股票股指期权：下行降波，可考虑卖出跨式策略。
金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 股票股指期权：下行降波，可考虑卖出跨式策略。 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 下行降波，可考虑卖出跨式策略。 【正文】 表1：期权市场数据统计 上证50指数2510.46-12.0829.69-6.132515.40-4.942522.80-12.34沪深300指数3765.27-23.24118.96-10.713775.13-9.873790.80-25.53中证1000指数6104.30-35.33143.04-24.466110.00-5.706110.40-6.10上证50ETF2.590-0.0095.51-1.152.595-0.0052.604-0.014华泰柏瑞300ETF3.839-0.0198.38-1.983.850-0.0113.864-0.025南方500ETF5.846-0.0292.23-0.885.856-0.0105.864-0.018华夏科创50ETF0.987-0.00151.35-36.380.990-0.0030.993-0.006易方达科创50ETF0.9650.00213.79-8.950.968-0.0030.970-0.005嘉实300ETF3.908-0.0222.00-0.703.919-0.0113.931-0.023嘉实500ETF5.963-0.0350.76-0.185.977-0.0145.980-0.017创业板ETF2.052-0.0144.10-2.492.058-0.0062.065-0.013深证100ETF2.758-0.0130.37-0.042.765-0.0072.774-0.016上证50股指期权42030-8818118927423446.21%48.68%26002500沪深300股指期权83579-14432245103250351.32%55.49%39003900中证1000股指期权77985-33808136316301073.27%65.21%63005900上证50ETF期权12258631418124515124307080.50%64.25%2.72.55华泰柏瑞300ETF期权856041-5151318294973026188.04%76.40%43.8南方500ETF期权427297-21135376728313017111.31%100.25%6.255.75华夏科创50ETF758183-50289411208836339657.96%58.22%10.95易方达科创50ETF255122-2990164320871182957.80%49.70%10.95嘉实300ETF期权161424-494883187822433771.04%66.04%43.9嘉实500ETF期权129863-4586224578122802142.27%102.59%6.255.75创业板ETF期权472862-30514610673685310480.33%65.48%2.152.05深证100ETF期权74626-3571515507610048104.02%73.40%32.7VL-PCR当月基差OI-PCR次月合成期货C最大持仓（近月）次月基差P最大持仓（近月）期权市场统计收盘价成交量涨跌变化成交量(亿手)持仓量成交变化(亿手)变化标的市场统计当月合成期货 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2023年8月31日 金融衍生品研究 国泰君安期货研究所 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表2：期权指标数据统计 上证50股指期权17.25%-0.66%14.13%-0.11%11.36%-0.45%18.35-0.487沪深300股指期权17.17%-0.55%15.83%-0.10%10.72%-0.53%18.12-0.721中证1000股指期权17.15%-0.80%24.80%-0.46%-1.67%-1.17%17.93-0.588上证50ETF期权16.94%-0.71%13.55%-0.05%8.35%1.97%18.28-1.018华泰柏瑞300ETF期权16.37%-0.62%13.93%-0.31%3.49%-1.90%18.00-0.677南方500ETF期权16.38%-0.87%16.01%-0.38%-3.56%1.55%18.76-1.144华夏科创50ETF26.26%-1.80%27.61%-0.14%16.03%0.34%28.86-1.994易方达科创50ETF26.74%-1.78%26.29%-0.12%14.09%3.04%29.38-1.907嘉实300ETF期权16.80%-0.55%13.94%-0.31%8.08%4.01%18.22-0.827嘉实500ETF期权16.16%-0.83%15.85%-0.33%-4.04%1.47%18.50-0.925创业板ETF期权20.30%-0.87%20.10%-0.37%5.89%-0.23%21.80-1.116深证100ETF期权17.34%-1.02%17.36%-0.26%1.18%-1.42%18.10-1.532上证50股指期权17.81%-0.76%16.94%0.02%12.50%2.51%沪深300股指期权17.54%-0.40%16.71%-0.03%9.62%-0.33%中证1000股指期权16.92%-0.09%17.68%-0.26%0.19%2.55%上证50ETF期权17.79%-0.58%16.33%-0.19%4.74%-0.88%华泰柏瑞300ETF期权17.47%-0.48%15.83%-0.06%3.60%0.24%南方500ETF期权16.73%-0.67%14.68%0.03%-3.91%0.85%华夏科创50ETF25.79%0.01%22.07%-0.07%9.26%2.24%易方达科创50ETF25.75%-0.20%21.28%-0.01%10.71%1.53%嘉实300ETF期权17.73%-0.42%15.75%-0.02%5.48%0.59%嘉实500ETF期权16.85%-0.62%14.49%0.05%-3.90%0.86%创业板ETF期权20.61%-0.67%18.58%-0.03%2.37%-0.94%深证100ETF期权18.22%-0.94%17.36%-0.01%3.74%2.70%Skew变动Skew变动VIXVIX变动ATM-IVIV变动IV变动同期限HV同期限HVHV变动HV变动SkewSkew期权波动率统计(近月)期权波动率统计(次月)ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1. 上证50股指期权 图1 上证50股指期权主力合约波动率走势图 220023002400250026002700280029005%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 00.20.40.60.811.21.422002300240025002600270028002900000016成交量PCR持仓量PCR -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥 图5：上证50股指期权波动率期限结构 0%5%10%15%20%25%30%35%40%9075502510HVATM-IV 12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%18.0%19.0%IV01IV02IV03IV04IV05IV06今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 3400360038004000420044008.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/100030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR 图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 00.20.40.60.811.21.430003200340036003800400042004400460048005000000300成交量PCR持仓量PCR -20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥 图10：沪深300股指期权波动率期限结构 0%5%10%15%20%25%30%35%9075502510HVATM-IV 12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%18.0%19.0%IV01IV02IV03IV04IV05IV06今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 3. 中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 550057005900610063006500670069007100730075005%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/1000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR 图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 00.20.40.60.811.21.41.655005700590061006300650067006900710073007500000852成交量PCR持仓量PCR -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023/1/12023/4/12023/7/1主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图14：中证1000股指期权波动率锥 图15：中证1000股指期权波动率期限结构 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%9075502510HVATM-IV 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%IV01IV02IV03IV04IV05IV06今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 4. 上证50ETF期权 图16：上证50ETF期权主力合约波动率走势图 2.22.32.42.52.62.72.82.933.13.25.
