电动OPE龙头，短期低迷不改长期空间

公司研究●证券研究报告 泉峰控股（02285.HK） 公司快报 电动OPE龙头，短期低迷不改长期空间 投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-30)25.35港元 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入7.39亿美元，同比增长-26.3%，实现期内利润0.49亿美元，同比增长-22.7%，经调整纯利为0.50亿美元，同比增长-32.7%，调整项主要是从期内溢利中扣除可转换债券的未变现收益净额（扣除所得税影响）。 总市值（百万港元）12,955.21流通市值（百万港元）12,955.21总股本（百万股）511.05流通股本（百万股）511.0512个月价格区间43.200/27.100 投资要点 经营短期承压，产品、渠道持续升级。分品类来看，23H1公司OPE产品收入4.45亿美元，同比下降25.3%，主要源于行业去库存、客户库存策略偏保守以及今年春季北美各地的不利天气对OPE工具需求产生负面影响；电动工具收入2.86亿美元，同比下降28.6%，主要是由宏观经济不利因素导致房地产市场疲软以及行业进入去库存周期所致。分区域来看，23H1北美/中国/欧洲/其他地区收入分别是4.85/0.54/1.75/0.24亿美元，分别同比-30.3%/-17.0%/-12.1%/-41.9%。公司坚持产品为基，持续进行开发创新，上半年共推出超过90款新产品，其中锂离子电池供电产品约占90%，得益于领先的产品质量和终端用户体验，EGO品牌下多品类市场份额持续上升。23H1公司OBM业务收入占比同比提升6.8pct至78.1%，据公司销售监控，终端消费者在销售点对自有品牌产品的购买量稳健增长，产品认可度较高。渠道方面，公司继续深化与领先家居建材卖场和大众市场零售商的合作，并加强与合资格分销商和本地零售商的合作，同时通过与电子商务平台合作和运营自有网店增强线上销售，渠道持续多元化，特别地，公司上半年与全球农机巨头JohnDeere订立战略协议，从23Q3开始，将在美国及加拿大的JohnDeere销售网络销售EGO锂电池产品，EGO全球分销商渠道将获得有望拓展。除此之外，公司生产能力进一步提升，上半年泉峰新能源工业园II期已实现投产，为应对宏观经济不确定性、适应市场变化，公司将IPO剩余所得款项净额重新分配至研发产品、加强销售及分销渠道、支付计息银行借款及营运资金以及其他一般企业用途，有望进一步加强市场竞争地位、提高资金使用效率。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.79-25.05-18.89绝对收益-7.99-25.42-26.59 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告 毛利率同比改善，费率、净利率有所提升。23H1公司毛利率为32.1%，同比提升3.2pct，主要得益于人民币贬值、原材料成本下降及自身业务结构改善。23H1公司销售费用率为12.7%，同比提升2.6pct，主要由销售减少所致，行政费用及其他营业费用占收入比例为5.4%，同比提升1.4pct，主要源于公司持续投资于数字化及管理转型，研发费用率为4.5%，同比提升1.4pct，主要源于研究及产品开发投放增加，财务费用率为0.2%，同比-0.7pct，主要得益于贷款结构改善；得益于（1）南京泉峰科技有限公司作为国家高新技术企业享受15%的企业所得税税率和（2）政府鼓励研发活动的优惠政策下提供的额外税务优惠，23H1公司实际税率为15.2%，同比下降1.8pct；最终上半年公司净利率为6.6%，同比+0.3pct。 投资建议：OPE电动化趋势明确、市场空间广阔，公司产品、技术领先，同时深度绑定劳氏、新拓展JohnDeere，渠道壁垒持续强化，看好公司份额提升。预计2023-2025年公司营业收入分别为16.81/19.53/22.94亿美元，同比增长-15.5%/16.2%/17.5%，净利润1.15/1.49/1.89亿美元，同比增长-17.2%/29.1%/26.8%，对 应EPS分别为0.23/0.29/0.37美元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。 一、盈利预测 分业务来看： （1）电动工具业务：电动工具市场较为成熟，规模保持稳健增长，公司持续精进产品、完善渠道，未来份额有望进一步提升，预计2023-2025年电动工具业务收入增速分别为-22%、8%、7%，毛利率分别为26.0%、27.0%、27.5%。 （2）OPE业务：受益于电池技术发展，动力工具迎来锂电时代，基于目前OPE家用化渗透率仍有较大空间、商用领域处于起步阶段，锂电OPE市场未来空间巨大。公司具备强大的产品技术优势，在深度绑定劳氏的同时新拓展JohnDeere，渠道壁垒持续强化，龙头地位有望继续提升。预计2023-2025年OPE业务收入增速分别为-12%、20%、22%，毛利率分别为35%、36%、37%。 二、可比公司估值 公司为一家电动工具及户外动力设备的全球供应商。为便于对比分析，我们选取业务内容相似的上市公司创科实业（主营电动工具、户外园林工具、手动工具等）、格力博（主营割草机、打草机等新能源园林机械）、大叶股份（割草机龙头企业）、巨星科技（国内手工具行业龙头）作为可比公司，进行估值对比。公司技术、渠道壁垒深厚，产品竞争力突出，有望受益于行业电动化红利实现快速成长，家用OPE份额快速提升、商用领域有望打开新空间。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn