机构投资者动员的文献综述与框架（英）2023

贸易、投资和竞争力F I N A N C E公平增长、金融和机构观察机构投资者动员的文献综述与框架查尔斯 · M · 卡恩 · 安德森 · 卡普托 · 席尔瓦 · 贡萨洛 · 马丁内斯 · 托雷斯授权公开披露授权公开披露授权公开披露授权公开披露 © 2023 国际复兴开发银行 / 世界银行 1818 H Street NW华盛顿特区 20433电话 ： 202 - 473 - 1000 互联网 ： www. worldbank. org这项工作是世界银行工作人员在外部贡献下的产物。这项工作中表达的调查结果、解释和结论不一定反映世界银行、其执行董事会或他们所代表的政府的观点。世界银行不保证本工作中包含的数据的准确性、完整性或货币性，也不对信息中的任何错误、遗漏或差异承担责任，也不对使用或未能使用所规定的信息、方法、过程或结论承担责任。本作品中任何地图上显示的边界、颜色、面额和其他信息并不意味着世界银行对任何领土的法律地位或认可或接受这些边界的任何判断。本协议中的任何内容均不得构成或被解释为或被视为对世界银行的特权和豁免的限制或放弃 ， 所有这些特权和豁免均已明确保留。权限和权限本作品中的材料受版权保护。由于世界银行鼓励传播其知识 ， 因此只要给予该作品的全部归属 ， 就可以出于非商业目的全部或部分复制该作品。有关权利和许可 ， 包括附属权利的任何疑问 ， 应向世界银行出版物 ， 世界银行集团 ， 华盛顿特区西北 1818 号 H 街 ， 美国 ， DC 20433 ； 传真 ： 202 - 522 - 2625 ； 电子邮件 ： pubrights @ worldbank. org 。封面照片: iStock metamorworks >>>Contents确认 6ACRONYMS 7执行摘要 8背景 ： DFI 在机构投资者动员中的作用简介 ： 分析的组成部分 12第一章关于鼓励机构投资的文献第二章机构投资者的差异 182.1养老基金和保险需求的差异公司与银行182.2养老基金和保险公司内部的差异以及与它们作为投资的潜力的相关性合作伙伴192.2.1国内 / 国际机构 202.2.2大型 / 小型机构 202.2.3人寿保险公司 (包括年金提供者) 与财产和伤亡保险公司202.2.4定义的福利与定义的缴费养老金计划 202.2.5不同的监管限制和社会授权 21第 3 章 ： 作用诱因233.1政府有效投资的激励问题决定233.1.1短期思维 233.1.2保持 241115 >>>Contents3.2第 4 章 ： 层次 274.1最高水平 ： 可持续、有利可图的投资 ； 危险挤出284.2第二层次 ： 对催化剂需求的投资 ； 可持续发展一次初始摩擦克服284.2.14.2.24.2.34.34.44.5第 5 章 MDB 和 DFI 活动的类型 335.1多边开发银行和营利性金融的共同行动中介335.1.15.1.25.1.35.1.45.1.55.25.2.1 >>>Contents5.2.2政府顾问 375.2.3信誉保证人 38第 6 章结论 396.1The Context 396.2假设 416.2.1可扩展性 416.2.2标准化 416.2.3启动 416.3战术问题 426.3.1全生命周期方法 426.3.2基于方法的活动与基于个人交易的活动426.4对 MDB 角色的影响 43参考文献 44 公平增长、金融和机构观察6>>>Acknowledgments本研究由 Charles M. Kahn （ 顾问 ） ， Anderson Caputo Silva （ 世界银行 ） 和 Gonzalo Martinez Torres （ 世界银行 ） 在 Jean Pesme （ 世界银行财务 ， 竞争力和创新全球实践全球总监 ） 和 Bill Maloney （ 世界银行公平增长 ， 金融和机构首席经济学家 ） 的指导下撰写。该研究得益于由瑞士联邦通过国家经济事务秘书处 （ SECO ） 资助的联合资本市场计划 （ J - CAP ） - 可持续融资机制 （ SFF ） 的支持。作者受益于同行评审员 Jordan Z. Schwartz 和 Laila Nordine （ 均为世界银行 ） 和 Issa Faye （ IFC ） 代表 IFC 的部门经济和发展影响部门提供的友好建议。 Catiana Garcia - Kilroy ， Fiona Stewart ， Simon Walley ， Olivier Vidal 和 Ana Carvajal ， FCI 长期财务。 >>>Acronmns公平增长、金融和机构观察7CIF加勒比投资基金DAC发展援助委员会 (经合组织)DFI发展金融机构EMDE新兴市场和发展中经济体EME新兴市场经济ESG环境、社会和治理GDP国内生产总值国际复兴开发银行国际复兴开发银行IDA国际开发协会IFC国际金融公司IIM机构投资者动员IMF国际货币基金组织LAC拉丁美洲和加勒比LIC低收入国家MCPP管理的共同贷款投资组合计划MDB多边投资银行MIGA多边投资担保机构NPV净现值OECD经济合作与发展组织PCM私人资本动员PIF公共基础设施基金PINAI菲律宾基础设施投资联盟PPP公私伙伴关系SME中小型企业WB世界银行WBG世界银行集团 公平增长、金融和机构INSIGHT<<<8>>>执行摘要机构投资者动员 （ IIM ） 是实现联合国可持续发展目标 （ SDG ） 的关键，该目标每年需要数万亿美元的投资。相比之下，多边开发银行 （ MDB ） 和其他发展金融机构 （ DFIs ） 每年的贷款能力为 350 - 4000 亿美元。自 2008 年全球金融危机以来，银行减少了用于发展的贷款。与此同时，增加机构投资者融资的潜力是巨大的。的确, 这类投资者在发达市场控制着 70 万亿美元的资金, 但在新兴市场却只控制着 5 万亿美元的资金。机构投资者的参与受到众所周知的发展融资障碍的限制，包括立法和监管限制，以及国内金融规模和金融基础设施不足。然而，有效的行动还需要了解各类机构投资者的需求和激励措施，以及可能对发展融资构成障碍的政府激励措施。最后，重要的是要考虑到多边开发银行自身结构中潜在的激励措施不匹配。当前对环境，社会和治理 （ ESG ） 投资的兴趣为使用 MDB 的权力吸引新类别的机构投资者提供了一个重要的例子。具体而言，多边开发银行能够将投资者与发展中市场的 ESG 机会联系起来。重要的是，MDBS 还能够将 ESG 报告和监测的标准提高到这些投资者所要求的水平。EMDE 的投资对机构投资者具有天然的吸引力。然而，迄今为止的进展是有限的。现有文献对不同 MDB 方法解锁这些投资的有效性提供了很少的指导。制定一个框架，说明机构投资者的独特性以及政府和多边开发银行面临的激励措施，需要诉诸金融和经济学领域的更广泛文献。在这方面，有关金融中介，激励和承包，流动性，动态投资以及研发的理论文献中的发现尤为重要。更广泛的概念调查表明，有效的 IIM 需要重新调整 MDB 的方向。多边开发银行在与机构投资者的关系中的比较优势不同于在与银行更熟悉的关系中的比较优势。大多数机构投资者需要某种程度的中介才能参与发展融资。因此，多边发展银行扮演着混合角色，两者兼而有之。 公平增长、金融和机构INSIGHT<<<9金融中介机构，以及具有公共政策目标的机构。与营利性机构相比，多边开发银行在发展政府与私营机构之间的信任以及提高政府承诺长期有益行为和政策的能力方面具有优势。然而，特别是相对于机构投资者，多边开发银行的重要优势是他们作为项目和投资信用质量评估者的信誉 — — 在与有经验的银行机构打交道时，这些技能可能相对不那么重要。动员机构投资者的拟议框架及其影响社会理想的投资项目可以根据以下层次结构进行分类 ：1.对私人参与者来说是有利可图和可持续的投资。2.需要系统催化剂的投资 ， 但没有个人补贴。3.投资适合私人参与 ， 但需要公共和 / 或优惠资源。4.只能通过政府或 DFI 资助的投资。促进多边发展银行支持机构投资者动员的最有效方法是侧重于催化努力和最大限度地挤出私人投资 (上文第 2 类和第 3 类) 。在最大化发展融资 （ MFD ） 的背景下，多边开发银行的活动可以归类为 “基于交易 ” 的活动，侧重于个人投资，或“ 基于方法 ” 的活动，侧重于能力的发展和创造新市场。在任何一个层面上，重要的是要了解这些活动在多边开发银行手中会更有效的情况，在这些情况下，它们最好留给营利性中介机构，并且有可能进行互动。在基本理论原则的基础上 ， 提出了以下假设 ：1●可扩展性： 层次结构的逻辑意味着更多地关注平台开发和与大型中介机构的互动 ， 而不是与个别机构。MDB 是平台的天然位置，但与大型营利性金融机构合作也有好处。这些大型机构拥有最大的能力来吸引新客户并吸引他们的产品。重要的是要考虑到目标的差异。然而，多边开发银行和营利性资产管理公司的互补技能为扩大机构投资提供了最大的潜力。●标准化： 在实现众筹私人投资的可扩展性方面，标准化是一个必不可少的工具。一些最有价值的创新涉及为缺失市场制定可复制的安排，例如在抵押贷款融资或保险方面，从而减少机构投资者的障碍。这种安排的成功发展通常需要多边开发银行、政府和私营机构之间的合作。平台对于向某些类型的私人机构投资者提供标准化产品也很有价值。●Initiation： MDB 发起的方法的力量在一定程度上与它们愿意将概念移交给私营部门有关 - 一旦证明了它们的可行性。竞争对手的可复制性和潜在的可竞争性使营利性机构的实验变得更加困难。相比之下，多边开发银行优先考虑发展基础设施，使之能够在没有多边开发银行进一步援助的情况下站稳脚跟。理论上的论点暗示了以下针对 DFI 的战术考虑 ， 因为它们试图支持机构投资者动员 ：●全生命周期方法作为对机构多样性的回应： 由于不同类别的机构投资者对金融资产的口味差异很大 ， 因此要实现长期融资的规模 ， 可能需要安排将包括银行在内的投资者以及各种国际和国内机构投资者混合在一起。因此 ， 全生命周期方法很重要 ，1. 机构投资者动员研究中的随附论文检查了特定部门各种动员计划的有效性。本文将完成研究。它将反映此处提出的一般假设在所检查的两个部门中的相关性程度 ， 即住房金融和基础设施金融。 公平增长、金融和机构INSIGHT<<<10从一开始就考虑到在项目过程中投资者之间的风险转移。多边开发银行很好地组织和参与使用全生命周期方法的投资计划。然而 ， 必须谨慎行事 ， 以确保他们在太多阶段的参与不会削弱多边开发银行在客观分析和评估方面的声誉。●基于方法的活动的中心地位： 几乎从定义上讲，基于方法的活动具有最大的规模挤入潜力，因为它们同时关注一系列项目。但是，如前所述，它们需要侧重于产品开发能力以及建立伙伴关系的能力。此外，它们的风险更大，其有效性比基于个人交易的活动更难评估。当多边开发银行试图在组织内提供准确的激励和指导时，衡量结果的困难是一个挑战。因此，记录这些活动结果的仔细研究对多边开发银行至关重要。实际上，它们对于确定资源在不同类型的程序之间的正确分配是必要的。●基于事务的活动的互补性： 尽管如此，基于事务的活动在实现可扩展性方面发挥着重要作用。它们是测试或证明拟议新方法有效性的实验室，也是确定新国家和部门方法可复制性的实验室。这种理解意味着焦点的不同。具体来说，这意味着从一开始，就需要在单个事务中考虑可扩展性和复制的潜力。它们也应包括在评估成功的指标中。最后，如下所述，这种重点差异也具有组织意义。The proposed framework is based on the hypotheses and togetical considerations presented. As such, it brings specific, practical implicat