可转债周报：市场情绪修复

固收定期策略 2023年09月03日 固定收益研究团队 市场情绪修复 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：市场情绪修复 本周（8.28-9.01）转债涨幅小于正股，日均成交额上升。转债行业普涨，医疗保健、能源行业涨幅居前；从不同维度来看，低等级、高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在531只可交易转债中，470只上涨，61只下跌；剔除本周新上市个券，百洋转债、惠城转债、兴瑞转债领涨，万顺转债、天铁转债、盛路转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至9月1日，全市场可转债的中位数价格是 122.63元，与前周相比上升了3.37元，处于2021年以来64.80%分位数；全市场中位数转股溢价率为40.79%，比前周下降4.35ppt，处于2021年以来89.90%分位数。 本周（8.28-9.01）股指普涨。行业涨多跌少，电子、煤炭、美容护理、机械设备、轻工制造领涨，环保、银行、公用事业下跌。北向资金净流出规模减小，A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至9月1日，A股整体市盈率（PE）为17.50X，处于27.98%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、银行、国防军工、有色金属、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，银行、环保、医药生物、建筑材料、建筑装饰、房地产的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：关注地产链转债投资机会 地产政策迎来实质性落地，包括一线城市在内的多地省市宣布实施“认房不认贷”的政策，有利于扩大刚需和改善性需求，促进地产销售和投资的回升；各大银行宣布调降存量住房贷款利率，既有利于降低居民贷款利息负担，拉动其他消费，又有利于避免低利率环境下潜在的提前还贷的风险。地产一系列政策的发力将促进地产链条的建筑建材、家电家居、装修装饰等行业的回升。当前正股市场估值较低，正股和转债的成交均缩量，换手率降低，上市公司开启回购，基金、资管自购，市场情绪处于低位，转债有债底支撑；市场处于磨底期，已经计入较低预期，继续调整风险较小；随着地产、产业等政策不断落地，市场情绪短期有望转好，中期在经济数据回升下有望受益于盈利和估值的双重提升。政策主线延续稳增长、扩内需，建议关注受益于内需扩大的地产基建链、大消费、金融、防御性板块转债，如建筑建材、钢铁、有色和家电家居、装修装饰等地产后周期；大消费关注汽车、电子产品等大宗消费，文旅、文娱体育会展消费、健康服务、美容护理等服务消费，纺服、零售、农业等日常消费；金融关注银行、券商；短期市场仍在筑底，保持中性仓位，布局具备防御性的高股息、低估值的煤炭、环保、电力、交运等。后续关注国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：情绪修复，市场反弹3 2、正股市场：股指普涨，成交回升5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债涨幅小于正股，日均成交额上升3 图2：个券涨多跌少，低等级、高价、中小盘转债涨幅较大3 图3：转债行业普涨，医疗保健、能源行业涨幅居前4 图4：转债价格上升4 图5：转股溢价率下降4 图6：转债平价上升5 图7：转债YTM下降5 图8：转债隐含波动率上升5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降5 图10：股指普涨6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额小幅上升6 图14：A股换手率上升6 图15：北向资金净流出规模减小7 图16：融资交易占比上升7 图17：行业涨多跌少，电子、煤炭、美容护理、机械设备、轻工制造领涨，环保、银行、公用事业跌幅居前7 图18：电力设备、银行、国防军工、有色金属、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位7 图19：银行、环保、医药生物、建筑材料、建筑装饰、房地产的PB处于其历史分位数的低位8 图20：全球主要股指、原油、黄金、美元表现较好8 图21：风险溢价有所下降8 图22：股债相对回报率有所下降8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：百洋转债、惠城转债、兴瑞转债领涨，万顺转债、天铁转债、盛路转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行加速9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：情绪修复，市场反弹 本周（8.28-9.01）转债涨幅小于正股，日均成交额上升。转债行业普涨，医疗保健、能源行业涨幅居前；从不同维度来看，低等级、高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在531只可交易转债中，470只上涨，61只下跌；剔除本周新上市个券，百洋转债、惠城转债、兴瑞转债领涨，万顺转债、天铁转债、盛路转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至9月1日，全市场可转债的中位数价格 是122.63元，与前周相比上升了3.37元，处于2021年以来64.80%分位数；全市场中位数转股溢价率为40.79%，比前周下降4.35ppt，处于2021年以来89.90%分位数。 图1：转债涨幅小于正股，日均成交额上升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券涨多跌少，低等级、高价、中小盘转债涨幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业普涨，医疗保健、能源行业涨幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：百洋转债、惠城转债、兴瑞转债领涨，万顺转债、天铁转债、盛路转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 123194.SZ百洋转债 32.93 3.15 116.57 123012.SZ 万顺转债-27.17 1.79 60.82 123118.SZ惠城转债 16.26 18.00 -0.31 123046.SZ 天铁转债-15.78 4.54 49.85 127090.SZ兴瑞转债 15.82 0.13 101.65 128041.SZ 盛路转债-12.76 15.60 160.19 123201.SZ纽泰转债 8.80 25.88 75.72 123191.SZ 智尚转债-11.50 -6.25 51.16 128030.SZ天康转债 8.19 0.69 108.94 127080.SZ 声迅转债-10.32 4.21 92.18 123174.SZ精锻转债 7.85 20.20 21.88 113575.SH 东时转债-5.98 -8.05 179.44 123018.SZ溢利转债 7.09 6.73 216.91 111013.SH 新港转债-5.63 2.39 94.71 118017.SH深科转债 7.03 18.87 39.71 113534.SH 鼎胜转债-5.07 -3.97 3.29 118038.SH金宏转债 6.77 13.83 37.22 123207.SZ 冠中转债-4.53 -5.94 34.15 123176.SZ精测转2 6.67 11.50 15.99 128106.SZ 华统转债-3.86 0.14 5.55 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格上升图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价上升图7：转债YTM下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率上升图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指普涨，成交回升 本周（8.28-9.01）股指普涨，行业涨多跌少，电子、煤炭、美容护理、机械设备、轻工制造领涨，环保、银行、公用事业下跌。北向资金净流出规模减小，A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至9月1日，A股整体市盈率（PE）为17.50X，处于27.98%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、银行、国防军工、有色金属、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，银行、环保、医药生物、建筑材料、建筑装饰、房地产的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指普涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额小幅上升图14：A股换手率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出规模减小图16：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨多跌少，电子、煤炭、美容护理、机械设备、轻工制造领涨，环保、银行、公用事业跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、银行、国防军工、有色金属、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：银行、环保、医药生物、建筑材料、建筑装饰、房地产的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：全球主要股指、原油、黄金、美元表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/9/1） 图21：风险溢价有所下降图22：股债相对回报率有所下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（8.28-9.01）无转债发行，4只转债上市；下周无转债发行，目前还有49 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 奥维转债 2023-08-10 2023-09-01 11.40 AA- 180.90 24.95 宏昌转债 2023-08-10 2023-08-30 3.80 A+ 29.62 57.30 宇瞳转债 2023-08-11 2023-08-29 6.00 A+ 15.29 22.55 金铜转债 2023-07-28 2023-08-28 14.50 AA+ 6.75 18.05 只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计428.46亿元。表2：转债发行加速 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至9月1日，市场上无转债将要赎回，提示投资者注意近期可能触发赎回的 转债，及时操作；对于明确不赎回日期的转债加大关注。市场近期震荡偏弱，有4 只转债正在下修审议中，关注近期可能触发下修的转债。 转股价触发价正股价 转债名称现价（元）平价溢价率（%）评级剩余规模(亿元)触发条件强数天计数 （元） （元） （元） 华统转债 176.75 5.55 AA 2.87 15/30,130% 8.82 11.47 14.77 14/15|30 中银转债 131.15 11.39 AAA 37.27 15/30,130% 9.70 12.61 11.42 14/15|30 赛