股指期货月报：预计大盘短期仍需震荡反复磨底

研究员 段福林 电话：0769-22116880 从业资格号：F3048935 投资咨询从业证书号：Z0015600 1. 经济周期：估计经济最终会进入复苏期。 整体而言，2023年8月制造业PMI为49.7，比上月上升0.4个百分点，好于预期，连续3个月回升，但仍在荣枯线之下。制造业PMI逐步回升，但经济需求仍不足。从PMI分项来看，供需都保持向好，供应增长略快；外需虽略有回升，但仍保持较弱；另外，产品和原材料库存仍保持低位；最后出厂价格和原材料仍保持较快增速，特别是产品出厂价格回升至荣枯线之上，预计8月PPI数据同比降幅会继续收窄。整体上讲，预计商品期货仍保持向好，周期性上市公司营收回升。根据历史主动去库周期，主动去库最终走向被动去库周期。因此根据库存周期理论，估计经济最终会进入复苏期。不过本轮经济复苏周期与以往不同，顶层坚持房住不炒，靠房地产拉动经济复苏的景象可能不复存在，所以本轮经济的复苏需要的时间比较长并且比较反复。 2.金融数据：中长期贷款增速高位连续二个月回落。 7月新增人民币信贷1.36万亿元，同比少增5418亿元，低于预期；中长期信贷增长率连续二个月回落，由去年11月低点（10.21%）以来连续上升至5月的12.94%，连续二个月小幅回落12.65%。 2022年以来，M1-PPI企稳反弹，今年5月以后高位震荡回落。说明有资金从金融市场流向实体，并且有继续流向的迹象。 3. 政策：积极政策不断释放，政策底不断夯实。 8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。一线城市广深北上实施“认房不认贷”，房地产政策进一步放松。积极政策不断释放，政策底不断夯实。 4. 估值：大盘估值仍在历史中等位置附近。 截止8月31号，上证指数PE为13.05，处于自2010年以来的42.43%的分位数。上证50PE为10.06，分位数为49.41%；沪深300PE为11.65，分位数为33.33%；中证期货投资策略报告 股指期货月报 但高度有限 2023-09-03 星期日 预计大盘短期仍需震荡反复磨底 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 500PE为23.62，分位数为20.55%；中证1000PE为38.10，分位数为38.10%；大盘估值仍在历史中等位置附近。 从风险溢价来看，上证50、沪深300和中证500指数风险溢价小幅反弹再次进入历史较高位，后市有较大下行空间；中证1000指数风险溢价比处于历史中等位置，因此上证50、沪深300和中证500指数收益风险比更高。 从行业PE和PB来看，通信、银行比较有优势；而传媒、计算机等板块估值比较高,从指数来看，上证50指数仍有估值优势。 5.观点和投资策略： 根据历史主动去库周期，主动去库最终走向被动去库周期。因此根据库存周期理论，估计经济最终会进入复苏期。不过本轮经济复苏周期与以往不同，顶层坚持房住不炒，靠房地产拉动经济复苏的景象可能不复存在，所以本轮经济的复苏需要的时间比较长并且比较反复。 不过今年5月以后M1-PPI指数高位震荡回落。说明有资金从金融市场流向实体，并且有继续流向的迹象，并且企业中长期贷款增速连续二个月回落。 8月底下降印花税、放松一线城市房地产政策。加上中央政治局会议对资本市场关注，积极政策不断释放，政策底不断夯实。根据历史经验，市场底会在政策底三个月左右出现。中期来看，主动去库最终会走向被动去库周期，根据库存周期理论，估计经济最终会进入复苏期。技术上，8月上旬各大指数大幅下跌后，技术上破位；创业板创去年以来新低，深成指、中证500、1000指数跌破去年10月以来收盘价新低。8月底印花税下调，各指数高开低走，技术上还没有走强，预计大盘短期仍需震荡反复磨底。 操作上建议短线波段操作。 风险点： 1.超长时间主动去库存，2.房地产风险，3.欧美系统性风险(SVB破产引发和美联储超预期加息，或者欧债危机)。 目录 目录 ............................................................................................................................................................................3 一、 经济周期：经济最终会进入复苏期。 ..........................................................................................................4 二、 金融数据：中长期贷款增速高位连续二个月回落。 ...................................................................................5 三、 政策：积极政策不断释放，政策底不断夯实。 ...........................................................................................7 四、 估值：大盘估值仍在历史中等位置附近。...................................................................................................7 图表 1 ：制造业、非制造业、财新PMI........................................................................................................4 图表 2 ：PMI分项数据 ...................................................................................................................................4 图表 3 ：库存周期 ..........................................................................................................................................5 图表 4 ：中长期贷款同比增速 ......................................................................................................................5 图表 5 ：M1M2 ..................................................................................................................................................6 图表 6 ：M1-PPI ..............................................................................................................................................6 图表 7 ：上证指数PE及分位数(2010年以来，下同) ................................................................................7 图表 8 ：上证50指数PE及分位数 ..............................................................................................................7 图表 9 ：沪深300指数PE及分位数 ............................................................................................................8 图表 10 ：中证500指数PE及分位数...........................................................................................................8 图表 11 ：各指数PE 分位数(2010年1月至2023年8月) .......................................................................8 图表 12 ：中证1000指数PE及分位数 ........................................................................................................9 图表 13 ：上证50指数与风险溢价走势图...................................................................................................9 图表 14 ：沪深300指数与风险溢价走势图.................................................................................................9 图表 15 ：中证500指数与风险溢价走势图.................................................................................................9 图表 16 ：中证1000指数与风险溢价走势图 .............................................................................................10 图表 17 ：上证50指数行业占比 ................................................................................................................10 图表 18 ：沪深300指数行业占比 ..............................................................................................................10 图表 19 ：中证500指数行业占比 ..............................................................................................................10 图表 20 ：中信各行业PE (截止时间2023年8月31号) ........................................................................ 11 图表 21 ：中信各行业PB(截止时间2023年8月31号) ...........................................................