资产布局持续优化

2023年8月31日 中国电力（2380.HK） 证券研究报告 资产布局持续优化 投资评级：Xx未有xx目标价格：未有现价(2023-8-31)：2.80港元 中国电力2380.HK近期公布2023H1业绩，业绩符合市场预期。公司23H1收入增长5.0%至213.2亿元人民币，净利润同比大幅增长114.4%至16.8亿元。公司业绩大幅增长的原因包括：1）长协煤供应量增长，单位燃料成本下降，火电板块由亏转盈；2）公司开发及收购风电及光伏发电资产，风电及光伏板块收入及利润增长。至6月底，公司合并装机容量达32.9GW，其中清洁能源装机占比66%。预期至2023年底，公司合并装机将达到45.2GW，清洁能源装机占比75%。我们预期H2火电板块利润率可能在提升，新能源板块装机加速，补贴回收加速，全年利润增长100%以上。我们认为目前股价对应2023年预测PE8.4倍，估值有提升空间。 总市值(百万港元)34,636.42流通市值(百万港元)34,636.42总股本(百万股)12,370.15流通股本(百万股)12,370.1512个月低/高(港元)2.6/4平均成交(百万港元)107.01 报告摘要 中国电力2023H1业绩大幅增长。2023H1公司收入同比增长5.0%至213亿元人民币，经营利润同比增长11.5%至44.8亿元，净利润同比增长114%至16.8亿元。业绩大幅增长，主要由于火电板块单位燃料成本大幅下降，转亏为盈；公司积极开发及收购清洁能源资产，风电及光伏发电利润增长。上半年，公司经营现金流达32.5亿元，资产负债率下降1.1个百分点至66.5%。展望下半年，预期火电与风电光伏继续保持较好盈利水平，而上半年受来水影响业绩亏损的水电板块，在7-8月发电情况已有所改善。预期全年业绩仍有靓丽表现。 合并装机中清洁能源装机占比提升至66.4%。公司持续加大对在手资产组合的调整，持续增加清洁能源资产的开发及收购，并出售盈利能力偏低的煤电资产。期内，公司合并装机容量同比增长2.5%至32.9GW，其中清洁能源装机容量占比达66.4%，同比提升15.6个百分点。公司已公告，准备收购国家电投集团7.5GW清洁能源电站，同时公司也在加速自建风电、光伏等清洁能源项目。预期2023年底，公司合并装机容量将达到45.2GW，其中清洁能源装机占比达到34.1GW，占比超过75%。 煤电燃料成本下降，火电板块亏转盈。H1公司火电板收入同比减少5.6%至117亿元，净利润由亏转盈至盈利5.6亿元，业绩提升151%。公司出售部分盈利水平低的煤电厂，因此售电收入略降，而煤炭燃料成本下降，板块实现盈利。H1公司长协煤覆盖率超过90%，市场煤价格也同比下降，供电煤耗下降，因此公司的煤电单位燃料成本同比下降10%至0.298元/千瓦时。预期H2长协煤覆盖率进一步提升，市场煤炭价格低位波动，燃料成本有效控制下，煤电板块实现合理利润水平。 储能板块快速发展。公司储能业务处于快速成长期，H1收入大幅增长16倍至16.3亿元，净利润同比增长49%至3509万元。公司储能业务包括储能设备销售、提供储能一体化电站开发和组装集成的工程承包服务和储能容量租赁服务，以及储能电站充电服务。预期储能业务板块保持快速增长。 投资建议：2023H1公司净利润同比增长114%至16.8亿元。根据彭博一致预期，2023年中国电力净利润达37.6亿元人民币，目前股价对应2023年预测PE8.4倍。我们认为公司业绩快速提升，公司是国家电投唯一港股上市平台，有望持续收购国电投优质清洁能源资产，目前股价有提升空间。 数据来源：Bloomberg、港交所、公司 罗璐新能源行业分析师+852-2213 1410lilianluo@eif.com.hk 风险提示：装机增长不及预期；收购母公司项目进度慢于预期；财务费用超预期。 资料来源：上市公司资料，安信国际 资料来源：上市公司资料，安信国际 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司