2023年中报点评：盈利能力改善，持续深耕下沉市场

盈利能力改善，持续深耕下沉市场 挖掘价值投资成长 2023年09月05日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002联系人：刘雪莹电话：021-23586475 公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业收入433.77亿元，同比增长6.6%;实现归母净利润2.45亿元，同比118.0%；实现经调整归母净利润2.45亿元，同比20.0%。 供应链能力稳步提升，进一步加深品牌合作、拓展品类及业务链。2023H1公司交易业务收入429.90亿元，同比增长6.8%。持续聚焦六大行业，丰富各行业头部品牌矩阵，如消费电子行业的苹果、联想、戴尔等，交通出行行业的比亚迪，农业生产资料行业的牧原、米高等，家居建材行业的兴怀、中联等。累计链接超过千家优质上游品牌厂商，总部供应链占比持续提升至55%。下游推动以需定采、以需定进、以需定产的B2F模式落地，推动产业链降本增效，构建柔性供应链。累计注册会员零售门店超过21.7万家，同比增长13.5%；活跃会员零售门店超过7.7万家，同比增长18.8%。 会员服务能力持续增强。2023H1公司服务业务收入3.43亿元，同比下滑5.8%。其中，门店SaaS+订阅较同期稳步增长，累计SaaS+订阅用户12.1万家，同比增长9.4%；付费SaaS+用户3.7万家，同比增长37.4%；会员零售门店黏性持续提升，SaaS续费率达68%，客户满意度超过95%。同时，通过发展智能导购AI、营销策划AI和千橙数字人，贴合用户需求。商家解决方案较同期下滑较大，主要是由于业务策略调整，聚焦以自主技术产品线的数字化解决方案，减少了部分低毛利的精准营销。 盈利能力显著提升。利润端，2023H1公司实现毛利12.94亿元，同比增长7.9%；毛利率为3.0%，同比提高0.1pct。主要得益于交易业务结构变化和服务业务毛利率提升。费用端，销售/管理/研发费用率分别为1.44%/0.40%/0.11%，同比变动分别为-0.11pct/-0.09pct/-0.05pct，主要是由于降本增效，各方面费效提升。 【投资建议】 ◆公司深耕下沉市场，以会员零售门店为中心经营，夯实帮买+帮卖，供应链交易业务和SaaS服务双轮驱动。我们预计公司2023-2025年营业收入为871/944/1020亿元，归母净利润为4.9/5.5/6.1亿元。EPS分别为0.9/1.0/1.1元/股，对应PE为31/28/25，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧；广告投放不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。