华联期货甲醇月报供需双增，宏观驱动为主20230903黎照锋交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802 甲醇供需概况 月度观点及策略1期货与现货价格2产业链利润3供应端4需求端5库存6 月度观点及策略 月度观点u库存：据隆众资讯统计， 9 月，进入传统需求旺季，供需或同步增加，同时中秋及国庆小长假临近，下游或多有备货需求，因此预计生产企业库存或处于低位，月末库存预计达到 32-33 万吨。虽MTO利润较差，需求承压，9 月进口预估维持高位在 137 万吨附近，配合着西南船发的恢复，则9 月甲醇港口库存将继续累库。u供应：据隆众资讯统计，目前计划 9 月检修的装置有 2 套装置，涉及产能共计 115 万吨/年。而 9 月预期恢复装置共计 18 套，涉及产能 720 万吨/年，因此预计 9 月产能利用率或将提升至 84.77%，另外 ，甲醇或有新装置投产，产量或将增加至 761.36 万吨。u需求：据隆众资讯统计， MTO：9 月烯烃行业开工率较前期明显增加，神华榆林、青海盐湖 9 月初预计重启，恒有能源、甘肃华亭开工率有增加，其他烯烃企业装置运行稳定；综合来看，下游开工将逐步恢复，因此预计 9 月甲醇消费预期或继续增量，企业平均订单将在 28-29 万吨左右。u产业链利润：夏季用电高峰末期，电煤日耗存下降预期，煤炭供应充足，库存较高，煤价偏弱运行，内蒙古煤制甲醇利润亏损缩窄，现为-56元/吨，而下游利润亏损较大，盘面甲醇制PP利润现为-729元/吨。u观点:目前甲醇开工率处于同期高位，甲醇进口量亦高位维持，供应端仍面临国产高位维持与进口增加的双重压力，下游甲醇制烯烃利润较差，下游对高价多有抵触，MTO需求受压制，港口累库，煤炭供应充足，煤价承压，甲醇上方阻力较大，但是，进入金九银十，需求增加，企业订单增加，甲醇供需面边际改善，另外，企业库存偏低，煤制甲醇依然亏损，生产企业挺价，叠加，商品多头情绪高涨，甲醇随盘偏强运行。u单边及期权：短线，MA401逢低短多；中长线，观望或空单轻仓持有；期权方面，卖出宽跨式期权。u风险点：煤价、天然气、原油的走势；MTO的开机率变化情况；开工率回升情况； 图：甲醇1-5合约价差（元/吨）资料来源：WIND、华联期货研究所跨期策略策略：1-5价差正套价格及走势：1-5价差现小幅回调至120逻辑：年底下游产能释放力度大，而甲醇供应难进一步增加，供需面偏紧，而且存在限气和冬季煤炭及天然气消费旺季等预期，支撑价差走扩，然而，煤炭供应充足，煤价仍承压，另外，随着稳经济政策实施，经济或逐渐好转，对05合约的利好更大操作建议：止盈离场风险点：需求不及预期，煤价大幅下降-200-100010020030040050060001-0201-1101-2001-2902-0702-1602-2503-0603-1503-2404-0204-1204-2104-3005-1205-2105-3006-0806-1706-2607-0507-1407-2308-0108-1008-1908-2809-0609-1509-2410-1010-1910-2811-0611-1511-2412-0312-1212-2112-302019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 图：PP-3*MA（元/吨）资料来源：WIND、华联期货研究所PP-3MA策略策略：短多PP-3MA价差价格及走势： PP-3MA价差继续下跌，现为21逻辑：虽然PP新增产能投产压力大于甲醇，MTO利润承压，但是，夏季用电高峰末期，电煤日耗存下降预期，煤炭供应充足，库存较高，煤价承压，甲醇成本端驱动偏弱，而原油受欧佩克联合减产的支撑，走势偏强，液化气亦偏强运行， PDH 制PP、及油制PP利润较差，PP的成本端驱动较强 ，另外，甲醇累库趋势较为确定，目前MTO利润较差，存反弹可能操作建议： 多单轻仓持有风险点：煤价大幅上涨-3000-2000-1000010002000300001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-1309-2310-1010-2010-3011-0911-1911-2912-0912-1912-292019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 期货与现货价格 图：太仓甲醇现货价格（元/吨）图：甲醇主力合约基差（元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所现货价格与基差现货价格：(截止9月01日)，江苏太仓现货价格为2545元/吨。基差：港口库存持续回升，基差弱稳，相对01月合约的基差现为-65。-300-200-100010020030040001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-292021年度2022年度2023年度2023年度1000150020002500300035004000450001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-292020年度2021年度2022年度2023年度 图：太仓与内蒙价差（元/吨）图：内蒙古与东营价差及运费（元/吨）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所国内价差与运费太仓与内蒙价差、东营与内蒙价差震荡反弹，现分别为310元/吨、285元/吨，产销区物流价差仍关闭。-400-2000200400600800100001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1609-3010-2111-0411-1812-0212-1612-302021年度2022年度2023年度2023年度-300-200-10001002003004005006007008002022/1/112022/2/112022/3/112022/4/112022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/112023/3/112023/4/112023/5/112023/6/112023/7/112023/8/11东营与内蒙贸易利润达拉特旗→东营汽车运费东营与内蒙古北线价差 图：甲醇国际价格（美元/吨）图：国际天然气价格（美元/百万英热）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所国际甲醇与天然气价格中国甲醇价格持续反弹，欧洲甲醇价格反弹后持稳，东南亚价格持续走弱后亦连续两周反弹；海外气价底部震荡为主。02468101201020304050607080901002022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/10欧洲亨利港（右）1502002503003504004505001502002503003504004505002022/1/102022/2/102022/3/102022/4/102022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/10东南亚CFR中间价中国CFR中间价鹿特丹FOB中间价（右，欧元） 图：甲醇9-1价差（元/吨）图：甲醇1-5价差（元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所合约间价差图：甲醇5-9价差（元/吨）资料来源：WIND、华联期货研究所9-1价差：近期下游开工率增加较大，减缓了供应压力，价差走缩，现为-49。1-5价差：年底下游产能释放力度大，而甲醇供应难进一步增加，供需面偏紧，而且冬季煤价处于季节性高位，支撑价差走扩，然而，弱现实，弱基差，对01合约拖累逐渐显现，价差上涨空间或有限。-800-600-400-200020040001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-292019年度2020年度2021年度2022年度2023年度-200-100010020030040050060001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-292019年度2020年度2021年度2022年度2023年度-300-200-100010020030040001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-292019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 图：甲醇/尿素（主力合约）图：甲醇/液化气（主力合约）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所相关品种比价 印度尿素招标落地，出口利好影响减弱，但是，复合肥的秋季肥生产进入旺季，另外，前期因利润较好，企业推迟检修，现检修的企业增多，加上企业故障频发，企业日产出现下降，尿素宽幅偏强震荡，9月2日，中农集团发布减少出口保国内供应的消息，利空尿素，关注出口政策的变化；原油偏强运行、液化气（主力合约刚切换）生产企业库存较低以及进口成本提升，出现大幅补涨。0.70.80.911.11.21.31.41.501-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1104-2505-1205-2606-0906-2307-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2910-2011-0311-1712-0112-1512-292020年度2021年度2022年度2023年度0.30.350.40.450.50.550.60.650.70.7501-0301-1601-3002-1302-2603-1103-2404-0704-2005-0605-1906-0106-1406-2707-1007-2308-0508-1808-3109-1409-2710-1710-3011-1211-2512-0812-212020年度2021年度2022年度2023年度 产业链利润 进口利润、内蒙与华东贸易毛利图：进口利润（元/吨）图：内蒙古到