资产结构持续优化，积极布局第二成长曲线

评级： 增持 事件概述 公司发布年报，收入与利润增长保持强劲。2021年公司营业收入约为1145.22亿元，同比增长12.88%;实现归母净利润68.13亿元，同比增长59.93%；扣非归母净利润33.06亿元，同比增长219.23%。 分析判断: ►国内运营商网络建设拉动，整体毛利率改善 报告期内，公司实现营业收入1145.22亿元，同比增长12.88%。收入与利润增长仍然强劲，实现归母净利润68.13亿元，同比增长59.93%；扣非归母净利润33.06亿元，同比增长219.23%。得益于运营商业务带动以及持续成本结构优化，公司整体毛利率为35.24%，同比增长3.63pct。 其中运营商网络营业收入757.12亿元，同比增长2.29%，毛利率42.45%，同比增长8.66pct，营业收入占比66.11%； 由于国内服务器、国内子公司营业收入较上年同期增长，存储及服务器产品规模进入金融、互联网、能源等行业头部，政企业务营业收入130.79亿元，同比增长16.03%，毛利率27.05%，同比减少-1.77pct，营业收入占比11.42%； 由于家庭终端产品、手机产品营业收入较上年同期增长 ，消费者业务营业收入257.31亿元， 同比增长59.22%，毛利率18.20%，同比减少-5.38pct，营业收入占比22.47%。其中家庭终端规模跃迁，发货同比增长超50%，累计发货达5.8亿台。 国内业务实现营收、毛利率双增长，国外业务依靠4G及固网升级改造实现收入正增长。 国内地区实现营收780.67亿元，同比增长14.7%，占整体营收的68.2%，毛利率37.4%，同比增长8.5pct，公司深度参与国内5G规模建设，实现市场份额与毛利率的双提升。业务上，与运营商、垂直客户在工业、医疗、能源矿业、交通、溶酶体、大型赛事直播、教育等重点行业进行深度合作，形成近百个示范创新应用。 海外地区贡献营收364.55亿元，同比增长9.1%，占整体营业收入的31.8%，整体毛利率30.7%，同比下降6.5pct。在疫情影响下，短期海外电信网络投资及5G建设进程带来一定延缓。但借助4G现代化改造、固网光纤化转型等市场机遇，实现整体正增长。其中，欧美及大洋洲地区营收同比增长23.8%达到171.4亿元。 ►疫情影响下费用率处于较低水平，加大股权激励驱动公司未来业务稳定、加速发展 公司持续较强的控费力度，2021整体费用率29.64%，同比增加2.25pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.63%/4.75%/16.42%/0.84%，分别同比增长0.16/-0.17/1.83/0.43pct。其中财务费用主要系汇率波动影响，此外，公司持续加大研发投入，整体研发投入达188.04亿元，考虑对核心技术人员股权激励成本增加，持续布局5G无线、核心网、承载、接入、芯片、服务器及存储、汽车电子、产业数字化、数字能源和终端等领域，同时研发投入资本化比率9.61%，较去年同期下降5.54pct。 其中，在芯片领域持续强投入研发，基于自研芯片助力运营商平滑演进5G网络；分布式数据库GoldenDB目前已覆盖全系列银行全业务，已成为成熟稳定商用领先的国产金融级分布式数据库，并在加速拓展运营商市场； 操作系统已全球累计发货超2亿套，广泛应用于通信、汽车、电力和轨交领域。 ►经营性现金流净额稳定增长，资产结构稳健优化 现金流方面，市场需求持续上升，销售商品获取现金流量大幅增加，筹资与对外投资减少。2021年经营活动活动产生的现金流量净额为-105.92亿元，较同期下降49.57%，系本期投资所支付的现金增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为27.79亿元，较同期增加1058.43%。 资产端，疫情下稳定发展，现金营运指数持续改善。本报告期末，资产负债率68.4%，较去年同期下降 1.0pct，资产负债率连续两年稳步下降。此外，存货363.17亿元，5G建设高峰期公司整体存货仍保持在高位水平；整体应收账款和应付账款规模均略有上升，整体现金利用率情况持续改善，现金营运指数达到1.38，较去年同期1.20略有所上升。 持续优化布局，加强IT、数字能源和智慧家庭业务拓展，积极发力第二增长曲线 新业务方面，IT业务重点构建服务器等硬件底层竞争力，在服务器与存储产品领域，2021年全球累计发货超15万台，较去年同期增长70%。此外加强汽车电子业务拓展，同时深度参与矿山、冶金钢铁两大垂直行业数字化转型。 数字能源方面，整合成立数字能源产品经营部，加强电源、IDC数据中心等产品经营并积极拓展新能源业务； 其中数据中心产品在全球部署超过14个机架，中标腾讯T-Block集采项目47%份额。 最后，智慧家庭方面，设立智慧家庭产品线，大力拓展智能化产品阵列。 投资建议 考虑5G业务占比不断提升，预计运营商业务相关毛利率将持续改善，考虑疫情等全球不确定因素影响，调整盈利预测，预计2022-2024年营收分别由1314.9/1461.2/-亿元修正为1291.8/1435.2/1593.1亿元，EPS分别由1.82/1.94/-元调整为1.66/1.82//2.00元， 对应2022年3月8日25.66元/股收盘价PE分别为15.49/14.07/12.80倍。维持“增持”评级。 风险提示 5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003联系电话： 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120119060016联系电话：