多品牌错位发展，推动业绩稳步增长

贝泰妮(300957.SZ) 多品牌错位发展，推动业绩稳步增长 美容护理｜化妆品 投 资要点： 业 绩 概 览 ：2023H1，公司实现营业收入23.68亿元/+15.52%，实现归母净利润4.5亿元/+13.91%，扣非归母净利润3.74亿元/+5.14%；Q2单季度，公司实现营业收入15.04亿元/+21.21%，归母净利润2.92亿元/+17.14%，扣非归母净利润2.47亿元/+6.98%。非经常性损益主要是计入“其他收益”项目的政府补助款5736万及现金管理委托理财到期受益和公允价值变动损益。 营 收 及 盈 利 情 况 ：1）收 入 端方 面，分 渠 道 看 ，2023H1，线下渠道占比 提 升 。线上渠道合计销售17.43亿元/+7.15%，占主营业务收入的比例较上年下滑5.6pct至73.92%。线下渠道合计销售6.15亿元/+48.64%,占主营业务收入的比例较上年增加6.2pct至26.08%；其中，线下渠道中的经销和代销模式合计实现销售额6.01亿元，同比增长46.09%，占到了主营业务的25.349%。分 品 类看，护肤品对主营业务收入贡献度最 高 。2023H1，护肤品、医疗器械和彩妆的销售金额分别为20.5亿元、2.78亿元和0.3亿元，同比增长12.13%、45.92%和38.35%。其中，占主营业务收入比例最高的仍为护肤品，占比为86.93%，医疗器械和彩妆占比分别为11.78%和1.29%；利 润 端 方面，护肤品和医疗器械 毛 利 率下 滑拖 累 公 司 整 体毛利率。2023H1，护肤品和医疗器械的毛利 率 分 别 为74.73%和82.19%，分 别 较 去 年 同 期下 滑1.66pct和1.03pct；费 用 端 方 面 ，费 用 率 微 幅 抬 升 ，研发投入持续增加。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.34%、6.43%和4.6%，分别较去年同期增长0.9pct、0.04pct和0.62pct。其中，销售费率上涨主要系营销人员费用投入和仓储规模物流投入增加所致。 张 曦月分 析师执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相 关报告单击或点击此处输入文字。 公 司 动 态 ：1）2023年1月，贝泰妮旗下全新品牌“瑷科缦（AOXMED）”中国首家门店入驻北京汉光百货。2）报告期内，公司新开线下直营店35家，关闭1家。截至报告期末，公司开设直营店113家，直营店合同租赁面积为5768.01平方米。3）2023年“618”大促期间，公司凭借“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩在功效护肤赛道全面开花。其中，“618”大促期间，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货 品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，维持并展示了公司现象级功效性护肤赛道的品牌形象和产品实力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议：公司目前已形成了以薇诺娜为品牌核心，薇诺娜宝贝、瑗科缦和贝芙汀等多品牌错位发展的品牌矩阵。此外，公司深耕线上渠道（阿里系、抖音系、专柜服务平台等），并积极布局线下OTC分销和自营零售渠道，进而形成了线上线下齐头并进，多品牌错位发展的良好格局。我们持续看好公司可持续增长的能力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为64.60/78.74/94.08亿元（增速分别为29%/22%/19%），归母净利润分别为12.74/15.25/17.06亿元（增速分别为21%/20%/12%），EPS分别为3.01/3.60/4.03元，当前市值对应PE分别为35x/29x/26x，维持公司“买入”评级。 风 险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产 品质量风险，产品研发和注册风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438