2023年8月信用债市场跟踪

固定收益类●证券研究报告 2023年8月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 8月回顾：8月市场政策密集出台，8月21日央行非对称降息1YLPR下调10BP，5YLPR保持不变。市场预期的“一揽子化债”方案中特殊再融资债发行逐步成型、呼之欲出，房地产相关政策亦有调整，信用债市场情绪短期内好转。8月22日一年期国债收益率回到了我们判断的政策锚定的利率中枢（1.9%）附近，基本标志始于6月降息的资金面边际收敛在8月下旬已基本到位，后续有望重回震荡中性。全月央行净投放11720.00亿元，资金面整体平稳。 相关报告 8月PMI点 评-经 济 景气 度 总 体保 持 稳 定2023.8.31 9月展望：8月以来，“一揽子化债”成为信用债市场主线。利差压缩、一级认购倍数激增，市场对政策的预期已经在收益端充分兑现。在短期流动性问题有望得到缓解之后部分机构选择拉长久期，但整体来看幅度仍较为有限；部分机构则选择进一步下沉。对此我们年初开始一直强调：在当前债务周期背景下，不具备全面信用下沉的条件，建议坚持久期策略。当前短端信用债已略有透支之嫌，考虑到经济复苏斜率、货币政策有望整体维持中性震荡，后续向长端和“固收+”要收益或是更加稳妥的选择。 ESG市场跟踪双周报（2023.8.14-2023.8.27）-欧盟通过新进口碳税产品排放报告规则2023.8.27 资产配置周报（2023-8-27）-资金面收敛基本到位，市场情绪或过度悲观2023.8.27 洞察景气行业，低换手以静制动-华商基金伍文友先生投资分析报告2023.8.23 风险提示： 日 用 玻 璃 行 业 十 强 企 业-力 诺 转 债（123221.SZ）申购分析2023.8.22 1、经济失速下滑 2、政策超预期宽松 内容目录 一、八月信用债市场回顾....................................................................................................................................3 （一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................3（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5 三、风险提示......................................................................................................................................................9 图表目录 图1：：2023年7月至8月主要品种信用债发行情况（亿元）...........................................................................4图2：2023年7月及8月信用债净融资情况（亿元）........................................................................................4图3：2023年8月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）.............................................................................4图4：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................7图5：2023年8月31日各省份信用利差变动情况.............................................................................................8 表1：2023年7月至2023年8月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）.................................................4表2：2023年8月信用债负面事件（亿元）.....................................................................................................5表3：2023年7月至2023年8月主要品种信用债成交情况（亿元）...............................................................6 一、八月信用债市场回顾 8月市场政策密集出台，8月21日央行非对称降息1YLPR下调10BP，5YLPR保持不变。市场预期的“一揽子化债”方案中特殊再融资债发行逐步成型、呼之欲出，房地产相关政策亦有调整，信用债市场情绪短期内好转。8月22日一年期国债收益率回到了我们判断的政策锚定的利率中枢（1.9%）附近，基本标志始于6月降息的资金面边际收敛在8月下旬已基本到位，后续有望重回震荡中性。全月央行净投放11720.00亿元，资金面整体平稳。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2023年8月已受理公司债拟发行金额6942.53亿元，较7月增长41.89%。分地区看，上海、北京、福建、江苏、浙江分列前五，分别为1313.00亿元、890.50亿元、836.00亿元、722.78亿元、460.00亿元。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债受理金额分别为740.40亿元、2048.79亿元、3412.44亿元、260.90亿元、480.00亿元。小公募受理金额增长较多。 通过方面，短期公司债409.00亿元，私募债1263.04亿元，小公募1102.00亿元，永续债288.00亿元，次级债200.00亿元。短期公司债、永续债通过金额上升，次级债不变，其余品种下降。 全部品种终止审查金额413.10亿元较7月小幅增长。其中短期公司债40.00亿元，私募债303.10亿元，小公募50.00亿元，永续债20.00亿元。分地区看，涉及福建、河北、河南、黑龙江、湖北、湖南、江苏、江西、山东、四川、浙江、重庆。其中江苏、河北、山东金额较多，分别为82.20亿元、70.00亿元、65.00亿元。 NAFMII：2023年8月预评中金额422.30亿元，较7月大幅下降。分品种看，中票、SCP\CP分别为299.00亿元、96.00亿元、27.30亿元。分地区看，安徽、江苏、四川、广东、浙江金额居前，分别为77.00亿元、41.00亿元、39.50亿元、39.00亿元、38.00亿元。 完成注册金额1630.50亿元，较7月继续增长。分品种看，中票、SCP、CP完成注册金额分别为988.81亿元、340.69亿元、301.00亿元。分地区看，广东、上海、江苏、山东、浙江居前，分别为285.60亿元、192.50亿元、180.94亿元、125.50亿元、121.10亿元。 企业债：2023年8月申报金额1415.70亿元，受理金额295.10亿元，注册金额50.50亿元。申报金额较7月大幅增长。浙江、四川、山东、重庆、湖北、湖南申报金额均超百亿。 （二）信用债发行情况 2023年8月主要品种发行规模12956.06亿元，较7月增长28.54%。除企业债外其余品种发行量均增加。净融资方面，连续三个月净融资为正，8月净融资规模较7月整体增加924.33亿元，其中非城投净融资转负，或受头部房企违约影响。8月30日，金融管理部门联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会，上海证券交易所、深圳证券交易所、银行间市场交易商协会与部分民营房企代表现场签署战略合作协议，后续民企融资或将有所回升。 资料来源：Wind，华金证券研究所 8月取消发行488.00亿元，推迟发行8.51亿元，均较7月有所增长。取消发行中AAA和AA+主体金额占比分别为68.75%和24.08%，或因市场利率下行，发行人对成本有所要求。 8月债券发行利率受政策驱动总体下行，企业债发行利率有所上升，一方面前期发行利率已有压缩，另一方面今年以来企业债发行规模整体较小，波动相应放大。 资料来源：Wind，华金证券研究所 8月城投债发行放量，共发行946只债券，总金额5960.22亿元，分别较7月增长41.41%和41.18%，同时加权发行利率由4.1676%下降至3.9396%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2023年8月信用债负面事件涉及评级下调、推迟评级、未按时兑付、展期。其中未兑付和展期债券涉及远洋控股、宝龙实业、永城煤电、佳源创盛。评级下调涉及金地、正邦科技、长城资管。 2023年8月，主要品种信用债总成交量41403.82亿元，较7月份增长3.18%。除小公募、SCP外其余品种成交量均增长。 8月中债中短期票据、企业债、城投债收益率先下后上，前期受“一揽子化债”政策效应驱动较大，收益率整体下行。降息后开始回升，月末基本回到7月末水平。当前收益率已处于历史较低水平，后续压缩空间预计较为有限。 资料来源：Wind，华金证券研究所 8月末大多省份各等级利差较7月末下行，仅甘肃AA、广西AAA、重庆AAA上行，部分区域因商票逾期、贷款展期等负面事件受到一定冲击。8月30日，重庆市政府在北京与包括中国农业发展银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国人保集团、中国再保险集团、中金公司等在内21家金融机构集中签署共建西部金融中心战略合作协议。随着“一揽子化债”方案逐步清晰，市场情绪全面好转，带动城投利差大幅下行。 二、九月展望 8月以来，“一揽子化债”成为信用债市场主线。利差压缩、一级认购倍数激增，市场对政策的预期已经在收益端充分兑现。在短期流动性问题有望得到缓解之后部分机构选择拉长久期，但整体来看幅度仍较为有限；部分机构则选择进一步下沉。对此我们年初开始一直强调：在当前债务周期背景下，不具备全面信用下沉的条件，建议坚持久期策略。当前短端信用债已略有透支之嫌，考虑到经济复苏斜率、货币政策有望整体维持中性震荡，后续向长端和“固收+”要收益或是更加稳妥的选择。 三、风险提示 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 分析师声明 罗云峰、牛逸声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券