顺酐酸酐衍生物销量大增，Q2业绩环比持平

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 濮阳惠成（300481.SZ） 顺酐酸酐衍生物销量大增， Q2业绩环比持平 副标题 投资要点： ➢ 事件：2023年8月24日公司发布半年报，报告期内公司实现营业收入6.97亿元，同比下降15.00%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降31.82%。其中Q2单季度实现营业收入3.47亿元，实现归母净利润0.72亿元，营收净利环比基本持平。 ➢ 顺酐酸酐衍生物营收同比下滑，上半年销量增幅显著。报告期内顺酐酸酐衍生物营业收入4.99亿元，同比下降21.44%。从销量来看，顺酐酸酐衍生物上半年销售4.14万吨，同比增长23.40%；从价格来看，顺酐酸酐衍生物上半年平均销售价格约1.2万元/吨，产品平均价格下滑主要受原材料价格下跌影响，23H1顺酐均价6700元/吨，相对去年价格高点13000元/吨跌幅约48%，成本支撑走弱，产品价格走低，价差收窄盈利下滑，23H1毛利率27.87%，比去年同期下降10.06pct。当前产品价格已经触底，长期来看，公司现有产能7.1万吨，在建产能5万吨，新增产能投放有望助力公司业绩回升。 ➢ 功能材料中间体营收相对平稳。功能材料中间体实现收入1.12亿元，同比减少-2.32%，毛利率44.21%，比去年同期增加6.97pct。公司将持续改进OLED中间体合成工艺以降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，并通过研究开发降冰片烯类及有机膦类化合物的合成工艺，开拓公司在其他功能材料中间体领域市场。 ➢ 盈利预测与投资建议。因产品价格大幅下滑，下调公司业绩预测，预测公司2023-2025年营业收入分别为15.25、19.41、23.45亿元，归母净利润分别为2.95、3.92、4.75亿元（23、24原值为4.71、5.17亿元，25年为新增预测），对应EPS为1.00、1.32、1.60，给予公司2023年25倍PE，对应目标价25元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代风险；安全和环保风险；原材料价格大幅波动。 ➢ ➢ 摘要二核心句。摘要二内容 ➢ 摘要三核心句。摘要三内容 ➢ 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议内容 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,393 1,597 1,525 1,941 2,345 增长率（%） 53% 15% -4% 27% 21% 净利润（百万元） 253 422 295 392 475 增长率（%） 41% 67% -30% 33% 21% EPS（元/股） 0.85 1.42 1.00 1.32 1.60 市盈率（P/E） 20.3 12.1 17.3 13.1 10.8 市净率（P/B） 2.6 2.2 2.1 1.8 1.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 化工 2023年09月01日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 17.28元 目标价格： 25.00元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 296/293 流通A股市值（百万元） 5,071 每股净资产（元） 7.92 资产负债率（%） 14.07 一年内最高/最低（元） 44.28/16.40 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 魏征宇 执业证书编号：S0210520050001 邮箱：wzy2529@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《濮阳惠成（300481.SZ）：顺酐酸酐衍生物龙头，布局中间体业务成长可期》 ——20230310 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08濮阳惠成沪深300 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 289 305 388 352 营业收入 1,597 1,525 1,941 2,345 应收票据及账款 273 243 295 350 营业成本 1,022 1,064 1,336 1,610 预付账款 18 26 30 36 税金及附加 12 13 16 18 存货 222 175 459 347 销售费用 9 8 10 12 合同资产 0 0 0 0 管理费用 41 38 49 59 其他流动资产 1,216 1,261 1,006 1,421 研发费用 74 76 97 117 流动资产合计 2,018 2,009 2,178 2,506 财务费用 -27 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -3 -2 -2 -2 固定资产 465 657 748 850 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 73 83 63 63 公允价值变动收益 1 1 1 1 无形资产 179 195 221 238 投资收益 21 12 16 16 商誉 2 2 2 2 其他收益 5 5 5 5 其他非流动资产 68 69 70 71 营业利润 485 341 452 547 非流动资产合计 787 1,005 1,104 1,223 营业外收入 0 1 1 1 资产合计 2,805 3,014 3,282 3,729 营业外支出 2 2 2 2 短期借款 150 240 148 170 利润总额 483 340 451 546 应付票据及账款 105 54 77 107 所得税 61 45 60 71 预收款项 0 3 1 2 净利润 422 295 391 475 合同负债 13 8 35 42 少数股东损益 0 -1 -1 -1 其他应付款 20 20 20 20 归属母公司净利润 422 296 392 476 其他流动负债 48 35 41 47 EPS（摊薄） 1.42 1.00 1.32 1.60 流动负债合计 336 360 322 388 长期借款 125 135 145 155 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 23 23 23 23 成长能力 非流动负债合计 148 158 168 178 营业收入增长率 14.6% -4.5% 27.2% 20.8% 负债合计 485 519 490 566 EBIT增长率 55.8% -25.0% 32.6% 21.1% 归属母公司所有者权益 2,320 2,497 2,794 3,165 归母净利润增长率 67.1% -30.1% 32.6% 21.3% 少数股东权益 0 -1 -2 -3 获利能力 所有者权益合计 2,320 2,496 2,792 3,163 毛利率 36.0% 30.3% 31.2% 31.3% 负债和股东权益 2,805 3,014 3,282 3,729 净利率 26.4% 19.3% 20.1% 20.2% ROE 18.2% 11.8% 14.0% 15.0% 现金流量表 ROIC 18.9% 13.0% 15.6% 16.6% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 287 370 372 241 资产负债率 17.3% 17.2% 14.9% 15.2% 现金收益 449 364 482 578 流动比率 6.0 5.6 6.8 6.5 存货影响 -87 47 -285 112 速动比率 5.3 5.1 5.3 5.6 经营性应收影响 -32 22 -56 -61 营运能力 经营性应付影响 67 -49 21 30 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 其他影响 -110 -14 210 -419 应收账款周转天数 56 60 50 49 投资活动现金流 -490 -333 -110 -203 存货周转天数 63 67 85 90 资本支出 -187 -285 -187 -220 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.42 1.00 1.32 1.60 其他长期资产变化 -303 -48 77 17 每股经营现金流 0.97 1.25 1.26 0.81 融资活动现金流 218 -21 -179 -74 每股净资产 7.83 8.42 9.43 10.68 借款增加 279 100 -82 32 估值比率 股利及利息支付 -122 -110 -120 -131 P/E 12 17 13 11 股东融资 3 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 58 -11 23 25 EV/EBITDA 48 59 45 37 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|濮阳惠成 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在