企业永续供给创新高，信用利差普遍收窄

企业永续供给创新高，信用利差普遍收窄 8月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，8月融资热度较上月大幅回升，新发企业永续债123只、合计融资1458亿元，单月融资规模创2021年以来新高，偿还规模同步大幅增加，最终净融入423亿元，环比稍有减少。8月公用事业、城投和建筑装饰新发永续债规模较大，高票息发行频次稍有增加但仍在低位。从次级属性看，8月新发永续债次级只数占比、规模占比均提升。二级市场方面，8月企业永续债收益率走势呈“U”型，最后一周小幅回升，城投信用利差全面收窄，长久期产业利差小幅走阔，品种利差以小幅波动为主。交易规模及换手率明显回落，公用事业成交额环比缩减13%，大唐集团依旧稳居首位。8月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 城投母子利差怎么挖？2023-08-16基本面变化是否指向利率拐点？2023-08-08永续供给充沛，二永债收益率快速上行：7月小品种月报2023-08-02信用重仓被动收缩，主动配置意愿犹在：2023Q2基金重仓信用债分析2023-07-31 ⚫金融永续及次级债：一级市场永续债方面，8月新发4只金融永续债均为银行永续债，合计融资590亿元，农行贡献主要融资规模，同期无到期；次级债方面，8月一级发行规模环比大幅增加，合计发行811亿元，其中工行融资550亿元，最终净融入658亿元。二级市场方面，银行二永债利差明显收窄，券商永续债和保险次级债利差小幅波动或收窄。成交方面，银行二永债总成交规模和换手率继续提升。8月新增1起金融次级债未赎回事件，城商行营口银行不行使“18营口银行二级02”赎回选择权。 ⚫ABS：一级市场方面，8月共发行157单ABS项目，发行规模回升至1595亿元。融资租赁、供应链、车贷及小额贷款ABS发行规模领先，CMBS发行遇冷，城投关联ABS合计融资过百亿元。二级市场方面，8月ABS到期收益率再次触底后回升，最终小幅下行10bp以内，特别是长端下行幅度稍大，但信用利差则是短端收窄多达10bp。二级成交规模小幅回升，应收账款ABS维持高成交热度，折价成交幅度较大的主体主要涉及阳光城、雅居乐和金地等。 ⚫信用债周度跟踪：8月28日至9月3日信用债一级发行2588亿元，相比前一周大幅减少1174亿元，总偿还量亦回落至2421亿元，净融资额大幅缩小至168亿元，8月最后一周发行热度遇冷。信用债收益率全面上行且中短期上行较多，无风险利率曲线平行上移，最终各等级中短久期信用利差普遍走阔2~5bp不等，5年期则均收窄3bp；期限利差普遍收窄，其中各等级5Y-1Y期限利差均大幅收窄7bp；等级利差除3年期AA-AAA等级利差小幅收窄3bp外，其余期限等级利差均持平。上周各省平均利差波动幅度集中在±4bp以内，低估值区域利差小幅走阔而中高估值区域收窄，在津保税、武清国资、静海城投等的带动下天津利差收窄幅度依旧领先；行业利差反转前一周收窄趋势，普遍小幅走阔3bp左右。房企高折价成交债券数量持续减少，折价幅度居前的地产主体为阳光城、融创、金地等，融侨和碧桂园利差依旧大幅走阔。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 永续供给高增，信用利差普遍收窄.................................................................5 1.1企业永续债...................................................................................................................51.1.1一级市场：单月融资规模创新高，次级属性占比提升51.1.2二级市场：收益率走势呈“U”型，城投利差收窄幅度大于产业71.2金融永续及次级债........................................................................................................91.2.1一级市场：永续债融资继续回暖，次级债一级发行大幅提升91.2.2二级市场：银行二永债利差明显收窄，成交热度提升111.3 ABS............................................................................................................................141.3.1一级市场：发行规模环比回升，租赁ABS融资热度领先141.3.2二级市场：收益率触底回升，成交热度小幅回暖15 信用债回顾：一级发行遇冷，收益率全面上行.............................................17 2.1负面信息监测.............................................................................................................172.2一级发行：净融入大幅缩减，各等级中票票息普遍提升.............................................182.3二级成交：收益率上行，多数区域城投利差继续收窄.................................................18 风险提示......................................................................................................22 图表目录 图1：8月企业永续债单月发行规模创2021年以来新高..............................................................5图2：8月AAA主体永续债发行占比小幅下降至91%..................................................................5图3：8月公用事业、城投和建筑装饰行业永续债新发较多..........................................................6图4：8月江苏、山东、湖北三省城投永续债新发较多.................................................................6图5：8月次级永续债发行数量占比小幅增至65%.......................................................................6图6：8月次级永续债发行规模占比小幅增至66%.......................................................................6图7：8月央企次级永续债发行占比升至79%..............................................................................6图8：8月地方国企永续债发行次级占比升至45%.......................................................................6图9：8月产业和城投永续债收益率走势呈“U”型..........................................................................7图10：8月AA级城投永续债信用利差大幅收窄..........................................................................7图11：8月AA+级5年期城投永续品种利差收窄6bp..................................................................7图12：8月AA+级3年期产业债永续品种利差收窄7bp..............................................................7图13：8月各行业永续债信用利差水平及变动情况......................................................................8图14：8月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况...............................................................8图15：8月企业永续债成交额及换手率回落.................................................................................9图16：8月大唐集团、大唐发电和中化股份成交额排名前三........................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：8月银行永续债发行热度提升，融资规模创一年来新高..................................................10图19：8月农行、中原银行等4家银行发行永续债....................................................................10图20：8月新发金融永续债债项评级主要为AAA级..................................................................10图21：8月银行二级资本债新发大幅增长至661亿元................................................................10图22：8月国有行贡献银行二级资本债融资主要额度................................................................10图23：8月新发金融次级债AAA级占比大幅增加至87%..........................................................11图24：8月AAA级、AA+级银行永续债利差均收窄10bp以上..................................................11图25：8月农商行利差最多收窄16bp........................................................................................11图26：分期限看，8月AAA-级银行永续债中短期利差收窄10bp左右，5年期基本持平...........11图27：8月AAA级银行、保险次级债利差收窄5~6bp..............................................................12图28：8月AA+级银行次级债