点评报告：业绩稳健增长，线下积极拓店

业绩稳健增长，线下积极拓店 ——贝泰妮（300957）点评报告 总股本（百万股）423.60流通A股（百万股）217.39收盘价（元）106.95总市值（亿元）453.04流通A股市值（亿元）232.50 公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收23.68亿元（同比+15.52%），归母净利润4.50亿元（同比+13.91%）。 投资要点: 业绩稳健增长，Q2归母净利润同比+17%。2023H1，公司实现营收23.68亿元（同比+15.52%），归母净利润4.50亿元（同比+13.91%），扣非归母净利润3.74亿元（同比+5.14%）。其中，Q1/Q2分别实现营收同比+6.78%/+21.21%，归母净利润同比+8.41%/+17.14%。 毛利率同比下滑，期间费用率有所增长。2023H1，公司毛利率/净利率分别为75.38%/18.61%，同比-1.52pct/-0.62个pct，盈利能力有所下滑。 费 用 率 方 面 ， 销 售/管 理/研 发/财 务费 用 率分 别 为46.34%/6.43%/4.60%/-0.47%，同比分别+0.90/+0.04/+0.62/-0.11个pct。其中，销售费用率同比提升主因公司加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致，研发费用提升主因公司注重基础研究，开展多项深层次研发项目。 Q1增速有所放缓，中央工厂基地竣工将提高自产比例 疫情影响下保持较快增长，推股权激励计划彰显信心疫情下业绩延续高增，盈利能力保持稳定 抖音渠道收入快速增长，线下积极拓展自营零售业务。1）线上：2023H1，公司线上渠道实现收入17.43亿元，同比+7.15%，收入占比下降至73.61%。其中，线上自建平台收入同比+15.80%(占比7.52%)，第三方平台收入同比+6.25%，其中阿里系平台维持领先地位，收入占比达33.31%，抖音系平台快速崛起，收入同比+32.47%(占比11.21%)，实现快速增长。2）线下：公司持续拓展线下自营零售业务，截止2023年6月末，直营店数量达113家，上半年净增36家。2023H1公司线下渠道实现收入6.15亿元，同比+48.64%，收入占比提升至25.97%。 主品牌薇诺娜不断升级迭代，新增子品牌完善多品牌矩阵。1）主品牌：主品牌薇诺娜持续放量，在2023年618大促中，“薇诺娜”品牌创下佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，唯品会国货美妆TOP1，京东国货美妆品牌排行榜TOP3。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。 其中，薇诺娜baby主打婴幼儿敏感肌护理，在2023年618大促中获天猫婴童护肤类目TOP4；2023年上半年，贝泰妮旗下专业抗老科技品牌“ 瑷 科 缦 （AOXMED）” 中 国 首 家 门 店 入 驻 北 京 汉 光 百 货。贝 芙 汀（Beforteen）品牌通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案。 盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。尽管23H1增速较此前有所放缓，未来随着子品牌逐步放量以及皮肤大健康版图的延伸，有望在 多 领 域 开 辟 增 长 曲 线 。预 计 公 司2023-2025年EPS分 别 为3.19/4.02/5.03元/股，对应2023年9月1日收盘价的PE分别为33/26/21倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌拓展不达预期风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场