公司简评报告：业绩高增长，自主选择产品加速放量

——公司简评报告 投资要点 ➢业绩快速增长。2023年上半年，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长49.38%，主要报告期内公司自主选择产品销售收入同比有较大增长，多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破，使得营业收入实现良好增长；归母净利润0.42亿元，同比增长20.15%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长276.12%；经营性现金流净额1.73亿元，去年同期为-0.15亿元。其中，Q2单季实现营业收入1.93亿元，同比增长43.76%；归母净利润0.21亿元，同比增长11.20%；扣非后归母净利润0.20亿元，去年同期为-0.01亿元。2023年上半年，公司毛利率为57.59%，同比提升4.90pct，主要是公司自主选择产品业务放量；净利率为9.94%，同比下降1.98pct。报告期内，子公司澳赛诺同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约10,210万美元（含税）的cGMP医药高级中间体7年供货合同，供货开始时间为2024年。 ➢定制类逐渐企稳，自主选择类高增长。1）定制类产品及技术服务业务：2023年H1，公司定制类产品与服务收入1.52亿元。公司利用较强的研发与合成能力，布局艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病领域，与Incyte、Gilead、Boehringer Ingelheim、Vertex、前沿生物、Zoetis等国内外知名创新药企建立了稳固的合作关系。2）自主选择产品业务：公司自主选择产品中多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破，自主选择产品实现收入2.48亿元，同比增长118.51%。报告期内，新获批制剂及原料药品种3个，注射用比伐芦定、奥美沙坦酯氨氯地平片取得药品注册证书，司美格鲁肽原料药获批，新增在研项目超10项。公司积极推进多肽创新药的研发，公司自主研发的GLP-1受体激动剂抗糖尿病和减肥一类新药SPN0103-009注射液取得药物临床试验批准通知书。 ➢产能持续扩建，增强市场开拓能力。连云港工厂方面：1）募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”预计将于10月完成建设，司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查；2）新建601多肽车间、“原料药制造与绿色生产提升项目”有序推进；3）募投项目“多肽类药物及高端制剂研发中心项目”已完成结项；4）中华药港一期固体制剂车间项目建设完成。建德工厂方面：二期GMP车间建设有序推进，将新增40万升GMP产能，其中车间六18万升产能已于今年8月正式投入使用，车间七正在设备安装当中。寡核苷酸产线方面，占地3000平米，年产能10-20KG，引入了OligoPilot等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产。 ➢投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为8.49/11.36/14.63亿元，归母净利润分别为1.36/1.78/2.29亿元，对应EPS分别为0.64/0.83/1.07元，对应PE分别为49.7/37.9/29.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：汇率波动风险、药品研发风险、市场竞争风险。 正文目录 1.业绩快速增长，盈利能力提升.....................................................52.聚焦CDMO主业，稳步推进原料药及制剂业务...........................62.1.大订单顺利签约，助力公司业绩增长..........................................................62.2.自研产品管线丰富，原料药及制剂研发工作稳步推进.................................73.股权激励绑定核心骨干，夯实中长期发展信心.............................84.盈利预测与估值分析...................................................................94.1.盈利预测.....................................................................................................94.2.估值分析...................................................................................................105.投资建议....................................................................................116.风险提示....................................................................................11 图表目录 图1公司主营业务收入占比（%）................................................................................................5图2公司营收及同比增速..............................................................................................................5图3公司单季度营收及同比增速...................................................................................................5图4公司利润情况.........................................................................................................................6图5公司单季度归母净利润及同比增速........................................................................................6图6公司毛利率与净利率（%）...................................................................................................6图7公司四项费用率（%）...........................................................................................................6图8公司PE-Bands....................................................................................................................10图9可比公司一览.......................................................................................................................10 表1年采购量指引.........................................................................................................................7表2公司制剂产品一览表..............................................................................................................7表3公司原料药产品一览表..........................................................................................................8表4股权激励计划公司业绩考核目标及摊销金额..........................................................................9表5盈利预测................................................................................................................................9 附录：三大报表预测值................................................................................................................12 1.业绩快速增长，盈利能力提升 公司聚焦多肽药物及小分子化药进行自主研发与定制研发生产相结合。2018-2022年，定制类产品及技术服务业务（CDMO/CMO/CRO业务）营收从2.36亿增长至3.92亿，CAGR为13.55%；自主选择产品业务（中间体/原料药/制剂产品）营收从0.19亿增长至2.56亿，CAGR为91.95%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 业绩快速增长。2023年上半年，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长49.38%，主要报告期内公司自主选择产品销售收入同比有较大增长，多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破，使得营业收入实现良好增长；归母净利润0.42亿元，同比增长20.15%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长276.12%，主要系本报告期营业收入增长引起；经营性现金流净额1.73亿元，去年同期为-0.15亿元。其中，Q2单季实现营业收入1.93亿元，同比增长43.76%；归母净利润0.21亿元，同比增长11.20%；扣非后归母净利润0.20亿元，去年同期为-0.01亿元。报告期内，公司收入端和利润端同比快速增长。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 盈利能力增强，毛利率提升显著。2023年上半年，公司毛利率为57.59%，同比提升4.90pct，主要是公司自主选择产品业务放量；净利率为9.94%，同比下降1.98pct；其中Q2单季公司销售毛利率为59.37%，同比提升8.23pct；销售净利率为10.88%，同比下降1.80pct。从四项费用看，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别为7.95%、22.35%、0.94%、9.95%，同比分别1.12pct、-5.30pct、2.35pct、-2.53pct，公司业务陆续放量规模效应显现。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.聚焦CDMO主业，稳步推进原料药及制剂业务 2.1.大订单顺利签约，助力公司业绩增长 在定制类产品及技术服务方面，公司利用较强的研发与合成能力，布局艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病领域，采用定制研发+定制生产的方式，每年为客户（Incyte、Gilead、Boehringer Ingelheim、Vertex、前沿生物、Zoetis等国内外知名创新药企）提供高级医药中间体或原料药的定制研发生产服务，与建立了稳固的合作关系。2023年H1，公司定制类产品与服务收入1.52亿元。