二是员工薪资有所增长。 公司当下的策略和目标是:在不利大环境下,争取跑赢竞品,收入稳定增长,继续维持40%的综合毛利率目标。2问答环节Q:公司如何保持稳定的毛利率? A:公司产品形态主要为芯片和模组,以成本加成法定价,以40%的综合毛利率为目标,近期有受到汇率波动的影响,但仍稳定在40%左 右。芯片中以美元计价的成本会偏高,而销售端以人民币定价为主,因此美元升值会导致芯片的毛利率略有向下;模组中以人民币计价的成本较高,而几乎一半的模组销售收入是以美元定价,因此美元升值对于模组毛利率的影响是略微正向有利一些。但综合来看,公司整体毛利率仍达到40%的目标。 Q:公司认为合理的库存水位是怎样的? A:公司产品均为通用型,供货时间很长,没有减值压力,目前库存已经降至比较健康的水位。截止2023年6月底,公司库存为3.5亿, 其中1.7亿为原材料,1.8亿为产成品和在产品。关于产成品和在产品,通常公司至少备三个月的安全库存,目前和计划相符。原材料的 备货计划会和上游产能安排以及模组其他元器件的市场价格趋势等有关。目前库存水平符合公司需求,无需去库存,预计会保持在这个金额水平。 Q:目前订单可见度如何? A:一个月左右,与几个月前相比没有显著变化。客户在下单方面比较保守,以短期订单为主。Q:乐鑫为何选择自研RISC-V内核? A:公司自研RISC-V的内核IP,保障了公司业务的可持续性。拥有核心自研IP赋予公司对于产品的深度know-how,可以打造有差异化的产品,也让公司可以自己从底层解决任何客户的问题。此外,公司还为客户提供多样化的软件方案,真正实现软硬件一体,为客户提供更好的技术服务。公司自2020年之后的新产品,ESP32-C系列/H系列/P系列以及未来包括S系列在内的新产品线,都使用RISC-V的内核。 Q:公司如何看待AI的发展对下游智能化的拉动效果? A:AI的发展一定能带动物联网市场的爆发式增长,其中开发者是物联网行业发展的关键。目前来看,物联网开发工程师的缺口仍较大,下游产品仍以简单控制为主,真正实现人机交互的物联网智能化应用发展潜力巨大。公司一直致力于提供开放的文档及开源的代码为开发者的技术能力发展助力,并通过举办一系列的分享交流活动增加开发者之间的交互,比如全球开发者大会、开发者沙龙活动、大学生物联网设计竞赛等。得益于公司特殊的B2D2B(BusinesstoDevelopertoBusiness)商业模式,公司业绩即使在今年的大环境下依然逆势增长。 Q:AI是否与公司现有业务有所协同,在业务方向上是否有想象空间? A:当然。第一,帮助开发者更简单地进