2023年9月黑色月度报告

制作日期：2023年8月28日 冠通期货研究咨询部分析师：王静执业资格证书编号：F0235424/Z0000771联系电话：010-85356618 钢材 核心观点 ➢螺纹钢 •供给端，1-7月中国粗钢产量62651万吨，同比增长2.5%；1-7月生铁产量52892万吨，同比增长3.5%。目前多地钢厂接到粗钢压减的口头通知，我们认为粗钢压减有较大可能落地，假设政策按照2022年的标准去平控，预计9-12月份粗钢日产需要保持在242万吨以下，同比降幅预计达到7.7%，如果严格执行平控，对于成材来说无疑是利好的。但是具体地压减形式和力度还有较大不确定性，一刀切的形式预计概率不大，此外，即使落地，钢厂的执行节奏也有待观察。目前螺纹钢的供应水平处于较低位，进入9月建材“金九银十”旺季阶段，我们预计螺纹钢产量或难出现较大幅度的下滑。需求端，短期看即将转入旺季，仍有一定的旺季预期，近期成材表需也有修复。从终端看，地产行业仍是主要拖累项，地产投资、新开工、施工以及销售同比降幅仍在扩大；基建投资增速（不含电力）年初以来平稳下滑，严控基建投资效率的背景下，基建对于钢材需求仍旧是托底，向上空间较小；制造业面临内需不足的问题，扩内需、稳增长政策力度加大，制造业需求或缓慢释放。整体上，需求端我们认为没有明显的驱动，9月旺季阶段，补库或有所回升，但是补库持续性和高度预计有限，存在旺季需求不及预期的可能。库存上看，螺纹钢库存处于低位，9月预计继续去化，对钢价有一定的支撑。成本端，粗钢平控看到实质性效果前，预计原料端仍相对强势，对于成材仍有较好支撑，钢厂利润仍难得到有效修复。宏观层面，近期政策持续释放，整体上氛围较好，逆周期调节力度加大，扩内需和地产限制性政策仍有释放和优化的空间。综合来看，9月份螺纹多空交织，基本面驱动关注粗钢平控执行情况，供需格局有边际好转的预期，宏观层面或继续释放利好政策，建议区间震荡思路对待，2401在3600-3900区间操作。 ➢热卷 •受唐山高炉复产和铁水转产影响，8月热卷供应回升，目前热卷产量回升至历年同期中等水平，短期看平控暂未实际落地，预计热卷产量仍稳中有升，即使9月前期平控政策落地，预计到下旬才能体现到产量上，整体上预计9月热卷平均产量继续保持在中高水平。需求端，出口方面，中国-国际价差自5月份开始持续收缩，随着海外供应开始出现回升，前期出口优势逐渐减弱，后续出口大概率呈现边际转弱的态势，但目前出口仍有一定优势，预计短期仍能保持一定韧性；国内方面，终端较为谨慎，按需采购为主，9月旺季阶段，刚需和投机性需求或好转，但是预计高度有限。9月预计热卷产需稳中有增，但供需缺口或难拉大，库存压力预计难以有效缓解。整体上，9月份建议震荡思路对待，2401在3700-4000区间操作。卷螺差方面，我们认为，粗钢平控实质性落地执行前，卷螺差依旧有震荡收窄的趋势。 ➢风险点：钢厂减产节奏较慢、旺季需求超预期好转、宏观刺激政策超预期释放、成本端大幅下跌 行情回顾 钢材8月份回调后震荡运行，主力合约卷螺差震荡收窄。 现货价格低位震荡 基差 ➢基差：螺纹钢主力合约基差震荡走阔；热卷主力合约基差在平水附近震荡。 卷螺差 ➢主力合约卷螺差：截至8月25日，2310卷螺差201元/吨，月度收窄65元/吨。 ➢现货卷螺差：截至8月25日，上海地区现货卷螺差为170元/吨，月度收窄130元/吨。 ➢7月下旬粗钢压减消息愈演愈烈，热卷供需预期好转，卷螺差迅速拉阔；进入到8月，粗钢平控预期虽在但迟迟未落地，落地和执行都偏慢，卷螺差震荡收窄。目前多地接到平控通知，我们认为今年平控落地概率较大，但具体落地进程还需关注，在大范围落地执行前，预计卷螺差继续震荡运行收窄。 供给：9月产量变动或有限 ➢根据国家统计局，7月中国粗钢产量9080万吨，同比增长11.5%；1-7月中国粗钢产量62651万吨，同比增长2.5%。 ➢8月份热卷产量环比回升，一方面7月末唐山环保限产后高炉复产带动热卷产量回升；另一方面，淡季阶段，建材需求疲弱，铁水转产热卷。目前热卷产量回升至历年同期中等水平，短期看平控暂未实际落地，预计热卷产量仍稳中有升，即使9月前期平控政策落地，预计到下旬才能体现到产量上，整体上预计9月热卷平均产量继续保持在中高水平。 ➢8月份螺纹钢产量继续下滑，目前处于偏低水平，目前高炉电炉开工率均处于低位，且“金九银十”建材旺季阶段，我们认为即使9月平控落地，螺纹钢产量也不会出现明显下滑，预计9月螺纹产量低位震荡。 供给：9月日均铁水预计高位回落 ➢8月，唐山高炉复产，粗钢压减落地和执行偏慢，高炉开工率和产能利用率回升，铁水产量持续回升。目前钢厂盈利率连续三周回落，钢厂生产压力加大，加之平控预期仍在，预计铁水上方空间有限，9月铁水或高位回落，但是下滑速率还要关注钢厂盈利状况。 供给：螺纹钢供应或继续低位运行 ➢截止8月25日，长流程螺纹钢开工率为50%，短流程开工率为34.48%，长短流程均较7月末有所下滑。目前来看，短流程亏损程度仍较深，谷电只有部分钢厂盈利，废钢供应问题仍未得到有效缓解，铁水仍较废钢性价比好，预计电炉8月复产力度有限。长流程开工目前处于偏低水平，9月是建材传统旺季，如粗钢平控未落地，高炉或有回升预期，但螺纹高炉利润压力较大，预计增幅也相对有限。整体上，预计9月份供应变动有限。 需求：逐渐转入旺季，需求或有所改善 ➢天气影响消退后，五大钢材表需在8月中下旬出现回升，但仍处于历年同期低位。 ➢目前螺纹钢需求偏弱，高频成交数据低位震荡，9月逐渐转入旺季阶段，基建房建项目开工进程或提速，需求有望回升。 12➢热卷方面需求预计随着制造业的回暖逐渐好转，但是过程预计较为缓慢；上半年热卷出口需求较好，7月仍保持一定的强度，但出口优势弱化，后续出口有边际转弱的预期，整体上我们认为9月份热卷稳中有增，需求高度或较为有限。 房地产数据 ➢从1-7月份房地产数据来看，地产仍在底部运行。 ➢1-7月房地产开发投资额67717亿元，同比-8.5%，较1-6月降幅扩大0.6个百分点；➢1-7月房屋新开工面积49880万平方米，同比-24.5%，较1-6月降幅扩大0.2个百分点；➢1-7月房屋施工面积791548万平方米，同比-6.8%，较1-6月降幅扩大0.2个百分点；➢1-7月房屋竣工面积33904万平方米，同比+20.5%，较1-6月增幅扩大1.5个百分点；➢1-7月房屋销售面积59515万平方米，同比-6.5%，较1-6月降幅扩大1.2个百分点。➢7月份除了竣工数据同比增速为正且增幅扩大外，其他指标同比降幅均进一步扩大。地产行业的主要用钢需求在于新开工和施工环节，这两个环节同环比继续负增长，预计地产方面短期对于钢材的实际需求拉动有限。 地产销售承压 ➢从高频数据来看，8月份商品房销售面积继续走弱，远低于近几年同期水平。各线城市商品房成交面积均同比下滑，三四线城市依旧是承压回落更为明显。一般来说，商品房销售在6月年中冲业绩之后，会放缓推盘力度，7、8月份商品成交的下滑符合季节性走势，但近期房企频繁爆出流动性和信用问题，有21年后半年的“暴雷潮”，市场态度再度谨慎，或许也是8月份销售数据再度走弱的一个重要原因。当前居民置业意愿不强受能力和信心两方面因素影响，能力方面与收入预期以及居民加杠杆意愿相关，信心方面则是担心地产行业再度出现流动性问题。销售端的恢复还需看到这些因素的逐渐改善。 ➢1-7月商品房待售面积累积同比17.9%，同比增幅进一步扩大，待售面积的同比增速处于高位反映出商品房市场的库存压力，销售端仍需政策去促进市场更加活跃。 土地成交状况不佳 ➢从土拍情况来看，8月份100大中城市土地成交面积大幅下滑，土地成交溢价率也很好地反映了土地市场的冷清现状。土地成交状况不佳一方面受土地供应下降影响，或也反映出房企资金偏紧以及需求预期较为悲观的信息。 房企资金偏紧 ➢资金方面，1-7月份房地产到位资金累积同比-11.2%，较1-6月降幅扩大1.4个百分点，各种资金来源同比增速均扩大。资金来源上看，内源资金是房企主要的资金来源，包括自筹资金和销售回款（定金及预收款+个人按揭贷款）两部分，自筹一般是留存收益和股东增资，房地产行业利润率下滑的背景下，自筹资金很难看到较大规模的回升，而随着销售走弱，销售回款对开发投资的同比拉动作用也减弱；外源资金最大的来源是国内贷款，国内贷款依旧保持较大的同比降幅，反映出房企外部融资渠道依旧不畅的同时，也反映出金融机构的谨慎心态。 16➢总体上，我们认为地产行业短期用钢需求难有明显好转，但是需要关注到的是从7月的政治局会议、8月的二季度货币政策执行报告中“适时调整优化房地产政策”的表述中，都可以看出后续行业的政策力度有望进一步加大，例如限购、限售、存量房利率等方面的调整，地产行业有望在政策的调控下逐渐企稳。 基建托底用钢需求 ➢1-7月份基建投资（不含电力）累计同比增速6.8%，较上个月下降0.4个百分点。年初以来基建投资增速保持平稳下滑的态势，去年高基数的背景下，今年全年基建投资增速预计呈现放缓态势。 ➢今年上半年专项债发行进度较慢，基建端到位资金稍显不足，6月份发行发行进度加快，考虑时滞后，我们认为8月份开始会逐渐显现效果。7月份新增专项债发行虽有放缓，但是8月提速发行。 ➢地方债偿债年限逐渐增加，偿债压力加大，隐性债务风险较大，这也是当前防范化解风险的重点领域，政治局会议上“严控隐性债务”变成“优化地方债务”，同时指出“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，预计三季度会加快专项债的发行力度，促进基建项目形成更多实物工作量，从而也能托底用钢需求。 制造业复苏有望加快 ➢二季度以来制造业PMI维持在枯荣线下方，统计局口径2022年7月PMI指数环比回升0.3个百分点至49.3%。具体看，生产指数为50.2%，环比下行0.1个百分点；新订单指数为49.5%，环比上行0.9个百分点。供应环回落或受淡季效应及7月天气影响；需求端新订单指数出现好转，结合采购量指数也相应好转，或反映出受多项稳增长政策的刺激，需求端开始逐渐回暖，但新订单指数仍处于荣枯线下方，且供应强于需求，有效内需仍不足。原材料库存和产成品库存分别环比上涨0.8个百分点和0.2个百分点至48.2%和46.3%，未能延续上个月去库存的态势，反映出淡季需求疲弱的现实。进口和新出口订单分别环比下滑0.2个百分点和0.1个百分点至46.8%和46.3%，延续年初以来下滑趋势，内外需均承压。 ➢1-7月制造业投资增长5.7%，增速较上月下降0.3%。细分行业来看，电气机械和器材制造业、食品制造业、汽车制造业、有色金属冶炼及压延加工业等行业的制造业投资仍保持较高增速。 ➢出口方面，7月份出口金额当月同比增速-14.5%，降幅扩大。从海外主要经济体的制造业PMI指数来看，外需压力仍较大，后续出口对制造业的拉动或继续放缓。 ➢总需求不足是当前经济运行的突出矛盾，政治局会议提出“要积极扩大国内需求”“发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，稳增长、扩内需政策持续发布，发改委也表示会会同央行、金融监管总局“加力推动扩大制造业中长期贷款投放工作常态化、机制化”，后续制造业在政策的推动下，有望加快复苏脚步。 数据来源：Mysteel Wind冠通研究 制造业：政策出台助力家电、汽车行业消费 ➢7月份五大家电产销表现尚可，夏季阶段空调、家用电冰箱、冷柜累积同比增速继续扩大，彩电和家用洗衣机同比增速有所放缓。 ➢汽车方面，根据中汽协数据，7月汽车乘用车产销分别完成211.5万辆和210万辆，环比分别下降4.7%和7.4%，同比分别下降4.3%和3.4%。年中冲量后，7月份产销有所放缓，但整体上保持在相对高位。 ➢外需走弱的背景下，解决国内总需求不足的问题是促进经济复苏的重点，稳增长、扩内需政策的力度有望加大。近期多部门也陆续出台了关于促进