请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月31日 证 券研究报告•2023年 半年报点评 当前价： 10.48元 前沿生物（688221） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 独家品种艾可宁营收快速增长，“学术+渠道+准入” 三轮驱动抗HIV业务发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.75 流通A股(亿股) 2.06 52周内股价区间(元) 9.63-24.38 总市值(亿元) 39.26 总资产(亿元) 22.54 每股净资产(元) 4.00 相关研究 [Table_Report] 1. 前沿生物（688221）：艾可宁收入翻倍增长，抗HIV新药市场值得期待 (2023-04-04) 2. 前沿生物（688221）：艾可宁收入高增长，原价续约医保彰显临床价值 (2023-01-31) 3. 前沿生物（688221）：艾可宁收入高增长，雾化吸入新冠药临床已入组给药 (2022-10-27) 4. 前沿生物（688221）：艾可宁快速增长，FB2001展现新冠治疗 预防潜力 (2022-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入4244.1万元（+62.2%），归属于母公司股东的净亏损1.7亿元（-40.4%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.9亿元（-27.1%）。2023年Q2公司实现营业收入3053万元（+156.3%）。  充分利用“双通道”机制优势，实现艾可宁销售收入增长。2023年上半年，实现营业收入4244.1万元（+62.2%），主要为抗HIV创新药艾可宁销售收入增长。公司持续深化自有营销网络建设，开拓具备医保“双通道”资质的DTP药房，充分利用“双通道”机制优势，以增加艾可宁供应渠道，实现艾可宁持续放量。此外，公司加强与经销商合作，优势互补，针对重点地区进一步强化营销渠道的下沉工作，扩大艾可宁在重点区域的地市、县级市场的药品可及性，以满足更广泛、下沉的目标患者的长期用药需求。截至2023年H1，艾可宁已覆盖全国28个省及直辖市内280余家HIV定点治疗医院、150余家DTP药房，已在26个省份被纳入双通道及单独支付药品名录。  持续积累循证医学证据，为渗透目标群体提供数据支撑。公司在艾可宁获批后持续开展上市后临床研究，循证医学数据对艾可宁的商业化推广具有重要的推进作用，报告期内，《中国皮肤性病学杂志》发表了《含艾博韦泰方案在住院晚期初治HIV/AIDS患者中的疗效和安全性》文章，研究纳入了120例病毒载量高、免疫功能低下、合并严重机会性感染及使用多种合并用药的住院初治HIV患者，在经过含有艾可宁的方案治疗4周后，患者HIV病毒载量较基线平均下降2.85log10 copies/mL，CD4+T细胞计数较基线平均上升了51.00 cells/uL，研究显示，基于艾可宁的治疗方案，可快速降低HIV病载量、改善自身免疫功能、安全性良好、无药物相互作用，有利的推动了艾可宁作为个体化抗病毒治疗优选方案的临床应用。  医保续约+静脉推注给药方式逐步应用，艾可宁实现用药人数+用药时长共同增长。艾可宁静脉推注给药方式在临床中逐步应用，给药时长最少只需30秒，用药便利性大幅提升，有利于产品门诊渗透。同时艾可宁2023年原支付标准续约医保，体现了国家对艾可宁临床价值的肯定，以及对患者获益性及产品创新性等方面的认可，因此患者长期用药的意愿提高。  艾可宁核心专利荣获专利金奖，重大科技成果转换落地。公司产品艾可宁的核心专利“HIV感染的肽衍生物融合抑制剂”荣获“第二十四届中国专利金奖”，中国专利金奖代表了中国专利领域的最高荣誉，获此殊荣，代表国家重大科技成果的转化，表明国家对公司发明专利技术水平、以及创新实力的高度认可。  稳步推进研发管线，积极布局早期储备项目。公司研发稳步推进，2023年H1研发投入达1.1亿元（+38.1%）。完成了抗新冠小分子药物注射用FB2001及雾化吸入用FB2001的II/III期临床试验；抗HIV病毒FB1002联合疗法的维持疗法适应症在美国开展II期临床试验，多重耐药适应症验已累计入组13例受试者；FB4001特立帕肽仿制药ANDA已获FDA受理；治疗肌肉骨骼关节疼痛在研产品透皮贴FB3001，正在积极筹备II/III无缝设计的临床研究。同时，公司目前正 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 在推进多个早期储备项目。在抗HIV领域，将继续聚焦长效、注射类抗HIV新药的开发，同时积极探索更多长效注射、完整配方两药组合的新药研发；在抗病毒及新技术领域，公司将围绕技术专长，布局目前处于技术空白的品种或国内尚处于起步初期的品种；在长效多肽领域，将依托现有多肽技术，开发长效慢性病药物。  盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为-2.9亿元、-2.6亿元、-2.9亿元。考虑艾可宁纳入医保渗透率持续提升，在研管线市场潜力大，建议投资者积极关注。  风险提示：艾可宁市场推广或不及预期；研发进展或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 84.74 171.50 349.10 623.60 增长率 109.22% 102.38% 103.56% 78.63% 归属母公司净利润（百万元） -356.76 -292.66 -258.06 -287.52 增长率 -37.19% 17.97% 11.82% -11.42% 每股收益EPS（元） -0.95 -0.78 -0.69 -0.77 净资产收益率ROE -21.34% -20.42% -20.81% -28.72% PE — — — — PB 2.35 2.71 3.14 3.87 数据来源：Wind，西南证券 前 沿生物（688221）2023年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 84.74 171.50 349.10 623.60 净利润 -356.76 -295.56 -259.33 -289.65 营业成本 68.97 137.20 246.83 415.52 折旧与摊销 47.56 50.94 50.94 50.94 营业税金及附加 2.98 6.82 13.35 24.16 财务费用 -0.05 1.93 3.88 6.97 销售费用 54.37 99.47 115.20 187.08 资产减值损失 -0.38 0.00 0.00 0.00 管理费用 80.67 137.20 132.66 155.90 经营营运资本变动 -56.94 -46.91 -143.89 -205.22 财务费用 -0.05 1.93 3.88 6.97 其他 77.52 12.02 -9.11 18.68 资产减值损失 -0.38 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 -289.04 -277.57 -357.51 -418.29 投资收益 20.20 0.00 0.00 0.00 资本支出 -127.84 -86.00 -94.00 -103.00 公允价值变动损益 -0.25 0.32 0.20 0.17 其他 10.58 0.32 0.20 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -117.27 0.32 0.20 0.17 营业利润 -357.28 -296.55 -260.37 -290.59 短期借款 58.45 -110.64 165.81 400.92 其他非经营损益 0.51 0.99 1.04 0.93 长期借款 109.62 0.00 0.00 0.00 利润总额 -356.76 -295.56 -259.33 -289.65 股权融资 197.91 0.00 0.00 0.00 所得税 0.00 0.00 0.00 0.00 支付股利 0.00 71.35 58.53 51.61 净利润 -356.76 -295.56 -259.33 -289.65 其他 -206.51 -62.60 -3.88 -6.97 少数股东损益 0.00 -2.90 -1.27 -2.13 筹 资活动现金流净额 159.46 -101.89 220.47 445.57 归属母公司股东净利润 -356.76 -292.66 -258.06 -287.52 现金流量净额 -246.68 -379.14 -136.85 27.45 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 550.89 171.76 34.91 62.36 成长能力 应收和预付款项 91.23 169.53 336.01 579.95 销售收入增长率 109.22% 102.38% 103.56% 78.63% 存货 55.61 112.25 234.15 388.48 营业利润增长率 -33.57% 17.00% 12.20% -11.61% 其他流动资产 708.34 727.01 765.21 824.26 净利润增长率 -34.49% 17.15% 12.26% -11.69% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -32.76% 21.34% 15.65% -13.20% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 724.40 771.91 824.41 881.91 毛利率 18.61% 20.00% 29.30% 33.37% 无形资产和开发支出 257.22 245.05 235.87 230.70 三费率 159.30% 139.13% 72.11% 56.12% 其他非流动资产 23.16 22.89 22.62 22.34 净利率 -421.01% -172.34% -74.29% -46.45% 资产总计 2410.86 2134.39 2273.18 2707.01 ROE -21.34% -20.42% -20.81% -28.72% 短期借款 110.64 0.00 165.81 566.74 ROA -14.80% -13.85% -11.41% -10.70% 应付和预收款项 44.22 102.33 178.11 298.24 ROIC -56.47% -41.90% -33.77% -31.48% 长期借款 117.12 117.12 117.12 117.12