项目持续投产支撑营收，三轮驱动有望助公司成长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟明环保（603568） 证券研究报告 2023年05月09日 投资评级 行业 环保/环境治理 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,694.21 流通A股股本(百万股) 1,694.21 A股总市值(百万元) 31,681.79 流通A股市值(百万元) 31,681.79 每股净资产(元) 5.72 资产负债率(%) 47.46 一年内最高/最低(元) 40.88/17.43 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伟明环保-首次覆盖报告:“垃圾焚烧+”多业务协同，切入新能源赛道》 2023-04-17 2 《伟明环保-半年报点评:设备、EPC及服务业务发力，21H1营收高增83%》 2021-08-22 3 《伟明环保-季报点评:疫情影响消除叠加产能提升，21Q1业绩高增87%》 2021-04-21 股价走势 项目持续投产支撑营收，三轮驱动有望助公司成长 事件 公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营收44.46亿元，同比+3.66%；归母净利润16.53亿元，同比+3.01%；2023年Q1实现营收13.31亿元，同比+28.34%；归母净利润5.03亿元，同比+9.58%。 项目运营及餐厨垃圾业务实现收入合计24.64亿元，同比增加43.76%，且营收占比过半（55.72%），带动22年营收增长，而设备、EPC及服务收入业务影响营收增速。此外，项目运营和餐厨垃圾处置业务毛利率分别减少7.62pct/3.70pct，拖累业绩。同时，三费费用中管理费用大幅增加，2022年管理费用达1.79亿元，同比增加48%，主要系收购国源环保、盛运环保并表及公司工薪支出增加所致。 项目运营收入稳增加，静待各项目转运营助力业绩：2022年公司项目运营板块实现营收23.01亿元，同比增加36.76%。2022年末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营（包括试运行）合计46个，投运规模约3.2万吨/日。2022年各运营项目完成生活垃圾入库量889.1吨，同比增加33.81%，完成上网电量26.08亿度，同比增加24.14%，生产运营状态良好。同时，积极拓展浙江省外市场，2022年浙江省外市场实现营收16.41亿元，同比增加44.66%，业务区域范围逐步扩大。随着公司全力推进垃圾焚烧和餐厨项目建设转运营，我们认为，未来公司运营收入有望大幅增加，盈利能力进一步提高。 携手长沙研究院，环保装备和新材料装备业务未来成长可观：2022年公司装备制造业务实现营收18.64亿元，同比减少20.04%，但毛利率同比略增加0.84pct。公司通过盛运环保下属装备公司输送设备研发制造销售业务，且伟明设备的环保装备制造产业基地一期项目土建已完成，随着板块布局的完善，此块收入规模增量值得期待。 布局新能源新材料产业链，或成为公司新动能：○12022年投资印尼高冰镍含镍金属13万吨项目；○2投资年产20万吨高镍三元正极材料；○3伟明盛青与福安青美签下合作框架协议。公司多方位布局，形成国内国外新材料产业链一体化：国内积极开展三元前驱体和高镍三元正极材料规模化生产建设，随着动力电池材料市场发展，待项目投产，有望贡献业绩。 盈利预测：截至2023Q1,公司控股及试运营的生活垃圾焚烧项目达47个，随着在手项目逐步投运，且新能源业务增厚业绩，我们调整2023-2024盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为19.65、28.58、33.47亿元（23-24前值为21.63-29.68亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业发展及竞争的风险、新项目推动不及预期的风险、技术风险、测算及假设具有一定主观性，仅供参考等风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,185.37 4,446.14 5,745.56 8,364.80 11,249.80 增长率(%) 34.00 6.23 29.23 45.59 34.49 EBITDA(百万元) 2,037.27 2,347.18 2,937.17 3,754.25 4,482.96 归属母公司净利润(百万元) 1,535.46 1,653.19 1,965.24 2,858.13 3,346.59 增长率(%) 22.13 7.67 18.88 45.43 17.09 EPS(元/股) 0.91 0.98 1.16 1.69 1.98 市盈率(P/E) 20.63 19.16 16.12 11.08 9.47 市净率(P/B) 4.14 3.41 2.89 2.33 1.89 市销率(P/S) 7.57 7.13 5.51 3.79 2.82 EV/EBITDA 24.70 15.17 11.75 8.28 6.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-23%-11%1%13%25%37%49%2022-052022-092023-01伟明环保沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 813.61 2,374.55 473.83 3,845.26 7,446.45 营业收入 4,185.37 4,446.14 5,745.56 8,364.80 11,249.80 应收票据及应收账款 1,143.15 979.79 1,386.25 2,228.56 2,726.71 营业成本 2,187.44 2,346.72 2,925.52 4,556.49 6,519.94 预付账款 21.90 54.41 30.51 87.95 102.29 营业税金及附加 31.90 41.44 48.67 70.86 98.49 存货 138.30 159.99 279.61 348.09 554.13 销售费用 22.04 20.29 32.60 43.22 60.97 其他 709.56 899.45 1,065.82 1,313.33 1,478.24 管理费用 120.89 178.93 188.04 284.00 400.96 流动资产合计 2,826.51 4,468.19 3,236.02 7,823.20 12,307.82 研发费用 99.07 84.51 118.62 176.57 234.86 长期股权投资 202.35 387.67 387.67 387.67 387.67 财务费用 111.56 232.85 204.77 132.68 224.79 固定资产 1,427.00 1,669.58 1,978.83 2,218.93 2,414.25 资产/信用减值损失 (49.52) 91.04 (53.57) 15.45 (24.47) 在建工程 304.62 374.21 260.82 198.45 164.15 公允价值变动收益 0.00 0.00 (5.00) 0.00 0.00 无形资产 9,390.26 12,465.06 12,084.17 11,707.03 11,328.63 投资净收益 3.61 12.52 5.38 7.17 6.27 其他 370.70 618.79 453.53 485.53 497.43 其他 (29.08) (325.47) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 11,694.93 15,515.31 15,165.01 14,997.60 14,792.13 营业利润 1,687.45 1,763.31 2,174.15 3,123.59 3,691.59 资产总计 14,651.38 20,223.78 18,401.03 22,820.80 27,099.95 营业外收入 6.00 20.80 12.10 12.97 12.54 短期借款 500.58 496.17 500.00 500.00 500.00 营业外支出 1.93 3.86 2.89 3.38 3.38 应付票据及应付账款 1,522.42 1,335.35 1,874.80 3,382.47 4,156.45 利润总额 1,691.52 1,780.25 2,183.36 3,133.19 3,700.75 其他 547.16 667.24 518.43 770.04 752.01 所得税 153.43 109.22 210.77 259.63 331.95 流动负债合计 2,570.17 2,498.75 2,893.23 4,652.51 5,408.46 净利润 1,538.09 1,671.03 1,972.59 2,873.56 3,368.80 长期借款 2,614.69 3,842.59 1,000.00 1,000.00 1,000.00 少数股东损益 2.63 17.84 7.35 15.43 22.20 应付债券 0.00 1,355.66 801.91 719.19 958.92 归属于母公司净利润 1,535.46 1,653.19 1,965.24 2,858.13 3,346.59 其他 1,269.75 1,946.34 1,485.94 1,567.35 1,666.54 每股收益（元） 0.91 0.98 1.16 1.69 1.98 非流动负债合计 3,884.44 7,144.59 3,287.85 3,286.53 3,625.46 负债合计 6,461.85 9,679.81 6,181.08 7,939.05 9,033.92 少数股东权益 541.36 1,254.56 1,260.90 1,275.27 1,296.14 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,303.24 1,694.21 1,694.21 1,694.21 1,694.21 成长能力 资本公积 1,515.63 1,120.93 1,120.93 1,120.93 1,120.93 营业收入 34.00% 6.23% 29.23% 45.59% 34.49% 留存收益 4,829.30 6,382.56 8,077.19 10,738.54 13,884.34 营业利润 16.20% 4.50% 23.30% 43.67% 18.18% 其他 0.00 91.70 66.72 52.81 70.41 归属于母公司净利润 22.13% 7.67% 18.88% 45.43% 17.09% 股东权益合计 8,189.53 10,543.97 12,219.95 14,881.76 18,066.03 获利能力 负债和股东权益总计 14,651.38 20,223.78 18,401.03 22,820.80 27,099.95 毛利率 47.74% 47.22% 49.08% 45.53% 42.04% 净利率 36.69% 37.18% 34.20% 34.17% 29.75% ROE 20.08% 17.80% 17.93% 21.01% 19.96% ROIC 25.07% 18.09% 15.91% 21.65% 27.41% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力