建筑行业：一带一路将迎多重催化，新疆为首资产注入为基

一带一路历史涨幅与估值弹性大，下半年将迎来多重催化。(1)2014-2015年建筑指数涨290%创新高，中国中铁涨936%(PE最高38倍)/中国电建涨684%(PE最高53倍)。(2)2017年第一次峰会建筑指数涨22%，中材国际涨72%(PE最高24倍)/中钢国际涨61%(PE最高35倍)/北方国际59%(PE最高42倍)/中工国际50%(PE最高19倍)。(3)2019年第二次峰会建筑指数涨33%，北方国际涨123%(PE最高18倍)/中钢国际涨108%(PE最高16倍)/中材国际涨74%(PE最高12倍)/中工国际涨68%(PE最高18倍)。 (4)下半年G20峰会、香港一带一路峰会、自贸区十周年、第三届峰会等。 央企加大上市公司并购重组整合力度，资产注入预期弹性大。(1)8月18日证监会表示推动央企加大上市公司并购重组整合力度。6月14日国资委专题会要求央企以上市公司为平台开展并购重组。(2)北方国际大股东北方工业2022年归母净利为上市公司7.7倍。中工国际为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司，国机集团工程承包板块还包括CMEC(2021年8月从港股私有化退市，2020/2019年归母净利11.9/21.8亿元)、中机建设、中国联合工程等。中钢集团划转入宝武集团，成为宝武系旗下公司。 新疆交投承诺在股权划转后3年内(力争用更短时间)解决同业竞争问题。 新疆将成为我国向西开放的桥头堡基建需求旺盛。(1)8月26日国家主席要求牢牢把握新疆在国家全局中的战略定位，发挥新疆独特的区位优势，从实际出发抓好对外开放工作，加快“一带一路”核心区建设，使新疆成为我国向西开放的桥头堡。(2)中吉乌铁路为中国到欧洲、中东的最短货运路线，货运路程将缩短900公里节省时间7至8天。中巴铁路连接中国新疆与巴基斯坦，成为中国“西出”战略的重要一步。(3)新疆交建作为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业，具有明显的区位优势；公司在十四五期间将加大国际化开发力度，叠加资产注入预期逻辑最受益。 一带一路将迎多重催化行情将创新高，新疆为首资产注入为基，推荐新疆等地方/资产注入预期国际工程/央企三个组合。(1)地方国企：新疆作为丝路经济带核心区催生基建旺盛需求，新疆交建具有独特区位优势叠加资产重组预期逻辑最受益，推荐陕建股份/龙建股份。(2)国际工程公司：首推一带一路叠加资产注入预期弹性最大的国际工程公司中材国际(PE10.4)/北方国际(PE16.3)/中工国际(PE26.6)/中钢国际(PE14)等。(3)央企：证监会表示将进一步推动中特估建设，央行等三部门要求统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。推荐中国中铁(PB0.65)/中国交建(PB0.63)/中国铁建(PB0.52)/中国中冶(PB0.8)/中国建筑(PB0.63)等。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，海外业务经营风险等。 1.一带一路复盘：股价规律、行情节奏和龙头选择 1.1.2014-2015年：中国中铁涨936%，中国电建涨684%，中国交建涨598% 1.1.1.宏观：2014年11月至2015年连续6次降息5次降准，一带一路拉动海外需求 一带一路倡议2013年首次提出。据普华永道报告，2016年一带一路66国七项核心基础设施领域项目及交易总额4940亿美元，其中中国占投资总金额的三分之一。 表1：2014-2015年重大事件助推一带一路板块大涨 2014-2015年：(1)2014年底的中央经济会议再度提出“努力保持经济稳定增长”；(2)2015年虽继续施行“积极的财政政策和稳定的货币政策”，但货币政策实际中性偏宽松，并实行多次降息降准史无前例(2014年11月起至2015年连续6次降息5次降准)。 表2：2014H2起财政货币政策开始转向宽松 社融增速、M2增速等数据好转，基建投资受到清查地方债及十二五末期等因素影响，保持20%左右增速变动不大。 社融增速：2014年波动较大且明显下滑，2015年波动亦较大但逐步反弹，2016年明显提升；2014-2016年社融累计增速为-5/-6/16%； M2增速：从2014年4月的14.7%下滑至2015年6月的 10.1%，后明显反弹，最高反弹至2016年1月的14%，后有所滑落；2014-2016年M2累计增速为12.2/13.3/11.3%； 基建投资增速：2014年清查地方债使得基建增速没有在本轮宽松周期明显反弹。基建增速2014年整体保持稳定，但受到清查地方债及十二五末期等因素影响，2015年有所下滑；从广义基建增速看，2014-2015年为19.8/17/%。2014年10月财政部下发文件，要求地方对政府性债务进行清理甄别，历时三个月后将地方债规模定格为15.4万亿元(2014年末)，因纳入预算是为显性债务。这意味着中央对此前融资平台举借的债务认账，也意味着未纳入的债务财政不再兜底。 图1：2014Q3-2015Q2基建投资维持较高增速 图2：2014Q3社融波谷Q4反弹 1.1.2.微观：指数涨290%新高，中国中铁涨936%(PE最高38倍)/中国电建涨684%(PE最高53倍) 宽松周期叠加一带一路主题推动下，建筑指数涨幅290%创历史新高(同期沪深300涨幅157%)，涨时11个月。 指数涨幅：2014年7月至2015年5月建筑指数(SW建筑指数)涨幅超过290%，一带一路指数涨幅超过375%，迎来大牛市行情。本轮行情为历史上涨幅最高。 海外新签：2014年10月海外新签增速由负转正，2015年2月累计增速40.8%首创新高，2014年12月海外单月新签首次突破2000亿元。 图3：建筑指数2015年创历史新高 图4：2014年海外新签增速有所上升 基建央企最受益行业发展，新签订单、净利增速明显好转： 海外新签增速及占比：建筑央企及一带一路国际工程公司订单增速2014年6%、2015年11%。其中中国电建2014-2015新签订单增速13/38%，中国中铁2/29%，中国铁建-3/15%，葛洲坝16/32%，中国中冶29/22%。中材国际2014-2015海外订单占比由75%增至93%，新签增速由-45%增至31%。 净利增速：建筑央企由2014Q4的1%提升至2015Q1的13%，有温和提升。 表3：建筑央企及一带一路公司海外订单占比及增速提升 表4：建筑央企由2014Q4至2015Q4净利润提升 本轮行情，建筑央企涨幅高于中证一带一路指数、申万建筑行业指数和沪深300，具有显著超额收益。其中中国电建、中国中铁、中国交建以及中国铁建在2014Q4涨幅较大，分别为163%、198%、194%以及191%； 中国中铁、中国交建以及中国铁建在一带一路政策背景下充分受益，2014-2015涨幅分别达到936%、598%以及628%。 表5：建筑行业指数领先一带一路指数 1.2.2017年第一届峰会：中材国际涨72%，中钢国际涨61%，北方国际涨59% 1.2.1.宏观：财税体制改革、营改增等加上前期降准降息宽松周期开启，一带一路第一次峰会举办 2017年初宣布5月举行第一届“一带一路”国际合作高峰论坛，年底前建筑央企、国际工程公司大涨。2017年1月17日国家主席宣布2017年5月将在北京主办第一届“一带一路”国际合作高峰论坛。 2017年5月14日-15日，首届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行。29个国家的元首和政府首脑，140多个国家、80多个国际组织的1600多名代表出席论坛。会议强调要将“一带一路”建成和平之路、繁荣之路、开放之路、创新之路、文明之路。论坛期间，中国政府与蒙古国、巴基斯坦、尼泊尔、新加坡、马来西亚等11个国家签署了“一带一路”合作谅解备忘录。各国政府、地方、企业等达成一系列合作共识、重要举措及务实成果，主要涵盖政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通5大类，共76大项、270多项具体成果。“一带一路”合作的领域越来越宽广，程度越来越深入。 2016H2-2017H1：(1)2014Q4至2016Q3期间GDP增速有所放缓，2014年11月-2015年6次降息5次降准+货币政策中性偏宽松+PPP模式加速推广，2016年财政上加快财税体制改革、全面推开营改增改革等，宽松周期开启；(2)基建增速基本较平稳，由16%提升至22%，生态环保受益政策支持力度大幅增强故反弹较强。 表6：2016-2017年存在助推一带一路板块大涨的重大事件 图5：2016Q2基建投资增速反弹并维持高位 图6：2016年1月社融创当时纪录 1.2.2.微观：建筑指数涨22%，中材国际涨72%，中钢国际涨61% 2016年建筑指数大涨66%(同期沪深300指数涨15%)，涨时约11个月。 指数涨幅：建筑指数(SW指数)从2016年6月到2017年5月涨幅约66%，上涨时长约11个月。一带一路指数上涨34%，增速较为平稳。 海外新签：2016H2海外新签涨幅较大，2016年12月单月新签额突破3000亿美元，2017H1海外新签累计增速大幅上升。 图7：建筑指数2016年涨幅较高 图8：2016H2海外新签涨幅较大 基建央企最受益行业发展，新签订单、净利增速明显好转： 新签订单增速：建筑央企由2015年11%提升至2016年 23%、2017年21%，有明显提升。其中2016/2017年中国化学订单增速分别为12/35%，中国交建12/23%，中国中铁29/26%。 净利增速：建筑央企整体增速由2016Q2的12%提升至30%。 表7：2016-2017海外新签增速及占比较高 表8：2016-2017建筑央企及国际工程公司净利润增速明显提升 2016年一带一路指数略低于建筑行业指数，2017年涨幅有所增加，略高于建筑行业指数，2017.01-2017.06最大涨幅13%。除中国铁建外，其余建筑央企2016H2涨幅均由负转正，其中中国建筑、中国交建、中国铁建2016Q4涨幅较大，分别为44%、35%以及30%；2017.01-2017.06中材国际与中钢国际涨幅最高，分别达到72%和61%。 表9：2016-2017年行情中中材国际涨幅最高 1.3.2019年第二届峰会：北方国际涨123%，中钢国际涨108%，中工国际涨68%，中国海诚涨112% 1.3.1.宏观：2019年3次降息3次降准，一带一路第二次峰会进入高质量发展时期 2019年4月25日至27日，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行。包括中国在内的38个国家的元首和政府首脑等领导人以及联合国秘书长和国际货币基金组织总裁共40位领导人出席圆桌峰会。来自150个国家、92个国际组织的6000余名外宾参加了论坛。有关国家和国际组织在交通、贸易、科技、文化、智库等领域同中方签署了100多项多双边合作文件。企业家大会吸引了80多个国家和地区的政府官员、国际组织和机构代表、商协会代表、中外企业家共800多人出席。 中外企业对接洽谈并签署合作协议总金额超640亿美元。中方发起的合作倡议、签署的多双边合作文件、多边合作平台、投资类项目及中外地方政府和企业开展的合作项目等，共计6大类283项。一带一路进入高质量发展阶段。 2019年，“一带一路”建设进入高质量发展时期。4月，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在京举行。本年对沿线国家非金融类直接投资150. 4亿美元，占比进一步提高；完成对外承包工程营业额979.8亿美元，增长9.7%。从顶层设计到行业倡议，到国际合作到地方规划，相关政策、方案、规划持续发力，共建“一带一路”总体布局。 表10：2019年重大政策/事件推进一带一路高质量发展 2019年：货币政策呈稳健中性趋向、财政政策力度加大。货币政策保持稳健中性趋向，空间有所收窄；财政政策力度较大。人民币汇率弹性增强，释放了贬值压力，外汇风险处于可控范围。家庭、企业与政府三大部门的债务率均有所上升。 表11：2019年我国货币政