权益及期权策略周报（股指）：如何看待二季报以及量化新规

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 如何看待二季报以及量化新规 ······报告要点 二季报显示经济修复，地产后周期、TMT修复趋势更为明确；量化新规扰动有限 权益及期权策略 摘要： 研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 观点：本周处于政策落地密集期，但看市场反馈，顺周期方向热度一般，显示资金对于政策落地效果存疑，此时资金更易在局部有业绩支撑的板块中寻找机会。同时结合二季报，长江三级行业销售毛利率中位数连续两季上移，经济有修复动能，而修复最为确定的方向目前集中在地产后周期链以及TMT，故推断市场机会偏成长，继续关注IM以及科创。 另外，量化新规影响有限，其一，T0类策略在量化策略中的容量并不大，新规并不会影响量化策略落地，其二，即使非常极端的情形，T0类指增及中性策略发生赎回，空头减少倒逼IC、IM贴水减少，但鉴于此时雪球期权票息降低，雪球发行放缓会导致贴水收敛的力量相对有限，故也不会影响衍生品的基差结构。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 操作建议：半仓持有IM以及科创50 风险点：1）汇率贬值； 一、股指：如何看待二季报以及量化新规 （一）一周回顾：政策密集期，成长风格领涨 本周政策进入密集发布期，降印花税、减持新规、降准、认房不认贷、降低首付比例等重磅政策集中出炉，偏好整体回升。但观察领涨的细分行业，受政策驱动的地产、建筑、建材、银行表现居中，没有明显的超额收益，反观计算机、电子、家电等成长方向表现活跃。从中我们认为体现出几个逻辑，其一，市场仍在观测政策落地的效果，故更偏顺周期的板块表现一般，其二，EPS未明显修复之前，资金更倾向大盘搭台、小盘领涨的模式，市场期待活跃资金流入之后出现结构性行情。本周我们讨论两部分内容，第一部分，论述二季度是否有经济修复迹象，第二部分，讨论量化新规对基差的影响。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）二季报是否释放经济修复的预期 A.是否有修复动能 若以行业的销售毛利率近似反映企业的盈利能力，那么二季报中不乏利好信息。其一，统计长江三级行业销售毛利率的25分位数、50分位数、75分位数，三者均有抬升之势，其二，统计长江三级行业中销售毛利率环比同比改善的行业数量以及销售毛利率环比同比恶化的行业数量，并计算两者差值，最近四个季度这一数值分别为-61家、-21家、15家、17家，进入2023年之后，销售毛利率改善的行业开始占据主导。结合以上两点，表明经济确实开始出现修复动能。 资料来源：Wind中信期货研究所 B.哪些行业销售毛利率处于相对高位 那么哪些行业盈利修复动能更强，下图计算了销售毛利率滚动12期的分位数以及分位数较一季度的环比。数据显示，几类属性的企业盈利能力出现共振上行信号，第一类，后疫情概念，包括酒店餐饮、航空、交通基础设施等，第二类，TMT行业，包括传媒、软件、运营商、电子产品等，第三类，偏地产后周期属性，包括装修建材、家用轻工、家用电器等，第四类，公用事业类，包括电力、水处理等。理论上，上述行业有望在增量资金流入之后，率先走出独立行情，相对而言，我们更看好地产销售面积存改善预期的地产后周期以及集中在右上区域的TMT链条。 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）量化新规是否会影响基差结构 9月1日，针对程序化的交易监管新规出炉，其中核心条款包括：1）提及了程序化交易在提升交易效率、增强市场流动性等方面的积极作用；2）四类情况将被重点监控，包括最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为、以及多只证券交易价格或者交易量明显异常，期间程序化交易大量参与的；3）针对大额拆单等目的的程序化交易会有差异化监管安排。 本次量化新规，监管源头是近期市场热议的T0交易（使用融券），部分投资者担心T0交易影响了市场生态。那么此次新规出台之后是否会影响到衍生品市场，对此我们看法如下：1）鉴于T0交易因为容量问题，并非市场主流，故绝大部分量化策略不会受到任何影响；2）出于监管考虑，T0类指增及中性策略规模存在调低可能性，从过往经验来看，中高频指增及中性超额收益略高于非中高频，可能导致部分产品赎回；3）但即使上述产品赎回，也不太可能影响IC/IM基差结构，逻辑在于，若空头平仓导致期货平水或升水，此时雪球票息进一步下降，新增产品不易新发，此时会使得基差动态平衡。故此次量化新规对基差结构影响有限。 资料来源：第三方资料中信期货研究所 （四）小结：根据业绩布局持有方向 综上，本周处于政策落地密集期，但看市场反馈，顺周期方向热度一般，显示资金对于政策落地效果存疑，此时资金更易在局部有业绩支撑的板块中寻找机会。同时结合二季报，长江三级行业销售毛利率中位数连续两季上移，经济有修复动能，而修复最为确定的方向目前集中在地产后周期链以及TMT，故推断市场机会偏成长，继续关注IM以及科创。 另外，量化新规影响有限，其一，T0类策略在量化策略中的容量并不大，新规并不会影响量化策略落地，其二，即使非常极端的情形，T0类指增及中性策略发生赎回，空头减少倒逼IC、IM贴水减少，但鉴于此时雪球期权票息降低，雪球发行放缓会导致贴水收敛的力量相对有限，故也不会影响衍生品的基差结构。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826