A股策略周报：机会在制造

策略研 2023.09.03 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 机会在制造 A本报告导读： 股经济企稳叠加政策暖风，市场底部股票机会大于风险。下一阶段科技成长股的行情在 策微观交易结构和行业竞争格局改善的高端装备和制造。 略摘要： 报 周震荡底部区域，机会大于风险。尽管本周市场波动较大，但总体悲观情绪缓和、市场反弹。继“活跃资本市场”后，与地产相关的经济 政策加快落地，进一步打消了投资者的疑虑。对后市我们的看法是：1）前期市场调整已计入了对经济和政策下修的预期，股价处在底部区域、经济企稳叠加政策呵护，“边际更为重要”，机会要大于风险。2）从海外看，美国劳动力市场松动，全球流动性紧缩预期缓和；中美频繁互动与中澳高级别对话重启，有助于外部不确定性的降低与灵活性外资的回补。3）但是，由于缺乏弹性的总量预期，以及风险偏好结构两极分化，预计后市上证指数大势上以区间震荡为主，震荡底部积极一些。 底部反弹，微观结构好的股票有表现机会。由于利好利空大多被预期到，因此从预期角度很难找到投资机会。“市场底部+经济企稳+政 证策呵护”，即有边际但预期不高的条件下，投资机会要从交易角度找。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号S0880122070056 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 相关报告 做多“投资端”改革 券我们认为：第一，投资机会主要在微观结构好的股票。调整时间很长、 研股票充分换手，预期低悲观者出清、具备边际催化（可以来源于政策、 究技术进步，也可以来源于库存和竞争结构改善等）的股票在交易上有 投资机会。第二，中报季结束短期无业绩下修风险，加上减持新规与报高风险偏好投资者活跃的特点，中小市值与题材依然会好于大市值。告行业比较：下一阶段科技成长股的行情在高端装备和制造，中期继 续看好高股息。投资机会不在已经被充分预期、拥挤度高的环节，投 资机会主要在调整充分、预期偏低、后续有边际催化的方向：1）下 一阶段科技成长股的行情在高端装备和制造，推荐电子/机械/军工。股价充分长时间调整，周期性因素预计在Q4见底，板块受益于国产替代与现代化产业体系政策。2）对于稳健投资者而言，中期增长换挡+利率水平趋势降低，具有央国企背景、特许经营优势或垄断地位、资本开支较少分红较多的红利资产依然是为数不多的选择，看好运营商/石油石化/公共事业等。3）股价低位的消费品或将出现交易性反弹，经济环比企稳，税收与地产政策积极，消费股有望出现底部反弹。 投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/数据要素/国企改革。1）高端装备：提升基础性战略性装备国产化水平，推荐半导体（精测电子）/机器人（鸣志电器）/工业母机（纽威数控）/能源（迪威尔）；2） 华为产业链：自主化进度加速的硬件（神州数码/沪电股份，卓胜微受益）和卫星互联网（华力创通/海格通信受益）；3）数据要素：数据资源入表落地，数据确权与流通交易相关顶层设计有望加速推进，推荐运营商（中国移动）/数据服务（数字政通/中孚信息）；4）国企改革：具备特许经营属性，现金流稳定的电力运营（川投能源）/油运（招商南油）。 风险提示：国内需求恢复不及预期；全球地缘政治的不确定性。 不靠预期，而靠交易大跌之后，不必过虑价值搭台，成长接力顺势而为 2023.08.27 2023.08.20 2023.08.13 2023.08.06 2023.07.30 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/9/1 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 300567.SZ 精测电子 机械 25,589 1.321.84 2.3370 50 39增持 603728.SH 鸣志电器 机械 30,161 1.041.48 1.9669 49 37增持 002698.SZ 博实股份 机械 17,026 0.640.9 1.0826 19 15增持 688697.SH 纽威数控 机械 7,415 0.991.21 1.4323 19 16增持 688377.SH 迪威尔 机械 5,052 0.951.34 1.8327 19 14增持 000034.SZ 神州数码 计算机 20,724 1.812.25 2.6817 14 12增持 002463.SZ 沪电股份 电子 39,649 0.861.09 1.3524 19 15增持 0941.HK 中国移动 通信 1,469,365 6.24- -11 - -增持 600050.SH 中国联通 通信 165,381 0.270.31 0.3619 17 14增持 300075.SZ 数字政通 计算机 12,489 0.690.93 1.2429 22 16增持 300659.SZ 中孚信息 计算机 5,289 0.021.16 1.731173 20 14增持 688561.SH 奇安信-U 计算机 37,177 0.741.03 1.5573 53 35增持 600674.SH 川投能源 公用事业 66,065 1.081.13 1.1714 13 13增持 600900.SH 长江电力 公用事业 533,652 1.431.55 1.6315 14 13增持 601975.SH 招商南油 交运 15,577 0.390.49 0.528 7 6增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：表中EPS均为国泰君安证券研究所预测，港股公司以港元计价。 目录 1.震荡底部区域，机会大于风险4 2.底部反弹，微观结构好的股票有表现机会4 3.下一阶段科技成长股的行情在高端装备和制造，中期继续看好高股息5 4.投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/数据要素/国企改革7 5.风险提示11 6.�维数据全景图12 1.震荡底部区域，机会大于风险 震荡底部区域，机会大于风险。尽管本周市场波动较大，但总体悲观情绪缓和、市场反弹。继“活跃资本市场”后，与地产相关的经济政策加 快落地，进一步打消了投资者的疑虑。对后市我们的看法是：1）前期市场调整已计入了对经济和政策下修的预期，股价处在底部区域、经济企稳叠加政策呵护，“边际更为重要”，机会要大于风险。2）从海外看，美国劳动力市场松动，全球流动性紧缩预期缓和；中美频繁互动与中澳高级别对话重启，有助于外部不确定性的降低与灵活性外资的回补。3）但是，由于缺乏弹性的总量预期，以及风险偏好结构两极分化，预计后市上证指数大势上以区间震荡为主，震荡底部积极一些。 类型 政策 主要内容 活跃资本市场 减持新规 上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份 调降融资保证金比例 投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80% 优化IPO、再融资监管安排 阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制等六条举措 减半征收证券交易印花税 自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收 地产政策 关于调整优化差别化住房信贷政策的通知 首套/二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%/30%；二套住房贷款利率下限降至LPR+20个基点 降低存量首套住房贷款利率 自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款 “认房不认贷”政策落地 广州、上海、北京等一线城市陆续宣布执行“认房不认贷” 表2：本周活跃资本市场、房地产支持性重磅政策密集落地 数据来源：中国人民银行、证监会、财政部、各地住房和城乡建设管理委员会，国泰君安证券研究 2.底部反弹，微观结构好的股票有表现机会 底部反弹，微观结构好的股票有表现机会。由于利好利空大多被预期到，因此从预期角度很难找到投资机会。市场底部+经济企稳+政策呵护，即 有边际但预期不高的条件下，投资机会要从交易的角度去找。我们认为：第一，投资机会主要在微观结构好的股票。调整时间很长、股票充分换手，预期低悲观者出清、具备边际催化（可以来源于政策、技术进步，也可以来源于库存和竞争结构改善等）的股票在交易上有投资机会。第二，中报季结束短期无业绩下修风险，加上减持新规与高风险偏好投资者活跃的特点，中小市值与题材依然会好于大市值。 图1：2008、2011、2014年三轮典型地产周期回顾 商品房销售面积:当月同比加权平均利率:个人住房贷款（右） 个人住房公积金贷款利率:5年以上(右） 2008M10：贷款利率下限降至基准利率的0.7倍；最低首付款比例由30%降至20% 2011M12：央行降准开启新一轮货币 宽松周期 2014M09：贷款最低首付款比例降至30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍 100%8% 80% 7% 60% 40%6% 20%5% 0% 4% -20% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 -40%3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表3：历史三轮典型地产周期关键时点、相关行业表现一览 周期 预期转折时间销售面积拐点政策收紧拐点 地产链相关行 业 政策宽松，但销售尚未 改善销售改善，至政策收紧 第一轮： 2008M10- 2009M06 2008M12 2009M06：银监 会收紧二套房贷认定标准 第二轮： 2011M12- 2013M02 2011M12：央行 降准开启新一轮货币宽松周期 2012M02 2013M02：“新国 五条”发布，加强房地产市场调控 绝对收益 -19.9% .4% .2% .2% .9% 7.6% -6.3% -8.8% 11.0% .7% 相对收益 5.2% 2.7% -4.1% 3.9% -1.8% 6.0% -7.9% -10. 9.5% -7.2% 4.7% 绝对收益 2008M10；降低 商业住房贷款和公积金贷款利率;降低最低首付比例至20% 第三轮： 2014M09- 2016M03 2014M09：贷款 最低首付款比例 降至30%，贷款利2015M02 率下限为贷款基准利率的0.7倍 房地产开发 装修建材家居用品家用电器玻璃玻纤房地产开发装修建材家居用品家用电器玻璃玻纤 2016M03：沪九房地产开发条、深圳325新政装修建材加强房地产市场家居用品 调控家用电器 玻璃玻纤 71.1% 0% 1% 118.0% 12.6% 10.0% -5.2% 5.7% .6% 8.6% 10.6% 25. -4.5% 18. 相对收益 4% 16.0% 0.9% 6.9% 12.9% 10.3% -4.9% 6.0% .3% 13.8% 15.9% 30.4% 0.7% .3% 23 0% -26.3% 5% 8. 1.7% .5% 36 1% -20.4% .4% 14 -17.8% .0% 17 .5% 39 -17 -17 -5 3% 62.8% -26 62. -21 56. -29 -22 29. 84.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3.下一阶段科技成长股的行情在高端装备和制造，中期继续看好高股息 行业比较：下一阶段科技成长股的行情在高端装备和制造，中期继续看好高股息。投资机会不在已经被充分预期、拥挤度高的环节，投资机会 主要在调整充分、预期偏低、后续