支付流水快速增长，AI相关应用落地

投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩报告，接近业绩预告上限。23H1实现营收38.4亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长139.1%；实现扣非归母净利润6.0亿元，同比增长94.5%。单Q2来看，实现营收19.4亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长74.2%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比增长175.5%。 23H1收单流水规模快速增长，硬件出海成为第二增长曲线。2023H1公司商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品/行业应用与软件开发服务分别实现营收18.1/15.3/4.9亿元，分别同比+24.4%/-7.7%/-7.7%。分业务来看： 1）商户运营增值服务：上半年公司支付服务交易规模1.3万亿，同比增长17.7%；同时商户结构不断优化，月流水10万以上的商户流水占比持续增长，较去年末增加9.7pp。2）电子支付及信息识读产品：上半年国内支付终端需求尚未恢复，但公司推出的多款智能POS成功入围工行、农行、交行等国有银行，智能POS出货量同比增长超80%；海外泛智能终端产品销量超210万台，占智能终端收入比超77%。 费用端相对稳定，盈利能力大幅提升。23H1公司毛利率为36.8%，同比提升10.39pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品毛利率分别为41.1%/38.3%，分别同比+10.09pp/12.34pp，毛利率大幅提升主要由于：1）公司上半年陆续对部分收单产品进行提费叠加代理商分成比例下降； 2）海外业务本地化部署加速，持续优化经营与管理成本。23H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.09pp/-0.35pp/-0.52pp至4.4%/5.9%/7.3%；净利润率为16.1%，同比+8.67pp，整体盈利能力大幅提升。 积极布局感知AI、人脸识别和认知AI，相关应用实现落地。公司利用天然的“视觉”基因，实现从一维/二维条码识别算法、三维3D人脸识别算法向多维动态视觉感知算法延展。1）感知AI，公司基于丰富的智能数据采集终端，叠加边缘算力，为中国铁塔等运营商推出边缘智能网关产品和专用AI模组；2）人脸识别算法，实现支付场景的技术向安防场景拓展，通过公安一所安防级别检测标准，假体检测通过率95%以上，真人通过率100%；3）认知AI，公司与中科院自动化研究所紫东太初大模型、清华大学ChatGLM开源模型、百川智能开源模型合作，提升既有神经网络模型准确率，并支持新任务快速训练，缩短开发周期。目前，公司大模型应用已服务涵盖运营商、教育机构等领域。 盈利预测与投资建议。考虑到国内收单业务持续受益于流水复苏和行业提费趋势；海外非现金支付渗透率持续提升，海外硬件终端业务快速发展，已然成为公司业绩第二增长极，公司整体利润弹性值得期待。预计2023-2025年EPS分别为1.15/1.47/1.75元，当前股价对应的PE分别为17/13/11倍，给予公司2024年16倍PE，对应目标价23.52元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、参股子公司公允价值波动、数字人民币推广不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）电子支付和识读业务：公司凭借在行业内深耕多年积累年的强品牌优势，以及强供应链保障能力，积极把握海外渗透率提升的机会，迅速响应需求，不断加强与各国家头部客户合作，电子支付和识读业务订单有望迎来快速增长，预计2023-2025年该业务订单增速分别为15%、18%、18%。 2）商户运营及增值业务：考虑到国内收单业务持续受益于流水复苏和行业提费趋势； 同时随着数字人民币试点范围逐渐扩大，体验用户数量大幅增长，交易场景持续增加，将带动商户运营及增值业务需求持续提升。预计2023-2025年该业务订单增速分别为32%、31%、29.5%。 3）行业应用软件开发及服务：公司积极布局感知AI、人脸识别和认知AI，目前大模型应用已服务涵盖运营商、教育机构等领域，其中包括为中国铁塔等运营商推出边缘智能网关产品和专用AI模组，后续新项目落地可期。预计2023-2025年该业务项目数量增速分别为10%、10%、10%。 4）公司积极采取降本增效措施，费用管控效果可持续，毛利率稳中有进。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为93.7亿元（+27.1%）、115. 3亿元（+23.0%）和141.5亿元（+22.8%），归母净利润分别为11. 9亿元（+411.7%）、15.2亿元（+27.7%）、18.1亿元（+19.0%），EPS分别为1.15元、1.47元、1.75元，对应动态PE分别为17倍、13倍、11倍。 相对估值 综合考虑业务范围，我们选取移卡、拉卡拉和新国都作为同业可比公司进行估值比较。 表4：可比公司估值 从PE角度看，2024年行业平均估值为13倍，公司PE为13倍。预计2023-2025年EPS分别为1.15/1.47/ 1.75元，当前股价对应的PE分别为17/13/11倍。考虑到国内收单业务持续受益于流水复苏，公司是行业内率先提费的头部提供商；海外非现金支付渗透率持续提升，海外硬件终端业务快速发展，已然成为公司业绩第二增长极，公司整体利润高增值得期待，给予公司2024年16倍PE，对应目标价23.52元，维持“买入”评级。