铝09月报：低库存高需求，产业主导的上行

铝09月报 低库存高需求产业主导的上行 研究员：王颖颖 第一部分摘要 期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913联系方式：:021-65789219:wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 八月铝价在月初略有回落后再度增仓上扬，沪铝指数连续三月收红上涨，单月涨3%，且结构上月差再度扩大，低库存下近月端表现强势；月初在宏观氛围不佳的背景下，与工业品共振回落，但随后在一揽子地产后端相关的政策刺激以及产业集中补库的带动下，库存并未受到西南投产的影响而累库，表需强势，市场价格震荡上行，月底近月端站上万九关口。 宏观方面，本月宏观氛围整体较为疲软，但是对铝而言表现较为友好；自从7月下旬政治局会议释放积极的信号之后，市场情绪有了一轮明显的修复，但是进入8月份之后，弱现实再度被交易，从月初的制造业PMI指数仍然处于50分位线，7月进出口数据明显回落，部分龙头地产公司、信托公司暴雷的担忧再起，地产基建等数据维持疲软，股市跌跌不休的情绪传导等，市场表现较为压抑；但是政策层面对于地产的政策对后端品种有利，例如城中村改造、保交楼、降低存量房贷利率、放开地产融资、认房不认贷等政策均有利于后端竣工、改善需求置换等。 产业层面目前整体强势，供需缺口在本月的定价权占主导地位，本月库存在一致性累库的预期中实现了去库。供应方面云南基本完成恢复，据阿拉丁数据显示，截至8月25日，国内电解铝运行产能达到4283.8万吨，较上月底4256.8万吨增加27.8万吨，需求方面，一方面加工环节大厂集中补库存，较5、6月份集中去库后再度补足，另一方面，竣工周期叠加当前其他用铝行业不错的表现，终端需求较为强势； 氧化铝方面，目前仍然缺乏打破当前震荡格局的驱动因素，下有成本和需求修复的支撑，上有供应宽松的压制，预计仍将维持震荡整理的局面，跟随市场大的情绪随波逐流； 交易策略方面，预计9月份沪铝主力合约价格震荡区间在【18500，20000】之间运 行，可依托5/10日线逢低做多，远月端依然有进口窗口开启的机会，可继续做多进口利润，进行内外盘反套；套利方面，低库存周期仍然有利于月间正套，但是目前缺少带头人，难有异常行情，建议见好就收。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供应修复结构与单边承压 一、9月成本变动有限 9月成本预计企稳，氧化铝现货市场开始滞涨，销售压力开始增加、预焙阳极价格在成本驱动下小幅反弹，煤炭库存回落后叠加近期事故频发价格止跌企稳，大厂采购基准价格较上个月略有反弹。 （一）氧化铝现货涨势疲软期市表现偏强 8月份氧化铝价格呈现出上行的趋势，截至8月30日，山西地区氧化铝三网价格涨至2925元/吨，河南地区涨至2928.33元/吨，本月月初在西南地区继续复产以及集中检修的影响下，市场成交较为活跃；但是伴随行业利润逐渐刺激产量提升，需求端进入稳定期，9月氧化铝现货市场或将震荡整理。 根据阿拉丁数据，截至8月28日，8月氧化铝建成产能10292万吨，运行产能8650万吨，氧化铝开工率为84%，环比增加0.4%。为期2个月的上涨，利润不断回升，企业提产诉求增加，部分企业不断追求满产高产，各类设备满负荷运行。9-10月之间，包括晋中希望、三门峡希望、奥凯达、鑫旺再生、田东锦鑫等企业均有运行产能增加可能。阿拉丁（ALD）初步调研测算数据显示，8月份国内氧化铝实产产量为732万吨，月度 日均产量23.6万吨左右，相较上月每天增加300余吨。由于运行产能基本进入阶段内最大化，预计9月氧化铝月度日均产量依然维持在23.7万吨左右。 海外方面，根据IAI数据显示，全球2023年7月氧化铝产量1217.9万吨，当月同比持平； 数据来源：银河期货、SMM、IAI 数据来源：银河期货、百川 数据来源：银河期货、SMM、WIND （二）煤价震荡 月内煤炭价格基本企稳，23年9月份山东大厂自备电招标基准价在0.155元/卡左右，较8月份的0.145元/卡小幅反弹，折算5500大卡为852.5元/吨，环比上涨55元/吨； 数据来源：银河期货、彭博、公开信息整理 数据来源：银河期货、Wind资讯 （三）9月阳极价格企稳 9月份山东铝厂预焙阳极采购基准价格较7、8月价格持平，现汇价格4225元/吨，承兑价格4260元/吨附近；近期国内阳极价格受需求提振止跌上行，但高供应和成本窄幅波动抑制价格反弹空间，9月份阳极价格持平。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、WIND 二、西南复产结束后续新增有限 （一）云南复产结束 供应方面，云南地区复产在8月份基本结束，截止8月底，云南地区运行产能达到了552万吨，全国运行产能达到了4283.8万吨，开工率达到了96.03%； 自从6月17日，云南正式出台《关于全面放开负荷管理的通知》，全面放开目前 管控的419.4万千瓦负荷管理，从6月22日左右云南地区电解铝企业开始正式复产，7月份完成了大头的复产，8月份进行收尾并且产量进一步提升，仅其亚铝厂小规模复产外，其他铝企实现满产。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、市场公开资源整理 （二）海外新投产仍然较少 海外目前保持稳定，印尼华青铝业电解铝实现25万吨产能，欧洲目前并无复产动作，仅有一些投复产的意向。 数据来源：银河期货、Wind资讯、IAI （三）进口稳定增加 据海关数据显示，2023年7月份国内原铝进口总量为11.65万吨，1-6月份累积进口60万吨，近期现货及近月端进口窗口开启，预计下半年净进口或将维持每月8~10万吨的规模。 三、库存维持低位 （一）国内库存维持低位 7、8月份下游整体集中补库，补库背后的逻辑，除了此前期货市场大BACK对存货套期保值不利带来的被动去库外，也有市场信心的恢复，年内的库存节奏较为明显，从一季度对经济展望乐观带来的主动补库存到二季度消费不及预期的主动去库存，再到近期的补库存，和消费市场的淡旺季产生背离，从而有旺季不旺淡季不淡之感。 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS 数据来源：银河期货、Wind资讯、SMM、MS （二）海外LME库存情况 海外LME库存整体较为平稳，经历过两轮仓单“清洗”之后，当下LME多为俄铝的品牌，因此现货近月端维持大贴水的局面，形成实际意义上的“空逼多”。 三、需求分析 电解铝的需求表现较为强势，除出口有明显走弱外，内需表现较为强势，尤其是地产竣工端需求、新能源相关需求、耐用消费品需求等表现都较为积极，带来较强的需求支撑，8月份表观需求达到7.99%，预计国内全年的消费增速或在5.6%左右。 （一）中间加工环节 8月份中间加工环节需求略有修复，一方面，铝棒企业在7、8月份持续增产，铝棒加工费逐渐触顶回落；另一方面，型材、线缆企业在8月份略有提产。 （二）房地产情况 房地产竣工端在保交楼的支持下表现具有一定的韧性，市场的政策支持在不断的强化，从22年10月底“三支箭”的刺激之后，在7月24日的政治局会议上，刺激政策 逐渐转向消费端，近期在融资、促销方面政策还在不断的呵护，出台更加落地、具体、更大强度的刺激政策，预计一线城市的改善型需求将会带动成交的好转，预计政策底向市场底的转换仍需要时间，但是资本市场会率先体现出来。 数据来源：银河期货、Wind资讯 数据来源：银河期货、Wind资讯 数据来源：银河期货、Wind资讯 （三）耐消家电领域 今年家电行业的需求持续的超出市场的预期，产量数据维持较好的局面，持续超出市场预期，但是从7月高频零售数据来看，有走弱的迹象。 根据奥维云网的统计数据，7月白电各品类中，冰箱、冰柜、洗衣机、独立式干衣机和空调线上零售额规模同比分别为-5.3%、-24.6%、-17.7%、-60.0%和-14.2%。 所以家电类能否维持当前的节奏，市场存在较大的分歧。 数据来源：银河期货、Wind资讯 （四）汽车领域 据中汽协会数据，7月份汽车产销数据分别完成了240.1万辆和238.7万辆，同比分别下降了2.2%和1.4%。 在去年同期高基数影响下，叠加传统车市淡季，产销节奏有所放缓，整体市场表现相对平淡，环比同比均有所下滑。其中，乘用车产销环比同比双降，商用车产销因去年低基数同比呈现两位数增长，新能源汽车和汽车出口延续良好发展态势。 根据高频数据，8月1-27日，乘用车市场零售135.6万辆，同比去年同期增长6%，较上月同期增长3%，今年以来累计零售1,265.3万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发143.3万辆，同比去年同期增长3%，较上月同期下降3%；今年以来累计批发1,456.4 万辆，同比增长6%。8月1-27日，新能源乘用车市场零售53.8万辆，同比去年同期增长28%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售426.5万辆，同比增长35%；全国乘用车厂商新能源批发61.5万辆，同比去年同期增长23%，较上月同期增长3%，今年以来累计批发489.5万辆，同比增长39%。 数据来源：银河期货、Wind资讯 （五）光伏新能源领域 光伏组件产量大增，是今年铝消费的最大增长点，但是出口数据有回落的迹象。 中国光伏行业协会名誉理事长王勃华在光伏行业2023年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会上表示，将2023年中国光伏新增装机预测95-120GW上调至120-140GW，将2023年全球光伏新增装机预测由280-330GW上调至305-350GW； 但是根据当前的数据，1-7月份国内光伏装机已经达到了97GW，累计同比增加158%，据SMM反馈，8月份组件产量预计52G，9月份预计50GW，环比略有下跌；按照当前的产量规划，预计年底国内组件产量或达到500GW，同比增加200GW，只按照边框估算，今年带来铝的消费增量约140万吨。 数据来源：银河期货、Wind资讯 （六）出口情况 铝材及铝制品出口同比大幅负增长，2023年7月国内未锻轧铝及铝材出口48.97万吨，当月同比-24.9%，1-7月累计出口329.65万吨，累计同比-20.7%，根据当前的内外比值，预计后续出口数据仍不容乐观，但是由于基数效应，预计四季度的出口增速或将回升，但绝对值仍旧保持平稳。 数据来源：银河期货、WIND （七）平衡表 第四部分后市展望与策略 绝对价格在8月份走出了偏强的走势，主要来自于供需短缺的定价。电解铝8月产业格局面临弱宏观、高利润、低库存、强需求、弱供应的现实格局，但是远期需求的悲观预期抑制了价格反弹的空间，但是临近月底，地产政策的进一步释放，强化了远期竣工端的持续，改善了远期悲观的预期，在产业供需短缺定价的刺激下，价格震荡上行。 至于结构方面，国内走出了正套的格局，内外走出了反套的格局，7、8月份下游的集中补库和终端需求的韧性使得原本在西南复产后库存小幅增加的预期并未实现，一致 性预期破灭后月差直接扩大，临近进入交割月，持仓较大仓单较少，近月端挤仓的风险再起，而低库存也导致国内相比外盘更加强势（其实背后也体现出内需优于外需，基本面的格局体现在库存上，进而体现了全球的贸易流向），近月及现货端打开了进口窗口，由于短期内进口货源有限，冲击力度有限，进口利润得以持续。 预计9月份沪铝主力合约价格或将震荡偏强，在【18500，19600】之间运行，略微偏多一些的因素在于低库存和旺需求，以及后续会不断落地的政策，震荡回落的因素在于进口货源后期预计会进一步增加，且高价会对需求产生一定的负反馈，因此整个价格的波动仍然较多的毛刺，波动较多； 衍生品方面，基于对9月份震荡偏弱的研判，生产型企业或者库存保值的企业可适当采用衣领期权进行套期保值，增厚利润；采购单位可卖出看跌期权或者震荡区间下沿布局累购策略等；投机客户可以逢低购入多单，利用买入看跌进行保护等。 氧化铝策略方面，预计氧化铝或将呈现震荡整理的走势；震荡区间预计在2850~3000元/吨之间