2023年中报点评：研发持续推进，凯力唯强势增长，经营效率提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 凯因科技（688687.SH）2023年中报点评 研发持续推进，凯力唯强势增长，经营效率提升 2023年09月02日 ➢ 事件：凯因科技发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入5.69亿元，同比增长15.39%，营业收入增长主要源于成熟产品市场占有率的保持和新产品的大幅增长；实现归母净利润0.38亿元，同比增长3.01%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长68.18%，扣非归母净利润增长主要系营业收入的增加和股份支付费用的减少所致。 ➢ 全力加快创新药研发，HBV III期临床进入随访阶段。2023年上半年，研发投入累计0.56元，研发投入占营业收入的比例为9.87%；公司共申请国内发明专利 7 项，PCT专利1项，获得发明专利授权3项；累计获得国内外授权发明专利51项。2023年上半年，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的III期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入随访阶段；KW-027 可实现血清HBsAg抗原水平降低，正在开展I期临床试验；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目和治疗带状疱疹的KW-051项目目前分别处于临床I期和临床II期。 ➢ 凯力唯实现强势增长，成熟产品保持市场占有率。2023年上半年，经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因 1、2、3、6 型”，覆盖国内主要基因型。截至目前，全国省级新版医保目录政策已全部落地，凯力唯2023年上半年的销售收入同比增长逾2倍。2023H1，公司生物制品销售收入2.74亿元，占产品销售收入49.12%。根据2023年CPA（中国药学会）采样数据，金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中市场份额依然位居前列，凯因益生在细分领域市场份额继续保持领先。 ➢ 费用率同比改善，经营效率提升。2023年上半年，公司销售费用为3.32亿元，同比增加10.66%，但销售费用率为58.41%，与去年同期的60.91%相比下降2.5pp；管理费用率8.18%，与去年同比的13.48%相比下降5.3pp，主要系股份支付费用减少所致；研发费用率7.71%，与去年同期10.51%相比下降2.8pp；公司经营效率得到提升。 ➢ 投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营收分别为13.78亿元/16.52亿元/20.07亿元，对应同比增速分别为+18.8%/+19.9%/+21.5%；归母净利润分别为1.15亿元/1.47亿元/1.89亿元，对应同比增速分别为+38.4%/+27.5%/+28.3%；对应EPS分别为0.68元/0.86元/1.10元；对应PE分别为30倍/24倍/19倍。公司凯力唯处于放量期，培集成干扰素即将完成注册临床，预计将带来新的增长点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：干扰素集采导致产品价格及市场占有率下降风险，销售不及预期风险，研发进度或临床数据不及预期风险，市场竞争加剧风险，医保及监管政策风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,160 1,378 1,652 2,007 增长率（%） 1.4 18.8 19.9 21.5 归属母公司股东净利润（百万元） 83 115 147 189 增长率（%） -22.3 38.4 27.5 28.3 每股收益（元） 0.49 0.68 0.86 1.10 PE 42 30 24 19 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月1日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 20.49元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 研究助理 王维肖 执业证书： S0100123050028 邮箱： wangweixiao@mszq.com 凯因科技(688687)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,160 1,378 1,652 2,007 成长能力（%） 营业成本 155 163 210 260 营业收入增长率 1.36 18.76 19.95 21.46 营业税金及附加 8 10 12 14 EBIT增长率 0.47 50.29 28.43 30.26 销售费用 716 843 1,005 1,214 净利润增长率 -22.26 38.37 27.46 28.29 管理费用 137 156 178 211 盈利能力（%） 研发费用 114 117 132 155 毛利率 86.60 88.20 87.31 87.07 EBIT 77 116 149 194 净利润率 7.19 8.38 8.90 9.40 财务费用 -22 -18 -20 -21 总资产收益率ROA 3.77 5.01 5.78 6.69 资产减值损失 -2 -2 -3 -3 净资产收益率ROE 4.98 6.61 7.96 9.54 投资收益 9 11 13 16 偿债能力 营业利润 106 142 179 228 流动比率 3.75 3.52 3.08 2.80 营业外收支 -9 -8 -8 -8 速动比率 3.41 3.19 2.74 2.46 利润总额 98 134 171 220 现金比率 1.52 1.63 1.37 1.19 所得税 17 20 26 33 资产负债率（%） 23.89 24.00 27.20 29.80 净利润 81 114 146 187 经营效率 归属于母公司净利润 83 115 147 189 应收账款周转天数 104.88 105.00 105.00 105.00 EBITDA 117 166 212 272 存货周转天数 349.55 350.00 350.00 350.00 总资产周转率 0.53 0.61 0.68 0.75 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 726 825 878 942 每股收益 0.49 0.68 0.86 1.10 应收账款及票据 348 412 496 602 每股净资产 9.80 10.22 10.81 11.57 预付款项 11 12 15 19 每股经营现金流 0.78 0.63 1.16 1.36 存货 149 154 198 245 每股股利 0.20 0.27 0.35 0.44 其他流动资产 561 377 389 404 估值分析 流动资产合计 1,795 1,779 1,975 2,212 PE 42 30 24 19 长期股权投资 4 4 4 4 PB 2.1 2.0 1.9 1.8 固定资产 177 187 199 210 EV/EBITDA 23.40 16.55 12.93 10.08 无形资产 112 160 213 241 股息收益率（%） 0.98 1.32 1.69 2.16 非流动资产合计 415 526 568 608 资产合计 2,210 2,305 2,543 2,820 短期借款 14 14 14 14 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 366 382 493 611 净利润 81 114 146 187 其他流动负债 99 109 134 164 折旧和摊销 40 50 63 78 流动负债合计 479 506 641 789 营运资金变动 19 -58 -9 -28 长期借款 0 1 1 1 经营活动现金流 134 108 198 233 其他长期负债 49 47 49 51 资本开支 -74 -120 -100 -111 非流动负债合计 49 48 50 51 投资 -427 195 0 0 负债合计 528 553 692 840 投资活动现金流 -494 45 -87 -95 股本 171 171 171 171 股权募资 15 0 0 0 少数股东权益 6 5 4 2 债务募资 10 1 -1 0 股东权益合计 1,682 1,752 1,852 1,979 筹资活动现金流 -76 -55 -58 -74 负债和股东权益合计 2,210 2,305 2,543 2,820 现金净流量 -433 98 53 64 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 凯因科技(688687)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经