2023年中报点评：钛合金业绩短期承压，高温合金放量接力

钛合金业绩短期承压，高温合金放量接力 挖掘价值投资成长 2023年09月05日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：1881464006 ◆高温合金产品放量，钛合金业务波动整体营收水平。2023年上半年，公司实现营业收入21.12亿元，同比增长1.34%；实现归母净利润4.21亿元，同比下滑23.77%。分产品来看，高端钛合金材料营收13.38亿元，同比-19.38%，主要系下游军品需求节奏动态变化所致；超导产品营收4.02亿元，同比+60.9%，公司在MRI用超导线产销量继续创新高，新型无液氦/少液氦MRI磁体用超导线材实现批量供货；高性能高温合金材料营收2.83亿元，同比+284.84%，发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目如期投产，通过多个发动机型号工艺和质量评审，产品稳定批量交付。 ◆盈利能力受产品交付结构变化扰动，未来仍存改善空间。公司2023H1毛利率32.29%，同比-9.55pct，我们认为主要系生产结构调整，高毛利钛合金产品交付占比减少，上游原材料海绵钛价格波动所致。费用端来看，期间费用率（含研发）为10.68%，同比+0.01pct，其中销售/管理/财务费用率为0.56%/3.14%/0.81%，同比+0.02pct/-0.87pct/+0.26pct，财务费用同比提升主要系公司产能扩张，借款规模、利息费用增加所致。公司持续加大研发投入，2023年H1研发费用为1.3亿元，同比增长12.29%。净利率为20.45%，同比-6.32pct，我们认为随着公司扩产项目逐步落地，规模效应进一步扩大，下游需求逐步改善，钛合金产品上游原材料海绵钛价格回落，公司毛利率及净利率水平有望回升。 《三大板块业务快速增长，产研并举助力公司长期发展》2023.05.23 ◆布局未来，募投项目稳步推进保障营收。截至2023年H1，公司IPO募投项目“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”已投入使用，预计新增发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金产能2500吨，公司2022年1月定增募投项目“航空航天用高性能金属材料产业化项目”建设进度已完成29.47%，预计2024年12月落地，达产后将新增钛合金产能5050吨、高温合金产能1500吨，“高性能超导线材产业化项目”已完成18.68%，预计今年12月落地，达产后将新增1250吨MRI用超导线材产能，我们预计在建项目达产后将进一步带动营收规模向上提升。 《深耕钛合金材料、超导材料、高温合金材料三大主业后市可期》2022.11.07 【投资建议】 ◆考虑军品需求波动及内部生产结构调整，基于公司在高端钛合金、超导产品领域技术壁垒以及募投扩产项目落地，我们调整公司2023/2024/2025年的营业收入预测至54.84/68.07/83.91亿元，调整公司2023/2024/2025年归母净利润预测分别至13.04/16.41/19.91亿元，对应EPS分别为2.01/2.53/3.06元，对应PE分别为24/19/16倍（2023年9月1日股价），维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆下游需求不及预期；◆产能释放节奏不及预期；◆竞争加剧影响整体盈利能力。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。