基本金属月报：基本金属分化，信心有待回归

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 月度回顾01 当期观点02 目录 品种分析：铜铝锌锡03 01月度回顾 月度回顾 ➢8月基本金属V型走势，国内政治局会议后政策落地不及预期，美债大幅发行美债收益率走高美元指数走高，月中下游补库增加，国内政策落地信心逐渐恢复。 02 当期观点 ➢逻辑：短期来看，海外中性（虽然收益率大幅上行，美元指数偏强，但黄金机会没有明显调整，国内更是如此），国内情绪短期很难更差，宏观压力还在但计入已经较为充分。➢对基本金属的属性定义是对价格看法的最大分歧来源。风险资产（和人民币，MSCI新兴国 家走势劈叉；政治视角还是供需经济视角）VS战略资产（对抗通胀，地缘政治下全球产业链重塑）。 ➢微观上，铜矿的紧张临近，TC不再上行，下游低位补库。电解铝由于铝水占比提升，铝锭持续去库，给挤仓创造条件，持续back结构常态。锌受益于国内保交楼等政策，反弹斜率更高。锡短期受佤邦复产预期打压，调整幅度大于其他品种，但基于供给恢复的调整已经结束。 ➢策略：整体保持对有色板块的看多，建议逢低买入。 ➢近期关注：美国PCE数据，非农数据，CPI数据。 03 行业分析：铜 铜：宏观：中国因素影响权重在下行 铜：宏观：金属和美元以及tips的负相关性急剧减少 铜：供应：国内8月铜产量同比增15%，铜材进口7月同比-2.7% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：废铜供应相对中性 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比下行0.6% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏增速高位，新能源汽车产量同比降至24.9% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产需求继续同比偏弱，汽车批发数据改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存22.6万吨，周度去库0.7万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内出库同比偏弱，社库加保税整体持续去化 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：周度TC下降0.4美金，化肥需求带动硫酸价格上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利100元，精废差1000元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：结构内强外弱，国内现货升水小幅回落 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续减少，国内持仓小幅上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝 铝：供应：国内7月氧化铝同比3.8%，周度在产降110万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：7月国内产量同比增3.3%，国内开工率维持96% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比降0.1%，需求依旧需要改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比降0.1%，需求尚待改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存102.2万吨，周度累库4.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2800元，海外动力煤价格企稳 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：升水上行，进口盈利190元，铝棒加工费低位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内结构升水偏强维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净空增加，国内持仓明显增加 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌 锌：供应：精矿产量增速下滑，大型矿山开工率环比下行 中国精矿8月产量预计32.31万吨，环比持平，同比增4.29%，但增速下滑。精矿产量同比增速逐月下滑，大型矿山开工率下行，背后有多重因素扰动。一是天气影响，8月台风天气影响部分矿山正常生产开工以及物流运输。二是利润问题，当前矿山收入将近跌破平均C3成本线，虽暂不触及C1成本线影响正常开工，但也无较强驱动维持高生产高开工。三是预期情况，国产矿加工费下滑空间有限，冶炼议价能力偏强，而短中期海外冶炼产能恢复速度相对有限，因此未来一两个季度内矿松锭紧的格局难以快速改变，矿山不会因为强预期而加速生产节奏。 锌：供应：精矿进口窗口关闭，后续预计进口增量有限 7月精矿进口39.4万吨，环比基本持平，同比增34%。此前由于沪伦比值偏高，进口窗口打开，精矿进口量在高位震荡。进口精矿由于其高品味，低杂质，冶炼成本低的性质，竞争力比国产精矿更强，而精矿进口窗口当前已经关闭，进口精矿TC逐步下移，国产矿TC小幅上涨，预计后续精矿进口量将环比下滑。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：炼厂利润尚可，锌锭产量增速或维持高位 中国锌锭8月产量预计55.04万吨，环比基本持平，同比增18.9%。8月检修季的影响不及预期，因此虽环比有微量降幅，但同比增速仍进一步增加。由于国产矿，进口矿原料宽裕，而伴随锌价低位反弹，利润得到一定修复，冶炼厂整体维持较高开工，中期内预计维持该格局，且由于进口矿TC的连续下滑，国产矿作为原料的权重或有所上升。 锌：供应：供需市场内强外弱，进口锌锭持续冲击市场 7月进口锌锭7.6万吨，环比增73%或3.2万吨。海外需求偏弱，LME库存大批交仓，海外过剩压力较大。沪伦比值突破新高，低成本进口锌持续冲击现货市场，短中期内预计进口量维持高位。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：管材利润压缩，开工低位运行 镀锌管&结构件开工偏弱运行。管材方面，宏观数据不及预期，黑色销售不佳，企业销售受限。结构件方面，各板块开工稳定，但无明显回暖。后续开工来看，行业加工费整体下行，企业利润压缩，开工率短期预计低位运行，中长期静待金九银十的消费转暖情况。 锌：需求：板材企业利润尚可，开工稳定 板材方面，开工仍稳定运行，利润200元/吨左右尚可。但宏观数据不及预期，市场对终端旺季消费信心不足，若后续消费刺激政策落地后未取得明显成效，板材消费或有回落的风险。 锌：需求：圣诞节订单逐渐显现，压铸锌出口需求上行 压铸锌企业开工低位运行，圣诞节订单预计增加，人民币汇率下跌增加国内出口优势，预计后续出口需求上行。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：轮胎订单较好，氧化锌开工中高位震荡 全钢胎，半钢胎开工相对稳定，橡胶订单表现较好，部分企业锌渣采买有困难，但并不影响企业开工，后续预计开工震荡运行。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：房地产数据后端强劲，但前、中端疲弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：基建数据同比下滑，板块间分化明显 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：汽车、轮胎生产有韧性，白色家电表现较好 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：国内外库存走势分化，消费内强外弱格局延续 本月全球库存约增加0.8万吨，其中国内社库去库4.1万吨，LME累库4.9万吨，国内外库存走势分化。国内市场，本月锌价下跌，下游逢低采购，社库下滑明显。海外市场，back幅度偏高诱发海外持货商大批交仓，但海外消端费不被看好或为其中更深层原因。基本面内强外弱，沪伦比偏高，人民币贬值等多重因素作用下，海外锌锭或继续流入国内市场。 锌：估值：国内下游积极补库，短期缺货，升水上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度低位震荡，海外投资基金头寸空头增仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡 锡：供应：1-6月中国锡矿产量-8.3%，7月进口锡矿同比增加34% 锡：供应：7月进口增52%，云南开工率上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比改善，费城半导体指数震荡 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度累232吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango215美金，注销仓单占比偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费维持，锡锭进口亏900元，升水350元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：海外基金净多继续减少，国内投机度下行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼