质地优秀的智能装备隐形冠军，稀缺的人形机器人本体标的

2023年08月31日 核心观点： 分析师 范想想：010-80927663：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130518090002 横纵向拓展，公司主业迈向新台阶。2022年公司订单大幅增长，22年底在手订单62.02亿元（含税），其中已披露订单合同15.92亿元，同比大增203.63%。增长驱动力如下：（1）公司作为化工后处理设备龙头，受益于化工智能制造趋势及精细化工对智能制造的需求；（2）固体物料后处理设备向多晶硅行业拓展，预计多晶硅全自动包装码垛系统2023-2025市场空间约为29.69亿元-59.39亿元，年均市场空间为9.9亿元-19.8亿元；（3）高温特种机器人取得突破，并逐步从电石领域向硅锰、硅铁、工业硅领域拓展；（4）联手华菱集团子公司华联云创，钢铁智能化业务有望放量；（5）点线面拓展，从单一环节扩展到多环节，从一次性卖设备扩展到工业服务，单客户价值量数倍放大。联手哈工大，共同推进人形机器人产业化。 公司发布公告与哈尔滨工业大学签订《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。哈工大机器人技术储备雄厚，且在人形机器人机构和控制等多项关键技术方面都具良好的技术储备。公司与哈工大渊源深厚，管理层多具备哈工大背景，且曾成功落地多个产学研项目。 盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润6.90亿、8.99亿、11.24亿，对应EPS为0.67、0.88、1.10元，对应PE为28倍、21倍、17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新增订单下滑，人形机器人进展缓慢，拓展智慧工厂业务导致盈利能力下滑，参股公司亏损扩大影响投资收益。主要财务指标预测 相关研究 目录 （一）公司深耕智能装备二十余年，产品技术实力领先....................................................................................................3（二）智能制造装备与工业服务双引擎，产品横向拓展+纵向延伸..................................................................................3（三）公司业绩稳健增长，盈利能力较强，2022年订单激增...........................................................................................5（四）股权结构稳定，实控人科研背景深厚........................................................................................................................7（五）两大子公司IPO成功过会，携手哈工大共拓人形机器人........................................................................................8 二：主业增长逻辑：横纵向拓展，主业迈上新台阶..............................................................................................................10 （一）化工后处理设备龙头，自动化升级空间大..............................................................................................................10（二）固体物料后处理设备的拓展：多晶硅物料处理业务刚开始爆发..........................................................................15（三）高温特种机器人取得突破，应用面逐步扩大..........................................................................................................17（四）联手华菱集团子公司华联云创，钢铁智能化业务有望放量..................................................................................21（五）点线面拓展，智慧工厂龙头冉冉升起......................................................................................................................22 （一）与哈工大签订战略合作协议......................................................................................................................................24（二）哈工大机器人技术储备雄厚，包括人形机器人储备..............................................................................................25（三）博实与哈工大渊源深厚，曾成功落地多个项目......................................................................................................27（四）人形机器人产业化渐进，一级市场融资热..............................................................................................................30 （一）博实股份收入成本拆分..............................................................................................................................................32（二）盈利预测与投资建议..................................................................................................................................................33 附录：..........................................................................................................................................................................................35 （一）公司财务预测表..........................................................................................................................................................35 一、博实股份：固体物料后处理装备龙头，多元布局打开成长空间 （一）公司深耕智能装备二十余年，产品技术实力领先 博实股份是国内固体物料后处理装备龙头，主要应用领域为石化化工，并逐步扩大至新能源多晶硅原料、制药、食品、硅铁等行业的应用。公司前身为1997年成立的哈尔滨博实自动化设备有限责任公司，成立至今率先在国内外自主研发推出用于粒料的全自动包装码垛成套设备、橡胶块自动包装机、块状多晶硅全自动包装机组等多款装备和产线，打破海外品牌垄断。2012年，公司在深交所挂牌上市。为应对传统石化化工行业景气下行影响，实施大系统成套、服务一体化等战略，公司加大对战略性新产品、新领域的布局。2015年，公司在高端工业机器人领域取得重大突破，国内首创的炉前作业机器人通过客户测试并获得订单。此外，公司积极推进对节能减排环保、以机器人技术为代表的高端医疗诊疗装备领域的投资布局，先后投资或参股博奥环境、工大金涛、瑞尔医疗等子公司，进一步完善产品矩阵，增强市场竞争力，巩固行业龙头地位。 （二）智能制造装备与工业服务双引擎，产品横向拓展+纵向延伸 公司主要业务包括智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备三类。其中智能制造装备 产品主要包括固体物料后处理智能制造装备、橡胶后处理智能制造装备、机器人及成套系统装备、智能物流与仓储系统；工业服务与智能装备形成相互促进，主要为生产一体化托管运营服务、设备保运、维保、备品备件销售等面向智能制造装备应用领域的运营、售后类工业服务以及补充类工业服务；环保工艺与装备产品主要为工业废酸、酸性气体治理与循环再利用工艺及装备。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 智能装备与工业服务构成公司业绩主要驱动引擎。从业务结构来看，公司智能装备业务 占比稳步提升，工业服务收入逐年增长，2022年两大业务收入合计占比95.55%。环保装备业务毛利率较高，整体保持在60%左右，双碳目标下，对公司利润形成有益补充。从细分产品来看，受益新能源多晶硅原料、硅铁等下游应用领域的持续拓展，固体物料后处理装备收入快速增长，在公司整体收入中占据半壁江山；运营售后类工业服务与智能装备形成有效协同，收入稳健增长，在营收中占比稳定在20%以上。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 发行4.5亿可转债，助力机器人及智能工厂业务进程。公司依托领先的技术实力，深厚的工艺经验和行业资源，实现由单机、自动化生产线向数字化工厂、智能工厂的“点-线-面”跨跃，着力拓展智能制造整体解决方案，提升公司综合竞争力。2022年公司发行4.5亿元可转债，在江苏昆山、哈尔滨等地建设机器人及智能工厂项目，有望进一步提升公司科研技术实力，加速智能装备整体解决方案业务的拓展。预计昆山区域总部建筑主体将于2023年底完成。 （三）公司业绩稳健增长，盈利能力较强，2022年订单激增 公司业绩整体稳健增长，2022年订单激增。上市以来公司营收和净利润整体保持稳步增长态势，2009-2022年CAGR分别为13.85%和11.67%。2014-2016年受传统石化化工行业需求下行影响，公司业绩有所下滑。2017年起，得益于公司对产品下游应用领域的不断拓展，以及工业服务、节能环保装备、机器人+等业务的快速开拓，公司业绩持续快速增长。2022年公司订单大幅增长，全年在手订单62.02亿元（含税），其中已披露订单合同15.92亿元，同比大增203.63%。2022年公司实现收入21.54亿元，同比+1.93%；净利润4.45亿元，同比-9.24%。 2023Q1公司收入7.30亿元，同比+44.70%；净利润2.10亿元，同比+37.25%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司综合毛利率40%左右，净利率