投资收益短期承压，自主稳步改善

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司上半年收入615.88亿元，同比增长27.1%；归母净利润29.66亿元，同比下降48.4%；扣非归母净利润27.03亿元，同比下降52.1%。2季度营业收入351.95亿元，同比增长39.1%，环比增长33.3%；归母净利润14.28亿元，同比下降47.9%，环比下降7.1%；扣非归母净利润12.68亿元，同比下降53.8%，环比下降11.6%。上半年净利润同比大幅下降预计主要系投资收益下滑较多所致。 1周1月3月12月绝对表现%1.09-11.691.41-25.21相对表现%-1.13-6.521.81-18.97沪深300%2.22-5.17-0.4-6.24 ⚫2季度毛利率环比改善，期间费用率同比下降。2023上半年毛利率5.2%，同比下降1.0个百分点；2季度毛利率6.0%，同比下降0.2个百分点，环比提升2.0个百分点。2023上半年期间费用率8.3%，同比下降1.8个百分点，其中管理费用率3.0%，同比下降1.2个百分点，主要系上半年期权激励摊销有所减少等综合所致；经营性现金流量净额0.26亿元，较上年同期增加54.36亿元，主要系销量增加带来销售商品收到的现金增加，以及非合并范围企业在广汽财务的存款净额同比增加等综合所致。 ⚫合资品牌销量下滑叠加市场竞争加剧导致投资收益承压。2023上半年投资收益54.48亿元，同比下降35.9%，2季度投资收益24.93亿元，同比下降41.6%，环比下降15.6%。2023上半年广汽本田营收428.04亿元，同比下降21.5%，广汽丰田营收740.55亿元，同比下降12.32%。2023上半年广汽本田销量28.99万辆，同比下降18.9%，广汽丰田销量45.28万辆，同比下降9.5%；2季度广汽本田销量14.04万辆，同比下降3.2%，环比下降6.1%，广汽丰田销量23.28万辆，同比下降8.1%，环比提升5.8%，上半年国内汽车市场竞争加剧，新能源渗透率持续提升，合资品牌遭遇一定冲击，销量、收入表现承压。上半年合资品牌推出全新换代雷凌、锋兰达双擎、雅阁、皓影和致在等新款车型，下半年将陆续推出凌尚双擎、致在混动版、飞度改款、新款冠道等新车型，全面加速电气化转型。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001 ⚫自主品牌稳步向上，埃安保持强势增长。2023上半年广汽自主销量18.81万辆，同比增长9.0%，2季度销量10.45万辆，同比增长27.1%，环比增长25.0%；2023上半年广汽埃安销量20.93万辆，同比增长108.8%，2季度销量13.10万辆，同比大幅增长136.5%，环比增长67.3%。2023上半年广汽自主营收287.31亿元，同比增长24.5%，广汽埃安营收223.87亿元，同比增长51.4%。上半年广汽传祺推出E9、GS3影速，埃安推出HyperGT、AIONSPlus新车型；预计下半年广汽传祺将推出2款新PHEV车型，埃安将在巩固10-20万元市场优势的基础上，积极推动两款昊铂车型交付，助推自主品牌新能源持续向上发展。 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 合资销量略有压力，埃安销量维持高位2023-08-13自主销量向好，埃安再创新高2023-07-10埃安销量持续高增，广丰恢复增长2023-05-12 盈利预测与投资建议 ⚫调整毛利率、投资收益、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为0.73、0.85、1.00元（原0.90、1.06、1.20元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予2023年17倍PE，对应目标价12.41元，维持买入评级。风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。