付费企业数增长驱动，8月以来B端需求稳中复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年09月03日买入BOSS直聘（BZ.O）付费企业数增长驱动，8月以来B端需求稳中复苏核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网II证券分析师：谢琦证券分析师：曾光021-609331570755-82150809xieqi2@guosen.com.cnzengguang@guosen.com.cnS0980520080008S0980511040003联系人：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值18.00-19.00美元收盘价14.87美元总市值/流通市值66/56亿美元52周最高价/最低价26.26/9.74美元近3个月日均成交额48.36百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS直聘（BZ.O）-B端需求仍待恢复，预计全年现金账单收入同比增长41%》——2023-08-23《BOSS直聘（BZ.O）-C端用户数创新高，静待B端需求复苏》——2023-05-26《BOSS直聘（BZ.O）——2023Q1业绩点评-现金收款创新高，蓝领市场率先复苏》——2023-05-26《BOSS直聘（BZ.O）-2023年业务恢复强劲，基本面不断向好》——2023-03-22《BOSS直聘（BZ.O）-2022财年年报点评-经营表现稳健，招聘需求有望触底反弹》——2023-03-21收入同比增长34%，经调整利润率同比增长15pct。23Q2，BOSS直聘营业收入14.9亿元，同比+34%，环比+16%，超过公司23Q1业绩会的同比指引（28.6%至31.3%）。其中来自网络招聘服务14.7亿元。2023Q2，现金账单收入为16.2亿元，同比+65%，环比-2%。本季度毛利率为82%，同比-3pct，环比+1pct，环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放，预计后续季度毛利率继续环比提升。公司费用端控制良好。23Q2，公司销售费用4.72亿元，销售费率32%，同比-4pct，环比-18pct。在费用端优化带动下，23Q2，公司经调整净利润5.7亿元，经调整净利润率38%，同比+15pct，环比+19pct。商业化：付费企业数增长驱动。2023Q2，平台MAU4360万，同比+65%，环比+10%。累计12个月付费企业数450万，同比+18%，环比+13%。B端招聘者需求来看，蓝领、中小企业和低线级城市B端需求恢复较好。根据业绩会介绍，23Q2平台来自蓝领的收入占比提高至32%。我们测算，23Q2平均付费企业收入1103元，同比-7%，环比-4%，下降反应中小企业收入占比的提升。复苏展望：8月以来B端需求稳中复苏。往后展望，B端需求持续复苏。根据业绩会介绍，八月初以来，平台整个招聘需求在逐步恢复，并且保持上涨趋势。以服务业为代表的蓝领依然是表现最为良好的行业，白领的各类职位招聘需求也开始企稳回升。投资建议：复苏节奏来看，中小企业招聘调整较为灵活，大型企业招聘恢复更加谨慎。在今年上半年，公司B端招聘者里中小企业复苏良好，需继续等待大型企业招聘需求逐步恢复。根据业绩会介绍，公司预计23Q3收入同比增长29.8%至32.3%。八月以来BOSS直聘呈现不错恢复态势，态势持续仍需观望。考虑到B端恢复态势，我们略微上调收入预期，预计公司23-25年收入59/80/105亿元（调整幅度+3%/0%/0%）。考虑到公司23Q2费用端控制较好，上调利润预期，预计23-25年调整后净利润为15/22/32亿元（调整幅度+17%/+5%/+0%）。维持目标价18-19美元，维持“买入”评级。风险提示：政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,5115,8658,01410,50212,363(+/-%)5.9%30.0%36.6%31.0%17.7%调整后净利润（百万元）7991518223332213974(+/-%)-6.2%89.9%47.1%44.3%23.4%每ADS收益（元）1.803.415.027.248.93EBITMargin-3.3%7.3%23.6%27.7%29.8%净资产收益率（ROE）0.9%4.6%14.1%16.6%17.3%市盈率（PE）-调整后59.331.221.214.711.9EV/EBITDA--15.54.63.32.7市净率（PB）4.073.883.332.782.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：收入同比增长34%，经调整利润率同比增长15pct营业收入同比上升34%，现金账单同比上升65%。23Q2，公司营业收入14.9亿元，同比+34%，环比+16%，超过公司23Q1业绩会的同比指引（同比28.6%至31.3%）。其中来自网络招聘服务14.7亿元。2023Q2，现金账单收入为16.2亿元，同比+65%，环比-2%。本季度毛利率为82%，同比-3pct，环比+1pct，环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放，预计后续季度毛利率继续环比提升。费用端控制良好，经调整利润率同比+15pct。23Q2，公司销售费用4.72亿元，销售费率32%，同比-4pct，环比-18pct。23Q2，公司经调整净利润5.7亿元，经调整净利润率38%，同比+15pct，环比+19pct。图1：Boss直聘总收入及增速（百万元，%）图2：Boss直聘毛利润以及毛利率（百万元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：Boss直聘费用率—剔除股权激励影响（%）图4：Boss直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元，%)资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理商业化：C端用户增长强劲，8月以来B端需求稳中复苏C端用户增长强劲，MAU达历史新高，同比增长65%。2023Q2，平台MAU4360万，同比+65%，环比+10%。累计12个月付费企业数450万，同比+18%，环比+13%。B端招聘者需求来看，蓝领、中小企业和低线级城市B端需求恢复较好。根据业绩会介绍，23Q2平台来自蓝领的收入占比提高至32%。我们测算，23Q2平均付费企业收入1103元，同比-7%，环比-4%，下降反应中小企业收入占比的提升。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3往后展望，B端需求继续复苏。根据业绩会介绍，八月以来，平台招聘需求在逐步恢复，并且保持上涨趋势。以服务业为代表的蓝领依然是表现最为良好的行业，白领的各类职位招聘需求也开始企稳回升。图5：Boss直聘MAU及增速（百万，%）图6：Boss直聘付费企业数及ARPPU-累计12个月（百万，元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议：8月以来B端需求稳中复苏，维持“买入”评级复苏节奏来看，中小企业招聘调整较为灵活，大型企业招聘恢复更加谨慎。在今年上半年，公司B端招聘者里中小企业复苏良好，需继续等待大型企业招聘需求逐步恢复。根据业绩会介绍，公司预计23Q3收入同比增长29.8%至32.3%。八月以来BOSS直聘呈现不错恢复态势，态势持续仍需观望。考虑到B端恢复态势，我们略微上调收入预期，预计公司23-25年收入59/80/105亿元（调整幅度+3%/0%/0%）。考虑到公司23Q2费用端控制较好，上调利润预期，预计23-25年调整后净利润为15/22/32亿元（调整幅度+17%/+5%/+0%）。维持目标价18-19美元，维持“买入”评级。风险提示政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E利润表（百万元）20222023E2024E2025E现金及现金等价物9752942289218190营业收入45115865801410502应收款项616104415372158营业成本755105812821575存货净额0000营业税金及附加0000其他流动资产0000销售费用2001214228053571流动资产合计13826139251599119201管理费用1902223520342446固定资产69191011311314财务费用(161)(192)(183)(171)无形资产及其他306275244214投资收益25000投资性房地产4444资产减值及公允价值变动0000长期股权投资0000其他收入78915253资产总计14827151141737120732营业利润11763122283134短期借款及交易性金融负债0000营业外净收支0000应付款项185747574利润总额11763122283134其他流动负债2846262528323373所得税费用1063223313流动负债合计3031269929073447少数股东损益0000长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润10756820052820其他长期负债155207250252长期负债合计155207250252现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E负债合计3186290531573698净利润10756820052820少数股东权益0000资产减值准备0000股东权益11641122081421417034折旧摊销0186221260负债和股东权益总计14827151141737120732公允价值变动损失0000财务费用(161)(192)(183)(171)关键财务与估值指标20222023E2024E2025E营运资本变动334(709)(241)(80)每ADS收益-调整后1.803.415.027.24其它0000每股红利0.000.000.000.00经营活动现金流4424519853000每股净资产26.1527.4331.9438.27资本开支(322)(374)(412)(412)ROIC-1%3%12%15%其它投资现金流(2573)0(2075)(3320)ROE1%5%14%17%投资活动现金流(2895)(374)(2486)(3731)毛利率83%82%84%85%权益性融资0000EBITMargin-3%7%24%28%负债净变化0000EBITDAMargin-3%11%26%30%支付股利、利息0000收入增长6%30%37%31%其它融资现金流863000经调整净利润增长率-6%90%47%44%融资活动现金流863000资产负债率21%19%18%18%现金净变动(1590)(330)(501)(731)息率0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额11342975294228921P/E59.331.221.214.7货币资金的期末余额9752942289218190P/B4.13.93.32.8企业自由现金流(122)(510)12722387EV/EBITDA15.54.63.3权益自由现金流889(337)14372541资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业