业绩短期内承压，海外业务有望贡献新动能

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 美迪西（688202.SH） 2023年09月05日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/9/4 当前股价(元) 73.10 一年最高最低(元) 288.47/70.68 总市值(亿元) 98.33 流通市值(亿元) 80.25 总股本(亿股) 1.35 流通股本(亿股) 1.10 近3个月换手率(%) 117.22 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩表现强劲，新签订单充足奠定未来高成长—公司信息更新报告》-2023.4.27 《2022Q3恢复快速增长，运营效率进一步提升—公司信息更新报告》-2022.11.2 业绩短期内承压，海外业务有望贡献新动能 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  业绩短期内承压，海外业务整体发展稳健 公司2023H1实现营收8.72亿元，同比增长17.43%；归母净利润1.66亿元，同比增长2.17%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长1.39%。单看Q2，公司实现营收4.21亿元，同比增长8.80%；归母净利润0.65亿元，同比下滑24.41%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下滑27.52%。受下游需求放缓影响，公司业绩短期内承压。2023H1公司服务客户数量超过2000家，新增客户179家；新签订单金额达15.57亿元，与上年同期相比略有下滑。公司海外业务发展稳健，2023H1营收达2.26亿元，同比增长32.42%，占比提升至25.88%。考虑下游需求放缓，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.87/4.76/5.77亿元（原预计4.91/7.15/10.39亿元），EPS为2.88/3.54/4.29元，当前股价对应P/E分别为26.7/21.7/17.9倍，鉴于公司海外业务稳健发展，维持“买入”评级。  前瞻性布局生物医药前沿技术领域，建立多个原料药与制剂研究技术平台 2023H1公司药物发现与药学研究业务实现营收4.02亿元，同比增长18.12%；新签订单6.56亿元，研发人员合计1551人。药物发现领域，公司积极布局手性药物、糖化学、抗体及抗体药物偶联物（ADC）、核苷/核苷酸药物等热点领域，建立并逐步完善了PROTAC 技术和BSL-2实验室。药学研究领域，公司已建立了新型造影剂、晶型和盐型等多个原料药研究平台，并建立了多个制剂技术平台以及中药和小核酸研究平台，目前正在拓展纳米抗体制剂等新制剂研发领域。  GLP实验室产能稳步增长，稀缺的中美双报GLP资质贡献业绩增量 2023H1公司临床前研究业务实现营收4.70亿元，同比增长16.83%；新签订单9.01亿元，研发人员合计1159人。公司已通过NMPA的GLP资质定期复查， GLP服务范围从8项增加到9项，GLP实验室面积从1.1万平方米增加到2.9万平方米。2023H1公司参与研发完成的新药及仿制药项目分别有45/10件通过 NMPA /FDA批准进入临床试验，按照中美双报标准要求进行的项目收入达2.77 亿元，占主营业务收入的31.79%，稀缺的中美双报GLP资质不断贡献业绩增量。  风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,167 1,659 1,940 2,264 2,649 YOY(%) 75.3 42.1 16.9 16.7 17.0 归母净利润(百万元) 282 338 387 476 577 YOY(%) 118.1 19.8 14.4 23.0 21.2 毛利率(%) 45.3 40.8 40.5 40.8 41.1 净利率(%) 24.4 20.4 20.3 21.4 22.0 ROE(%) 21.4 21.1 20.1 20.4 20.3 EPS(摊薄/元) 2.10 2.51 2.88 3.54 4.29 P/E(倍) 36.6 30.5 26.7 21.7 17.9 P/B(倍) 7.8 6.4 5.3 4.4 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2022-092023-012023-05美迪西沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 892 1073 1106 1373 1739 营业收入 1167 1659 1940 2264 2649 现金 412 197 816 922 1343 营业成本 638 982 1154 1341 1561 应收票据及应收账款 215 514 0 0 0 营业税金及附加 1 2 2 3 3 其他应收款 2 3 2 4 3 营业费用 45 57 60 66 74 预付账款 37 73 55 94 80 管理费用 89 148 142 161 183 存货 83 171 128 220 185 研发费用 78 123 126 138 156 其他流动资产 143 115 104 134 127 财务费用 -2 -9 18 20 25 非流动资产 902 1257 1369 1495 1646 资产减值损失 -1 -2 2 2 3 长期投资 0 10 20 30 41 其他收益 14 36 0 0 0 固定资产 411 577 664 754 856 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 232 294 341 397 464 投资净收益 0 2 0 0 0 其他非流动资产 259 375 343 313 285 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1794 2330 2475 2868 3385 营业利润 324 371 440 538 649 流动负债 384 617 402 385 409 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 229 229 229 229 营业外支出 1 3 0 0 0 应付票据及应付账款 120 218 0 0 0 利润总额 323 368 441 539 649 其他流动负债 264 169 173 155 179 所得税 38 30 46 55 66 非流动负债 82 110 110 110 110 净利润 285 338 394 484 583 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 0 7 8 6 其他非流动负债 82 110 110 110 110 归属母公司净利润 282 338 387 476 577 负债合计 466 727 512 495 519 EBITDA 375 463 546 655 781 少数股东权益 0 0 7 15 21 EPS(元) 2.10 2.51 2.88 3.54 4.29 股本 62 87 122 122 122 资本公积 718 715 680 680 680 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 548 801 1126 1503 1970 成长能力 归属母公司股东权益 1328 1603 1956 2359 2845 营业收入(%) 75.3 42.1 16.9 16.7 17.0 负债和股东权益 1794 2330 2475 2868 3385 营业利润(%) 113.1 14.3 18.8 22.3 20.5 归属于母公司净利润(%) 118.1 19.8 14.4 23.0 21.2 获利能力 毛利率(%) 45.3 40.8 40.5 40.8 41.1 净利率(%) 24.4 20.4 20.3 21.4 22.0 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.4 21.1 20.1 20.4 20.3 经营活动现金流 453 -21 909 453 840 ROIC(%) 33.4 20.8 28.8 28.6 33.1 净利润 285 338 394 484 583 偿债能力 折旧摊销 64 87 106 128 152 资产负债率(%) 26.0 31.2 20.7 17.2 15.3 财务费用 -2 -9 18 20 25 净负债比率(%) -27.8 5.8 -27.8 -27.5 -37.5 投资损失 0 -2 0 0 0 流动比率 2.3 1.7 2.8 3.6 4.3 营运资金变动 47 -514 390 -178 79 速动比率 2.0 1.3 2.2 2.6 3.5 其他经营现金流 59 79 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -400 -312 -218 -254 -302 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 293 404 208 244 292 应收账款周转率 6.4 4.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 -100 90 -10 -10 -10 应付账款周转率 6.2 5.8 10.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -7 2 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -106 109 -72 -93 -116 每股收益(最新摊薄) 2.10 2.51 2.88 3.54 4.29 短期借款 0 229 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.37 -0.16 6.76 3.36 6.24 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.87 11.92 14.54 17.54 21.15 普通股增加 0 25 35 0 0 估值比率 资本公积增加 -39 -3 -35 0 0 P/E 36.6 30.5 26.7 21.7 17.9 其他筹资现金流 -67 -143 -72 -93 -116 P/B 7.8 6.4 5.3 4.4 3.6 现金净增加额 -54 -216 619 106 421 EV/EBITDA 23.7 20.4 16.1 13.3 10.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源