汽车行业2023半年报业绩综述：价格战影响有限，汽车新3年周期正开启！

证券研究报告 汽车2023半年报业绩综述： 价格战影响有限，汽车新3年周期正开启！ 汽车行业证券分析师：黄细里 执业编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199790 2023年9月4日 整车：Q2量增价降，Q3盈利能力有望企稳 ———————————————————————————————— 复盘：量—2023Q2行业产批零同环比均改善，主要原因包括：基数较低（22Q2疫情/23Q1补贴退坡&假期影响）；5月起观望情绪显著改善，犹豫期客户进入购车转化期；新车密集上市，优质供给增加。利—ASP：除少数车系由于产品销售结构发生较大变化ASP环比上行外，多数车企由于主销车型折扣环比扩大，单车ASP环比均下行。毛利率：单季度环比表现分化，在销量环比增长规模效应支撑下约一半车企实现毛利率环比改善，同比而言除理想/比亚迪外其余车企毛利率均下滑。费用率：蔚小理波动较大，其余车企基本保持稳定。单车盈利：出口市场盈利较佳，纯国内视角环比下降居多。 展望：上市新车在Q3持续放量，终端需求逐步恢复下销量有望持续提升；价方面7/8月新能源品牌调价动作较多，但竞争是汽车行业新常态，规模效应提升对单车盈利改善也有重要影响。综合判断下我们认为Q3行业整体盈利能力趋稳。 零部件：Q2业绩受价格战影响有限 ———————————————————————————————— 复盘：Q2零部件公司业绩整体符合预期。量：2023Q2零部件行业受益于下游整车景气复苏整体改善，星宇、德赛、华阳、新泉等公司收入环比高增。毛利率：Q2行业毛利率趋势分化，大宗原材料价格下降+产品结构优化助推大部分公司实现毛利率环比上涨，其中嵘泰、拓普、伯特利、均胜、双环等公司毛利率环比上涨幅度较大。费用率：Q2行业整体期间费用率稳定，海外收入占比较高的公司如岱美、爱柯迪、拓普、旭升等受益于人民币贬值录得较大汇兑收益。利润率：Q2行业净利率趋势分化，费用率下降+汇兑收益成为部分公司如恒润、拓普、爱柯迪、新泉业绩增厚的主要原因。 展望：Q3国内下游总需求环比有望改善（预计环比8%-9%）+出口继续高增长+国内下游价格战边际有所增加但幅度不大+汇兑收益边际趋稳，但零部件自身α角度新项目投产较为集中，我们预计Q3零部件板块整体盈利环比有望趋稳。 客车：Q2行业复苏趋势延续，龙头盈利中枢上移 ———————————————————————————————— 复盘：2023Q2客车行业复苏趋势延续，业绩符合预期。出口红利逐步兑现，国内价格战收敛，继宇通后龙二金龙走出业绩拐点，行业整体量利齐升。宇通Q2业绩高质量增长，金龙利润率环比高增，客车行业从底部复苏走向业绩兑现。 展望：2023Q3及全年预计国内国外复苏持续演化，公交车有望初步复苏贡献一定增量，出口尤其是新能源出口上量节奏较快、产业趋势较强，行业整体盈利中枢有望进一步上移。 重卡：Q2重卡行业销量高增，业绩超预期兑现。 ———————————————————————————————— 复盘：Q2重卡行业销量高增，业绩超预期兑现。销量维度：Q2重卡销量在低基数背景下同比高增，并在天然气重卡高性价比+出口持续突破双重因素驱动下环比进增长，延续Q1高景气度；营收与销量基本同频同环比高增。盈利能力维度，除福田/重汽基数原因外，毛利率整体改善向上，降本增效持续推进，费用率下行，Q2重卡业绩表现靓丽：中集车辆/中国重汽超预期，潍柴动力/福田汽车/一汽解放表现优秀。 展望：23H2行业销量环比相对走弱，同比依然有望高增；行业价格竞争进一步趋缓，盈利中枢有望保持高位。 24~25经济向上恢复大趋势叠加国四淘汰政策赋能，板块中长期向上前景依然看好。 电动两轮车：23Q2终端竞争激烈，单车盈利能力下行 ———————————————————————————————— 复盘：二季度电动两轮车原材料价格下降对盈利能力有一定提振作用，但行业终端竞争加剧，行业单车盈利能力下行。 展望：2023Q3量方面预计同环比保持增长；单车净利方面考虑各公司销售策略不同，下半年或有分化。 图：乘用/商用整车Q2/H1业绩总结 分类 覆盖公司 2023Q2 预期对比 低/超/符合预期原因 未来业绩调整情况 营收YOY 利润YOY 整车 比亚迪 67.0% 145.0% 符合我们预期 Q2上游大宗原材料降价＆交付规模增长有效对冲行业价格战，单车盈利符合预期 保持 理想 228.10% 52.50% 超我们预期 Q2交付规模+原材料成本下降带动毛利率超预期 营收&利润均上调 小鹏 -31.90% 亏损扩大 符合我们预期 价格战导致Q2汽车毛利率-3.9% 营收上调/利润不变 蔚来 -14.8% / 略低于我们预期 Q2公司仍处车型换代期带来销量环比下滑，同时公司同时公司积极进行销售人员扩张，费用率提升较多 营收/利润均下调 长城汽车 -70.1% 27.9% 符合我们预期 Q2毛利率环比明显改善，俄罗斯出口高盈利为核心支撑，降本控费效用显著， 保持 吉利汽车H1 25.78% 1.19% 符合我们预期 H1销量&毛利均符合预期 营收&利润均不变 广汽集团 39.1% -47.9% 符合我们预期 投资收益同环比下滑，埃安促销政策投入较多 营收/利润均下调 上汽集团 35.3% 208.6% 符合我们预期 投资收益保持同环比增长，出口持续兑现基础上公司Q2业绩同环比均改善 保持 长安汽车 -40.6% -48.3% 略低于我们预期 Q2深蓝亏损增加＆燃油车打折促销拖累毛利率，资产减值计提加大业绩压力 营收/利润均下调 赛力斯 -18.4% / 符合我们预期 单车环比减亏，预告已沟通 保持 江淮汽车 44.7% / 符合我们预期 商用车Q2表现环比下行影响公司单季度盈利表现，预告已沟通 保持 重卡 中国重汽A 40.1% 38.5% 符合我们预期 Q2毛利率在高基数背景下小幅下滑，公司持续推进降本控费，保证盈利能力稳定 保持 中国重汽H 42.6% 66.4% 超我们预期 H1毛利率同环比增长，降本控费持续推进，海外出口业务高盈利带动盈利能力大幅改善 营收/利润均上调 中集车辆 13.56% 487.26% 符合我们预期 北美/欧洲/新兴市场/国内全面发展 营收&利润均不变（预告已上调过） 潍柴动力 15.5% 53.0% 符合我们预期 发动机/重卡市占率保持提升趋势，各业务稳中向好，持续兑现 保持 福田汽车 28.58% 272.94% 超我们预期 供应链降本及内部降本超预期带动毛利率超预期 营收&利润均不变 一汽解放 146.0% 220.4% 符合我们预期 Q2中重卡产品量价齐升，毛利率同环比迅速改善，单车盈利上升 保持 客车 宇通客车 59.3% 594.3% 符合我们预期 Q2出口延续增长，国内订单质量较高，利润端高质量增长 保持 金龙汽车 54.5% 239.0% 符合我们预期 Q2出口增长+国内旅游客车景气+汇兑大额收益，盈利能力边际大幅改善 保持 两轮车 春风动力 37.30% 70.33% 符合我们预期 产品结构改善+成本下行带来盈利改善 营收&利润均不变 雅迪控股 21.3% 32.1% 符合我们预期 销量保持同环比高增长 保持 爱玛科技 -1.6% 12.0% 略低于我们预期 终端价格竞争激烈 营收/利润均下调 图：乘用车零部件Q2/H1业绩总结 分类 覆盖公司 2023Q2 预期对比 低/超/符合预期原因 未来业绩调整情况 营收YOY 利润YOY 零部件 拓普集团 53.9% 100.0% 符合我们预期 Q2核心T客户环比20%，但零部件库存周期存在一定错配，导致营收环比低于客户增长，预告 已沟通 营收/利润均下调 华域汽车 28.0% 73.6% 符合我们预期 Q2核心客户上汽大众环比+12.2%，推动营收增长 保持 经纬恒润 -0.4% -101.2% 略低于我们预期 一汽红旗等客户下游需求不及预期，导致营收增长低于预期，费用率被动提升 营收/利润均下调 沪光股份 19.9% -63.4% 符合我们预期 Q2核心客户上汽大众环比+12.2%，推动营收恢复，亏损收窄，预告已沟通 保持 伯特利 45.1% 28.9% 略低于我们预期 盘式制动器+EPB产品，单车ASP下降，导致营收增速低于预期，利润率基本持平 营收/利润均下调 中鼎股份 34.7% 22.3% 符合我们预期 Q2欧美汽车销量环比+10.8%，国内汽车产量环比 保持 保隆科技 30.2% 404.5% 符合我们预期 Q2传感器+空悬业务快速增长，预告已沟通 营收保持利润上调 旭升集团 18.5% 29.9% 略低于我们预期 Q2部分客户需求不及预期，导致营收环比低于预期；产能利用率下降，导致毛利率下降 营收/利润均下调 双环传动 31.3% 49.4% 符合我们预期 新能源齿轮稳步增长；重卡自动变齿轮增长；机器人减速器业务增长 保持 亚太股份 19.0% 258.2% 符合我们预期 Q2内部降本增效+优化工艺毛利率显著提升，归母净利润率受研发费用财务费用影响环比下降 保持 继峰股份 25.9% 117.2% 符合我们预期 全球主要汽车市场复苏，国内汽车市场销量Q2环比高增，但仍存在座椅费用、产能调整费用等 因素影响 营收/利润均下调 岱美股份 32.8% 10.8% 符合我们预期 下游销量稳定，受益于Q2美元兑人民币升值，利好营收和毛利率并带来汇兑收益；但同时锁汇 带来了公允价值变动的亏损 保持 新泉股份 85.9% 166.5% 符合我们预期 奇瑞、理想等客户Q2环比贡献主要增量，毛利率稳定，Q2美元兑人民币升值带来较多汇兑收 益 保持 松原股份 20.5% 48.1% 略低于我们预期 安全带业务稳定增长；气囊+方向盘业务去年主力车型销量下滑且新项目量产节点有所延后，此外方向盘业务新增工序导致毛利率暂时承压 营收/利润均下调 福耀玻璃 25.53% 27.20% 超我们预期 海运费下降带动毛利率超预期+汇兑超预期 营收&利润均上调 嵘泰股份 71.21% 123.88% 符合我们预期 美元兑比索汇率变动带来约2000万的汇兑损，预告已沟通 营收&利润均不变 德赛西威 45.17% 36.17% 低于我们预期 美元升值带来AI芯片成本上涨+IPU04占比提升+车企降本导致毛利率低于预期 营收&利润下调 耐世特 17.47% 扭亏为盈 低于我们预期 1、美元兑比索带来2500万美元的汇兑损失，影响毛利率；2、22H2的原材料价格补贴，23H2 才会支付 营收上调但利润下调 文灿股份 49.04% 74.14% 符合我们预期 核心新能源客户需求不及预期，业绩预告已沟通 营收&利润下调 华阳集团 20.76% 11.31% 符合我们预期 汽车电子业务产品结构改善毛利率稳中提升 营收&利润下调（价格战传导+格局变化） 均胜电子 23.26% 424.64% 符合我们预期 安全业务实现盈亏平衡，汽车电子业务业绩释放 营收&利润均不变 瑞鹄模具 4.75% 0.56% 符合我们预期 装备制造释放业绩+压铸三条产线全部投放，预告已沟通 营收&利润均不变 爱柯迪 49.04% 74.14% 符合我们预期 新能源中大件加速放量；Q2汇兑收益约5000万，预告已沟通 营收&利润均不变 银轮股份 49.41% 158.80% 符合我们预期 商用车非道路业务复苏+新能源持续放量 营收&利润均不变 星宇股份 57.73% 39.96% 略超出我们预期 油车客户Q2销量略好于我们预期 营收&利润均不变 中国汽研 21.10% 18.41% 符合我们预期 技术服务业务持续贡献核心增量 营收&利润均不变 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！ ———————————————————————————————— 主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股