公司简评报告：矿业龙头持续扩张 铜金产量创历史新高

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 13.20 一年内最高/最低价（元） 13.90/7.26 市盈率（当前） 19.62 市净率（当前） 3.51 总股本（亿股） 263.27 总市值（亿元） 3,475.11 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  22年业绩再创新高，铜金矿业龙头仍具高成长性   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 铜锌价格回落，H1利润同比下滑。2023年上半年公司实现营业收入1503.34亿元，同比13.50%，环比9.04%；实现归母净利润103.02亿元，同比-18.43%，环比38.99%；扣非后归母净利润为96.55亿元，同比-19.70%。其中，二季度实现营业收入753.89亿元，同比11.38%；实现归母净利润48.60亿元，同比-25.30%；扣非后归母净利润为42.86亿元，同比-28.34%。 ⚫ 矿产铜、金产量创历史新高。上半年公司实现矿产铜49万吨、矿产金32吨、矿产锌（铅）24万吨、矿产银208吨，分别同比增长14.21%、19.63%、5.02%、10.92%，新增当量碳酸锂1,293吨。 ⚫ 23年矿产铜产量有望超95万吨，新收购西藏朱诺超大型未开发铜矿。铜矿方面，刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效，三期及50万吨铜冶炼快速推进；塞尔维亚博尔铜矿冶炼厂技改建成投产，VK矿新排洪硐全线贯通；丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发、巨龙铜矿二期改扩建、多宝山铜山矿地采稳步推进。全年矿产铜产量有望超过年初规划的95万吨。另外，8月公司新并购西藏朱诺超大型未开发铜矿，新增权益铜资源量172万吨，公司铜资源量将超过7,500万吨，朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成10万吨/年产能铜矿山。 ⚫ 波格拉金矿预计H2复产，并购+改扩建支持金产量高增长。金矿方面，新并购的苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1个月即实现盈利，上半年生产矿产金3.5吨；塔吉克泽拉夫尚塔罗金矿加压氧化建成试车；澳大利亚诺顿金田Binduli采选全线打通投产见效；山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产；新并购的新疆萨瓦亚尔顿金矿240万吨采选项目启动建设；甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进；巴布亚新几内亚波格拉金矿计划下半年复产。通过资源并购+改扩建，公司矿产金业务处于增长快车道，2025年产量有望达到90吨。 ⚫ 锂项目首次产出，打造新的利润增长点。碳酸锂方面，湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股、一期30万吨采选系统复产见效、二期500万吨采选冶系统筹备工作有序开展；阿根廷3Q锂盐湖一期工程产出粗制碳酸锂并向年底投产冲刺；西藏拉果错锂盐湖快速推进。公司预计23年产出碳酸锂当量3000吨，25年达到12万吨。 ⚫ 投资建议：公司为全球化矿业龙头，资源并购+自主探勘助力公司黄金、铜、锂资源储量持续扩张，多个矿山项目新建及改扩建支持未来三年公司铜金锂产能及产量保持增长态势，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为3374.52/4011.96/4819.97亿元，归母净利润分别为250.29/305.60/365.94亿元，对应EPS分别为0.95/1.16/1.39。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：铜锌金价格大幅回落，项目建设进度不及预期。 -0.500.515-Sep16-Nov27-Jan9-Apr20-Jun31-Aug紫金矿业沪深300 [Table_Title] 矿业龙头持续扩张 铜金产量创历史新高 [Table_ReportDate] 紫金矿业(601899)公司简评报告 | 2023.09.05 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 2703.29 3374.52 4011.96 4819.97 营收增速（%） 20.09% 24.83% 18.89% 20.14% 净利润（亿元） 200.42 250.29 305.60 365.94 净利润增速（%） 27.88% 24.88% 22.10% 19.75% EPS(元/股) 0.76 0.95 1.16 1.39 PE 17.30 13.83 11.33 9.46 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 79,644.46 118,940.95 154,404.55 221,851.04 经营活动现金流 28,678.50 42,746.30 35,816.89 59,291.65 现金 20,243.74 60,741.30 80,239.26 144,599.18 净利润 24,767.21 25,028.77 30,560.04 36,594.40 应收账款 7,916.96 5,018.15 10,360.41 8,115.40 折旧摊销 10,084.46 9,791.51 10,040.52 10,245.65 其它应收款 3,656.11 3,656.11 3,656.11 3,656.11 财务费用 2,227.22 2,710.70 3,222.76 3,871.82 预付账款 3,795.21 3,156.45 5,073.99 4,812.88 投资损失 -3,941.96 -3,736.39 -4,110.03 -4,521.03 存货 28,103.96 30,988.76 38,974.30 45,069.29 营运资金变动 -5,723.63 3,050.85 -11,101.31 4,473.21 其他 9,411.80 9,411.80 9,411.80 9,411.80 其它 1,265.20 5,900.85 7,204.91 8,627.59 非流动资产 226,399.68 216,842.94 206,946.38 197,292.70 投资活动现金流 -50,980.95 3,112.79 3,577.23 3,540.23 长期投资 25,066.94 25,066.94 25,066.94 25,066.94 资本支出 24,237.16 923.60 832.80 1,280.80 固定资产 72,746.42 73,734.67 72,471.10 70,073.16 长期投资 -15,842.28 0.00 0.00 0.00 无形资产 68,279.91 64,471.23 60,670.86 56,916.02 其他 -59,375.83 2,189.19 2,744.43 2,259.43 其他 35,212.94 35,212.94 35,212.94 35,212.94 筹资活动现金流 27,257.98 -5,361.51 -19,896.16 1,528.04 资产总计 306,044.14 335,783.89 361,350.93 419,143.75 短期借款 5,437.21 -3,983.35 11,249.90 13,484.00 流动负债 71,169.90 68,647.50 84,372.90 105,027.86 长期借款 32,692.76 -5,361.51 -19,896.16 0.00 短期借款 23,666.32 19,682.97 30,932.87 44,416.86 其他 -10,872.00 3,983.35 -11,249.90 -11,955.96 应付账款 11,757.46 11,964.79 14,165.76 17,016.71 现金净增加额 4,955.53 40,497.57 19,497.96 64,359.91 其他 15,888.47 15,888.47 15,888.47 15,888.47 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 110,418.79 99,262.65 79,366.49 79,366.49 成长能力 长期借款 68,819.58 63,458.06 43,561.90 43,561.90 营业收入 20.09% 24.83% 18.89% 20.14% 其他 17,728.70 17,728.70 17,728.70 17,728.70 营业利润 23.36% 28.22% 21.57% 19.36% 负债合计 181,588.69 167,910.15 163,739.39 184,394.35 归属母公司净利润 27.88% 24.88% 22.10% 19.75% 少数股东权益 35,512.67 41,413.51 48,618.42 57,246.01 获利能力 归属母公司股东权益 88,942.78 126,460.23 148,993.12 177,503.38 毛利率 15.74% 15.87% 16.22% 16.23% 负债和股东权益 306,044.14 335,783.89 361,350.93 419,143.75 净利率 7.41% 7.42% 7.62% 7.59% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 18.42% 19.11% 19.26% 营业收入 270,329.00 337,451.69 401,196.31 481,997.25 ROIC 21.90% 18.33% 23.77% 28.07% 营业成本 227,784.28 283,898.11 336,122.27 403,769.10 偿债能力 营业税金及附加 4,267.63 5,143.73 6,115.38 7,347.02 资产负债率 59.33% 50.01% 45.31% 43.99% 营业费用 619.89 744.46 885.09 1,063.34 净负债比率 18.80% 22.24% -0.86% -7.12% 研发费用 1,231.55 1,279.61 1,521.33 1,827.72 流动比率 1.12 1.73 1.83 2.11 管理费用 6,264.99 7,781.79 9,251.77 11,115.08 速动比率 0.72 1.28 1.37 1.68 财务费用 1,904.99 2,710.70 3,222.76 3,871.82 营运能力 资产减值损失 -78.71 -344.62 -344.62