新能源业务发力，技术研发投入有望持续变现

23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 溯联股份(301397) 溯联股份(301397.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 溯联股份（301397.SZ）：新能源业务发力，技术研发投入有望持续变现 [Table_ReportDate] 2023年09月02日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023半年报，23年上半年公司实现营收4.3亿元，同比+19.0%；归母净利润0.8亿元，同比+22.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+6.1%。其中23Q2公司实现营收2.1亿元，同比+18.1%；归母净利润0.5亿元，同比+36.6%。23Q2毛利率33.2%，同比-1.0pct；净利率22.4%，同比+3.0pct。 点评： ➢ 燃油车+新能源业务双轮驱动，核心客户放量带动公司营业收入持续增长。23H1公司实现营业收入4.3亿元，同比增长19.0%，营收增长主要得益于公司在稳定原有客户、产品的基础上，新能源客户订单不断增加。其中，23H1公司新能源配套收入为1.8亿元，同比+55.0%，营收占比40.9%。在新能源领域，公司作为Tier 1直接向比亚迪、长安、赛力斯、岚图、小鹏等车企供货；作为Tier 2向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢能源、纳百川等新能源汽车零部件企业交付电池冷却管路总成产品，终端配套蔚来、理想、东风、长城、北汽极狐、吉利等品牌新能源车型。 ➢ 23Q2研发费用率大幅提升，技术人员储备增加。23Q2公司毛利率33.2%，同比-1.0pct；净利率22.4%，同比+3.0pct。费用率方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%、4.5%、7.4%、0.3%，同比分别-0.4pct、+0.7pct、+2.5pct、-0.2pct。管理费用增加主要系筹备上市相关工作，研发费用增加主要为新材料及新产品研发增加相应技术人员；在研发、管理费用率提升的基础上公司净利率同比提升，主要得益于上市成功获得政府上市扶持资金1266万元。 ➢ 加速拓展尼龙管路产品应用范围，有望向新能源流体控制系统集成商角色迈进。公司紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发储能电池热管理、氢能源燃料电池等领域管路，积极布局换电、空调、空气悬架等领域，除流体管路产品外，公司还利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势，开发了一系列独立销售的紧固件、连接件、流体控制件、覆盖件、结构件等产品，广泛应用于车身、油箱、电气系统、电池包和电机壳体、液冷板等，市场前景广泛有望实现向汽车和新能源流体控制系统集成商的升级。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司为国内尼龙管路龙头，深耕以尼龙等高分子材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件二十余年，核心产品自制率高，绑定多家头部自主品牌车企及储能厂商。我们预计公司2023-2025年净利润1.9、2.9、3.6亿元，对应EPS分别为1.85、2.88、3.59元，对应PE分别为26、17、13倍。维持买入评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动风险；客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 726 849 1,029 1,448 1,953 增长率YoY 24.1% 17.0% 21.1% 40.8% 34.8% 归属母公司净利润(百万元) 110 153 185 288 359 增长率YoY 26.5% 38.6% 20.8% 56.0% 24.6% 毛利率 30.5% 32.7% 32.7% 33.0% 33.1% 净资产收益率ROE 23.6% 24.7% 9.3% 12.7% 13.6% EPS(摊薄)(元) 1.10 1.53 1.85 2.88 3.59 市盈率P/E(倍) 43.34 31.27 25.90 16.60 13.32 市净率P/B(倍) 10.24 7.71 2.41 2.10 1.81 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月01日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年收入&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图5：公司历年销售毛利率&净利率 图6：公司历年费用率 资料来源：iFind，信达证券研发中心 资料来源：iFind，信达证券研发中心 -50050100-50510201820192020202120222023H1营业总收入（亿元）同比(%)0204060801001200.00.51.01.52.0201820192020202120222023H1归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)02040608010001232021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业总收入（亿元）同比(%)0204060801000.00.51.0归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)05101520253035201820192020202120222023H1销售毛利率(%)0246810201820192020202120222023H1销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 520 638 2,004 2,421 2,907 营业总收入 726 849 1,029 1,448 1,953 货币资金 30 90 1,349 1,582 1,720 营业成本 504 571 692 970 1,306 应收票据 65 57 55 73 99 营业税金及附加 5 5 9 12 18 应收账款 148 198 211 288 431 销售费用 19 21 28 37 51 预付账款 1 1 3 3 4 管理费用 40 41 51 71 110 存货 165 231 220 265 357 研发费用 28 38 72 89 137 其他 111 61 166 210 296 财务费用 1 2 1 -12 -15 非流动资产 258 352 317 304 303 减值损失合计 -3 -2 0 0 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -2 -1 -2 -1 -3 固定资产（合计） 96 260 235 220 216 其他 2 2 32 39 58 无形资产 33 33 33 33 33 营业利润 126 168 204 320 399 其他 129 59 48 51 54 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 778 991 2,321 2,726 3,210 利润总额 126 168 204 320 399 流动负债 295 360 327 443 567 所得税 15 15 19 31 39 短期借款 15 43 45 46 63 净利润 111 153 185 288 359 应付票据 63 82 74 105 132 少数股东损益 1 0 0 0 0 应付账款 158 171 133 203 263 归属母公司净利润 110 153 185 288 359 其他 59 65 76 89 109 EBITDA 156 201 243 344 421 非流动负债 16 10 4 5 6 EPS (当年)(元) 1.47 2.04 1.85 2.88 3.59 长期借款 9 7 0 0 0 其他 7 3 4 5 6 现金流量表 单位:百万元 负债合计 311 370 331 448 573 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 120 121 81 259 160 归属母公司股东权益 467 620 1,989 2,278 2,637 净利润 111 153 185 288 359 负债和股东权益 778 991 2,321 2,726 3,210 折旧摊销 27 30 38 37 37 财务费用 1 2 2 2 3 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 0 2 1 3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -23 -65 -147 -69 -244 营业总收入 726 849 1,029 1,448 1,953 其它 4 1 0 0 2 同比（%） 24.1% 17.0% 21.1% 40.8% 34.8% 投资活动现金流 -70 -78 -5 -25 -38 归属母公司净利润 110 153 185 288 359 资本支出 -70 -79 -5 -24 -35 同比（%） 26.5% 38.6% 20.8% 56.0% 24.6% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 30.5% 32.7% 32.7% 33.0% 33.1% 其他 0 0 -1 -1 -3 ROE% 23.6% 24.7% 9.3% 12.7% 13.6% 筹资活动现金流 -44 14 1,183 0 16 EPS (摊薄)(元) 1.10 1.53 1.85 2.88 3.59 吸收投资 0 0 1,184 0 0 P/E 43.34 31.27 25.90 16.60 13.32 借款 25 103 -5 1 17 P/B 10.24 7.71 2.41 2.10 1.81 支付利息或股息 -17 -2 -2 -2 -3 EV/