交付节奏拖累上半年业绩，新签合同快速增长

受订单交付节奏影响，上半年收入利润同比下滑。上半年公司实现营收23.74亿元（同比-30.47%），归母净利润0.59亿元（同比-41.94%），扣非净利润0.37亿元（同比-59.25%），销售毛利率16.97%（同比+4.13pct.），扣非销售净利率1.57%（同比-1.12pct.）。公司2022年新签订单集中在下半年影响，主要合同在2023年上半年尚未执行，公司收入和利润短期承压。 各业务板块收入均有下降，氢能工程形成规模交付。分业务看，上半年公司物料输送系统工程收入5.65亿元（-57.44%），毛利率22.28%（+10.23pct.）； 热能工程收入4.07亿元（-26.80%），毛利率17.97%（+5.82pct.）；高端钢结构收入10.47亿元（-9.14%），毛利率14.69%（+0.02pct.）；海洋工程收入1.81亿元（-51.04%），毛利率7.96%（-0.86pct.）；氢能工程收入1.64亿元，毛利率15.65%。 上半年新签合同增速超30%，风电、火电有望迎来交付旺季。上半年公司新签销售合同金额40.71亿元，同比增加32.74%，另外已中标暂未签订合同17.70亿元，报告期末公司在手销售合同总金额为102.06亿元。上半年公司多措并举开拓风电塔筒业务新签合同超过11亿元，海上风电业务成功签订龙源海南海上风电升压站项目，实现海南区域市场突破。 达茂旗项目交付过半，中标集团外离网制氢项目。公司1500Nm3/h碱性电解槽已完成初步设计，达茂旗20万千瓦新能源制氢项目稳步推进，达茂旗项目顺利完成11台碱性电解槽的生产制作，积极跟进青海德令哈3MW光伏制氢项目。氢能业务方面公司积极跟踪重点项目，中标集团内离网风电制氢项目，签订集团外首台电解水制氢系统项目。 风险提示：海上风电开发进度不及预期；火电项目建设进度不及预期；行业竞争加剧造成盈利能力下降。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑公司在手订单整体交付节奏和氢能订单情况，下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润3.52/4.44/5.86亿元 （ 原预测值为4.44/5.85/7.68亿元），当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 受订单交付节奏影响，上半年收入利润同比下滑。上半年公司实现营收23.74亿元（同比-30.47%），归母净利润0.59亿元（同比-41.94%），扣非净利润0.37亿元（同比-59.25%），销售毛利率16.97%（同比+4.13pct.），扣非销售净利率1.57%（同比-1.12pct.）。公司2022年新签订单集中在下半年影响，主要合同在2023年上半年尚未执行，上半年公司收入和利润短期承压。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 二季度盈利能力显著提升。二季度公司实现营收14.73亿元（同比-29.38%，环比+63.49%），归母净利润1.69亿元（同比-19.94%，环比扭亏），扣非净利润1.48亿元（同比-27.75%，环比扭亏），销售毛利率21.75%（同比+3.88pct.，环比+12.83pct.），销售净利率11.45%（同比+1.31pct.，环比转正）。受原材料价格同比下降和收入结构变化影响，盈利能力同比有所提高。 各业务板块收入均有下降，氢能工程形成规模交付。分业务看，上半年公司物料输送系统工程收入5.65亿元（同比-57.44%），毛利率22.28%（同比+10.23pct.）； 热能工程收入4.07亿元（同比-26.80%），毛利率17.97%（同比+5.82pct.）； 高端钢结构收入10.47亿元（同比-9.14%），毛利率14.69%（同比+0.02pct.）； 海洋工程收入1.81亿元（同比-51.04%），毛利率7.96%（同比-0.86pct.）；氢能工程收入1.64亿元，毛利率15.65%。 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 上半年新签合同增速超30%，风电、火电有望迎来交付旺季。上半年公司新签销售合同金额40.71亿元，同比增加32.74%，另外已中标暂未签订合同17.70亿元，报告期末公司在手销售合同总金额为102.06亿元。上半年公司多措并举开拓风电塔筒业务新签合同超过11亿元，海上风电业务成功签订龙源海南海上风电升压站项目，实现海南区域市场突破。我们预计随着海上风电重大项目的开工和火电项目建设提速，公司相关收入有望迎来较快增长。 达茂旗项目交付过半，中标集团外离网制氢项目。公司1500Nm3/h碱性电解槽已完成初步设计，达茂旗20万千瓦新能源制氢项目稳步推进，达茂旗项目顺利完成11台碱性电解槽的生产制作，积极跟进青海德令哈3MW光伏制氢项目。氢能业务方面公司积极跟踪重点项目，中标集团内离网风电制氢项目，签订集团外首台电解水制氢系统项目。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司在手订单整体交付节奏和氢能订单情况，下调盈利预测 ， 预计2023-2025年实现归母净利润3.52/4.44/5.86亿元（原预测值为4.44/5.85/7.68亿元），当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）