投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2023-08-28) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 供减需增预期推动商品偏强运行 周五（8月25日），国内商品期市收盘多数上涨，能化品多数上涨，纯碱涨近3%，丁二烯橡胶、低硫燃料油涨逾2%；农产品多数上涨，豆油涨逾2%，豆二、豆粕涨近2%；基本金属涨跌互现，沪锌涨逾1%，碳酸锂跌近3%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾1%；贵金属均下跌；集运指数（欧线）跌近4%。 热评：上周大宗商品整体震荡上行，金九银十旺季临近，备货需求增加，工业品多数表现强势，农产品受供给端影响加大，保持偏强走势。 短期来看，往后看，一方面，海外8月PMI数据表现不佳表明经济下行压力犹存，同时，美债利率走高、美元指数反弹对海外风险偏好仍存在压制；另一方面，国内目前处于经济偏弱+政策持续加力的格局，而即将进入金九银十的传统旺季，备货需求有所增加，这可能阶段性支撑商品走势。 中长期来看，国内方面，逆周期调节力度持续加大，政策底已然出现，考虑到政策底到经济底存在一定的时滞，四季度或能更明显的看到经济出现改善。海外方面，美联储可能很快结束本轮加息周期，同时，低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期。以上意味着下半年尤其是四季度出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升，这也将给大宗商品中长期走势带来支撑。 1、黑色建材：旺季需求与产量平控均存在预期差。 宏观层面来看，7月政治局会议释放了强化逆周期调节的信号，各项稳增长政策陆续落地，政策底信号明确，不过，考虑政策底到经济底存在时滞，经济环比改善或仍需时间。 基本面来看，上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢厂产量小幅下降，表需继续改善，总库存再度去化，随着旺季临近，备货需求有所增加或阶段性支撑现货。不过，由于今年产量平控政策执行力度偏弱，铁水产量保持高位，原料价格在高贴水下表现强势。后续重点关注旺季需求的韧性。 2、基本金属：多空因素并存，金属短线走势震荡。 海外层面来看，鲍威尔继续释放鹰派言论，海外PMI数据不及预期，美债利率走高、美元指数反弹压制风险偏好，不过，美国通胀压力持续得到缓解，劳动力市场也有所降温，意味着美联储可能很快结束加息，同时美国经济软着陆的概率也得到提升。国内来看，经济仍在缓慢寻底，但稳增长政策不断加码改善未来的预期。基本面方面：截至上周五SMM统计的国内社库7.4万吨，环比微降，保税库存5.8万吨，环比减少6000吨。现阶段现货维持去库，低库存+旺季抬高价格重心，但宏观担忧和需求对价格高度敏感则限制铜价上行空间。 贵金属方面：鲍威尔继续释放偏鹰的信号，现阶段加息的尾部风险尚存，美债利率走高、美元指数 走高，黄金短期的走势或仍有反复。 3、能源化工：供给端的扰动对油价存在较强支撑。 鲍威尔继续释放偏鹰的信号，美债利率走高、美元指数反弹对风险偏好存在压制，同时，中国经济恢复不及预期给需求端带来新的扰动。不过，国内稳增长政策陆续落地提升未来的需求预期，同时，供给端的扰动对油价存在较强支撑。 基本面上来看，美国至8月18日当周EIA原油库存-613.4万桶，预期-285万桶，前值-596万桶。此外，EIA在最新的月报中表示，尽管对中国经济的担忧挥之不去，但全球石油需求在6月份创下历史新高，并可能在8月份再创新高。OPEC+和沙特的额外减产，加上需求预期持续强劲，将导致今年剩余时间的库存减少。由此可见，供给端减产仍是油价最大的支撑。 4、农产品方面：天气存在扰动，油脂短线存在支撑。 美豆：天气因素推动美豆市场重启升势。天气预报显示，本周预期气温上升，降水减少，在一定程度上可能加深干旱情况，对于大豆生长较为不利。 豆油：预计第34周（8月19日至8月25日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计181.21万吨，开机率为60.90%。库存少量减少，因受前期商检影响产量。目前美豆仍在炒作天气，油脂下方的空间或有限。 棕榈油：MPOA数据显示马来西亚8月1-20日棕榈油产量环比增加5.83%。SPPOMA数据显示8月1-20日，马棕产量环比上月增长7.0%；ITS数据显示，8月1-25日，马棕出口量环比上月减少7.8%。 干旱的天气对农产品板块存在较大的支撑，同时，国际油价大幅反弹也给油脂带来支撑。后续重点关注天气的变化。 二、宏观消息面——国内 1、国务院常务会议审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023-2025年）》《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023-2025年）》和《关于规划建设保障性住房的指导意见》。会议强调，要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，增强高端药品、关键技术和原辅料等供给能力，加快补齐我国高端医疗装备短板。要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力。 国务院常务会议要求，做好保障性住房规划设计，用改革创新的办法推进建设，确保住房建设质量，同时注重加强配套设施建设和公共服务供给。今年全国按计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个。住房城乡建设部表示，1-7月份，全国已开工改造城镇老旧小区4.66万个，惠及居民795万户，按小区数量来计算，开工率达到87.9%。 2、住建部、央行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。 3、楼市利好政策不断！财政部、税务总局、住建部发布公告，延续实施支持居民换购住房有关个人 所得税政策。自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。财政部、税务总局同时决定继续实施公共租赁住房税收优惠政策，对公租房建设期间用地及公租房建成后占地，免征城镇土地使用税。 4、十四届全国人大常委会第五次会议将于8月28日至9月1日举行，审议增值税法草案等9部法律案。《增值税法草案（二次审议稿）》拟作出修改，将现行有关政策规定上升为法律，充实完善小规模纳税人制度，细化明确简易计税具体情形。 5、商务部表示，区域全面经济伙伴关系协定已全面生效实施，中国-东盟自贸区3.0版谈判正在稳步推进。下一步将全方位拓展与东盟互利合作，共同提升经贸合作水平，推动构建更为紧密的中国-东盟命运共同体。 6、7月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模为37710亿元。其中，货物贸易出口18287亿元，进口14432亿元，顺差3855亿元；服务贸易出口1838亿元，进口3153亿元，逆差1315亿元。 7、工信部举行新闻发布会，介绍石化化工、钢铁、有色金属、建材等四个原材料重点行业稳增长工作方案有关情况。工信部表示，着力巩固去产能成果，保持供需动态平衡；着力扩大有效供给，积极拓展应用市场。 8、商务部表示，拟陆续出台新能源汽车贸易合作、提升加工贸易发展水平等专项政策措施；将继续与外交、民航等部门密切协作，共同努力推动中外航空公司复航增班，为商务人员跨境往来提供便利。 9、证监会近日同意郑商所烧碱、对二甲苯期货及期权注册。下一步，证监会将督促郑商所做好各项工作，保障烧碱、对二甲苯期货及期权平稳推出和稳健运行。郑商所发布通知，征集烧碱期权、对二甲苯期权做市商，申请条件包括：净资产不低于人民币5000万元等。 三、宏观消息面——国际 1、美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话称，为抑制通胀压力，保障美国经济持续的稳健性，美联储准备在适当情况下进一步加息，同时保持限制性政策立场，直到确保通胀率降至2%的目标水平。 美联储哈克重申，目前不认为需要进一步加息，美联储必须将通胀率降至2%；最早要到明年才能看到降息。 美联储梅斯特表示，需要看到更多证据表明通胀正在降温；美联储在通胀方面取得了很大进展；不希望美联储过度收紧政策；6月份的预测显示，美联储在2024年不会降息；美联储的主要争论是利率是否足够收紧；目前美联储必须对政策保持耐心。 美联储古尔斯比表示，仍然认为有实现软着陆的途径；核心通胀明显改善，但宣布胜利还为时尚早；美联储争论的焦点转向维持利率多久，而更少关于是否再次加息；债券收益率上升可能对经济而言并非问题。 2、欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行将根据通胀情况将利率设定为足够高的水平。央行必须保持价格预期稳定。还需要对其中一些变化可能持续更长时间的可能性持开放态度。 3、欧洲央行管委卡扎克斯表示，欧洲经济形势相当复杂，核心通胀仍然居高不下。不急于宣布利率 调整已经完成。利率暂停调整不意味着停止。仍倾向于加息的一方。如有需要，随时可以降息。过早停止加息比降息的问题更大。如果核心通胀不减缓，整体通胀风险将上升。应该在2025年底之前更早实现2%的目标。降息的速度可能比加息的速度慢。 4、美国8月密歇根大学消费者信心指数终值为69.5，预期71.2，前值71.2。 5、美国8月一年期通胀率预期为3.5%，预期3.3%，前值3.3%。6、德国8月IFO商业景气指数为85.7，创2022年10月以来新低，预期86.7；8月IFO商业现况指数89，预期90。7、俄罗斯财政部长西卢阿诺夫表示，俄罗斯2023年国内生产总值增长可超过2.5%，俄罗斯经济已经走出去年开始的下滑通道。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223