铝月报：低库存支撑价格上行

请阅读正文后的声明有色金属研究团队研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713行业铝月报低库存支撑价格上行＃summary＃日期2023年9月4日 请阅读正文后的声明-2-月度报告观点摘要＃summary＃供应端，海外方面，欧洲生产线多老旧，且宏观情绪偏弱复产动力不足，短期无论复产以及新投均有限。国内方面，随着云南地区铝厂基本完成复产，现阶段国内电解铝建成产能和运行产能已经逼近天花板水平，进一步增量空间有限，后续或出现递减，而云南省发电量增速显著低于电解铝耗电量增速，电力供需的结构性矛盾料将深化，季节性限电限产或成常态。需求端，海外高利率环境对经济活动形成抑制，拖累我国铝材出口需求，但加息渐进尾声，关注欧美制造业PMI拐点变化，后续需求不宜过度悲观。国内需求端,地产长周期下行，长期地产铝需求暂不乐观，但随着市场持续一年多对该逻辑充分交易，接下来的重点应该当是关注政策刺激带来的推动作用，以及金九银十传统旺季的支撑力度，保交楼、城中村改造等一系列政策而都将直接作用于竣工端，拉动铝消费增量。除了传统领域，新能源领域继续保持高增长，汽车、光伏、特高压等持续为铝需求带来增量。库存端，一方面，高铝水比例下年内铸锭量有限，未来难有大幅累库空间，另一方面，淡季仍维持去化，我们认为当前国内处于被动去库周期阶段，无论传统领域还是新兴需求领域或开始呈现出较为温和的复苏格局，后续不宜太过悲观。随着宏观预期增强，地产刺激政策频出，旺季提振等因素推动，铝价运行重心或会进一步上移。当前铝价已经逼近震荡上边界19500元/吨一线，考虑到后续进口压力可能会增大，以及高价位对需求会产生一定负反馈，多空可能还会有所争夺。近期研究报告《云南新一轮减产落地，对铝市影响如何？》2023-02-22《2023年3月河南氧化铝企业调研报告》2023-03-28 请阅读正文后的声明-3-月度报告目录目录..............................................................................................................................-3-一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿市场：北方矿供应趋紧.............................................................-5-（二）、氧化铝：资金助推期货价格大幅上涨.................................................-6-（三）、电解铝：云南铝企基本完成复产，暂无枯水期减产预期.................-7-（四）、库存端：淡季逆势去库，需求端存支撑.............................................-9-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产端：政策信号不容忽视，刺激政策频出...................................-11-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-12-四、行情展望：低库存支撑价格上行...................................................................-12- 请阅读正文后的声明-4-月度报告一、行情回顾八月份铝价震荡走强，月末逼近震荡区间上边界。宏观上，自国家统计局公布7月相关经济数据（工业增加值、固定资产投资等）均低于前值和市场预期，铝价继续在“强预期”和“弱现实”的矛盾中震荡运行，8月15日央行超预期非对称降息，“认房不认贷““下调存量首套房贷利率”等一系列地产重磅支持政策落地，提振宏观积极预期，国内商品多上涨。海外市场，美国7月零售数据表明经济偏强韧性，叠加油价回升引发二次通胀担忧，明年预期降息时点从3月延后至5月，市场再度对加息预期进行博弈。临近月末，铝价在低库存以及旺季将至下游消费存韧性带动下大幅反弹。盘面来看，八月份沪铝指数开盘于18450元/吨，最高至18970元/吨，最低18115元/吨，报收于18930元/吨，较上月末上涨3.13%。截至八月末，指数总持仓60.8万手，较上月末增加93305手，成交量较上月末增加36.9万手至716.3万手。伦铝月开盘于2285.5美元/吨，最高至2286美元/吨，最低2115美元/吨，报收于2201.5美元/吨，较上月末下跌3.74%，月底持仓量65.9万手，较上月末减少2万手，成交量较上月末增加28408手至34.3万手。图1：沪伦铝走势图（元/吨;美元/吨）图2：上海有色铝升贴水平均价（元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部图3：近半年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 请阅读正文后的声明-5-月度报告数据来源：Wind，建信期货研究发展部二、基本面之供应端（一）、铝土矿市场：北方矿供应趋紧河南地区铝土矿现货市场维持偏紧状态，因山西距离河南较近，且存在铝土矿现货流通可能，造成山西矿石现货市场同样偏紧，两地矿价维持高位运行。西南地区贵州、广西铝土矿供需市场双方保持稳定，未出现较大变动，价格持稳运行。截至月末，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在470-490元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在485-505元/吨左右；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在330-390元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在315-330元/吨。进口方面，国内铝土矿供应紧张导致进口现货供应相对偏紧。根据海关数据显示，2023年6月中国共进口铝土矿1156.3万吨，环比减少10.57%，同比增加22.81%。分国别看，本次自几内亚进口812.7万吨，环比减少16.7%，同比增加41.4%；自澳大利亚进口297.9万吨，环比增加13.7%，同比增加22.2%；土耳其进口17.6万吨，巴西进口13.2万吨，加纳进口10.4万吨。图4：铝土矿主要进口国进口量（万吨）图5：澳洲铝土矿CIF平均价（美元/吨） 请阅读正文后的声明-6-月度报告数据来源：海关总署，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部（二）、氧化铝：资金助推期货价格大幅上涨截至8月末，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格2915元/吨，较上月末上涨48元/吨。山东地区报2,850-2,910元/吨，较上周四上涨5元/吨；河南地区报2,920-2,940元/吨，较上周四持平；山西地区报2,900-2,950元/吨，较上周四下跌5元/吨；广西地区报2,890-2,940元/吨，较上周四上涨10元/吨；贵州地区报2,890-2,940元/吨，较上周四上涨10元/吨；鲅鱼圈地区报2,950-3,000元/吨。海外市场，截止月末，西澳FOB氧化铝价格为345美元/吨，美元/人民币汇率维持在7.2附近，海运费维持18.5美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约3,030元/吨左右，高于国内氧化铝价格115元/吨，进口窗口自7月27日短暂开启之后重新回到关闭状态。产能产量方面，预计8月河北地区的新投产能将逐步释放产量至满产状态，河南地区由于矿石及生产成本等问题，或维持压产状态，山西地区由于现货价格持续反弹，企业提产意愿见涨，但不排除后续下游电解铝厂观望情绪主导，现货成交走弱，企业或将维持稳产状态。广西、贵州地区由于西南电解铝厂的复产带动了需求的复苏，但考虑到西南地区个别企业矿石开采受限，预计企业弹性生产为主。图5：国产氧化铝平均价格（元/吨）图6：澳洲氧化铝价格（美元/吨） 请阅读正文后的声明-7-月度报告数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：上海有色，建信期货研究发展部图7：氧化铝产能及开工率（万吨）图8：我国氧化铝月度供需平衡（万吨）数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部（三）、电解铝：云南铝企基本完成复产，暂无枯水期减产预期根据上海有色数据显示，2023年7月份（31天）国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%。7月份国内电解铝日均产量环比增长3000多吨至11.51万吨左右。1-7月份国内电解铝累计产量达2367.6万吨，同比累计增长2.7%。7月份国内铝水比例大稳小动，下游部分新增产能入驻，部分企业铸锭量下降，电解铝行业铝水比例环比回升0.6个百分点至72.6%左右。 请阅读正文后的声明-8-月度报告进入8月份云南主流铝厂维持稳步复产，目前整个云南省内仍有近62万吨待复产产能，其中有49万吨预计8月底完成复产，且云南尚有部分新增转移产能，预计8月份仍有继续投产预期。结合其他地区产能变动的情况，资讯机构预计到8月底国内电解运行总产能或逼近4270万吨附近，8月（31天）国内电解铝总产量达360万吨左右，同比增长3.5%。图9：电解铝行业平均利润（元/吨）数据来源：SMM，建信期货研究发展部图10：中国电解铝在产产能（万吨）图11：国内电解铝月度产量及开工率（万吨） 请阅读正文后的声明-9-月度报告数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部（四）、库存端：淡季逆势去库，需求端存支撑截至七月末，根据上海有色统计数据，国内电解铝锭社会库存49.3万吨，较2022年8月历史同期库存下降19.0万吨，继续位于近五年同期低位。八月传统淡季，但库存端表现超预期，从市场预期一致的累库转为持续去库，不过月末三天各主流消费地到货补充力度有较明显的增强，国内铝锭库存整体上有供强需弱的变化趋势，呈小幅累库。图14：国内铝锭库存数据图（万吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部图14：国内铝锭库存季节性分析（万吨）图15：LME铝库存季节性分析（吨） 请阅读正文后的声明-10-月度报告数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部铝棒库存继续维持低位震荡运行的局面，截止八月末，国内铝棒库存6.96万吨。临近传统旺季，八月末铝棒需求稍有起色，以价换量下铝棒市场出库不畅局面稍缓，最新一期的铝棒出库量也结束了逾一月的连续下滑。入库方面则出现明显下降，高铝价叠加低加工费背景下，铝棒生产厂家的生产意愿大大降低，若这种行情再继续延续一段时期未有改善的话，铝棒厂家停减产的可能性将大大增加。总体而言，当前铝锭+铝棒库存均处于历史偏低水平，尽管西南地区基本完成复产，消费淡季下铝棒转产铝锭的负反馈也在发生，但库存并未明显回升，在“金九银十”旺季即将来临，若库存持续处于低水平，则铝价有进一步冲高动能。图16：铝棒月度产量及开工率图17：主要地区铝棒加工费数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部三、基本