2022年业绩增长符合预期，商业化项目有望驱动公司持续成长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月23日 药明生物(02269.HK) 公司快报 2022年业绩增长符合预期，商业化项目有望驱动公司持续成长 证券研究报告 生物技术(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 61.20元 股价 (2023-03-23) 44.39元 交易数据 总市值(百万元) 214393.62 流通市值(百万元) 214393.62 总股本(百万股) 4228.67 流通股本(百万股) 4228.67 12个月价格区间 35.5/83.25元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.8 -8.5 -5.5 绝对收益 -12.3 -4.1 -11.6 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 疫情扰动下2022H1业绩仍实现高增长，公司增长势头强劲 2022-08-18 事件： 2023年3月22日公司发布了2022年年度报告，2022年公司实现营收152.7亿元，同比增长48.4%；实现经调整纯利50.5亿元，同比增长47.1%，业绩增长符合预期。 2022年经调整纯利同比增长47%，业绩增长符合预期： 收入端，2022年公司实现营收152.7亿元，同比增长48.4%，非新冠项目营收同比增长高达62.8%。其中，按地区划分，北美、中国、欧洲分别实现营收85.0亿元（+62.5%）、37.2亿元（+48.1%）、25.5亿元（+11.9%）；按业务划分，IND前服务、I期和II期临床开发服务、III期及商业化生产服务分别实现营收49.5亿元（+45.8%）、32.1亿元（+100.2%）、68.5亿元（+39.0%）。利润端，2022年实现经调整纯利50.5亿元，同比增长47.1%，业绩增长基本符合我们的预期。 项目管线漏斗效应明显且后期项目快速增长，看好公司未来业绩持续高增长： 在“跟随并赢得分子”策略的引导下，公司的项目管线保持快速增长，2022年综合项目达588个（非新冠综合项目仍高达近550个），同比增长22.5%。其中，2022年临床前项目、I期及II期项目、III期及商业化项目分别为300个（+11.9%）、234个（+36.8%）、54个（+31.7%），公司项目管线漏斗效应明显，后期项目数量保持快速增长，看好公司未来业务持续快速增长。 积极扩建全球产能，保证后期及商业化项目的快速交付： 公司通过新建和收购的方式积极建设全球产能，2022年公司的总产能已达26.2万升，同比增长70.1%。公司通过扩建产能保证在手订单的快速交付，2022年公司已准时交付数百个项目。为满足更多后期及商业化项目的交付需求，公司将持续扩建产能，按照公司公告，预计总产能从2022年的26.2万升逐步提升至2026年的58.0万升，CAGR约为22.0%。 顺利移出UVL名单，UVL对公司运营影响有限： UVL事件发生后，公司积极与美国商务部沟通且配合相关检查，目前已从UVL名单中移除。在UVL事件过程当中，公司一方面保证在手项目的快速交付，另一方面实现了项目管线的快速增长，UVL对公司运-39%-29%-19%-9%1%11%21%31%41%2022-032022-072022-112023-03药明生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/药明生物 营影响有限。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为57.6亿元、75.3亿元、96.8亿元，分别同比增长30.4%、30.7%、28.5%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10,290.89 15,286.60 20,187.48 26,381.00 33,894.31 净利润 3,388.48 4,420.29 5,763.53 7,531.78 9,676.83 每股收益(元) 0.80 1.05 1.36 1.78 2.29 每股净资产(元) 7.68 8.57 12.13 15.85 20.36 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 62.27 47.73 36.61 28.01 21.80 市净率(倍) 6.45 5.83 4.11 3.15 2.45 净利润率 32.93% 28.92% 28.55% 28.55% 28.55% 净资产收益率 10.36% 12.21% 11.24% 11.24% 11.24% 股息收益率 - - - - - ROIC 10.56% 12.35% 11.45% 11.35% 11.35% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/药明生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,290.89 15,286.60 20,187.48 26,381.00 33,894.31 成长性 营业总支出 7,117.27 10,903.16 13,969.74 18,255.65 23,454.87 营业收入增长率 83.35% 48.54% 32.06% 30.68% 28.48% 营业利润 3,173.62 4,383.44 6,217.75 8,125.35 10,439.45 营业利润增长率 103.13% 51.08% 30.17% 30.68% 28.48% 加：利息收入 58.03 107.48 141.31 184.67 237.26 净利润增长率 107.28% 30.45% 30.39% 30.68% 28.48% 减：利息支出 39.19 64.38 80.75 105.52 135.58 EBITDA增长率 96.91% 45.56% 39.84% 34.69% 30.65% 其他非经营性损益 25.56 435.26 50.47 65.95 84.74 EBIT增长率 100.76% 45.42% 39.64% 34.31% 30.45% 非经常项目前利润 3,218.01 4,861.79 6,328.78 8,270.44 10,625.87 NOPLAT增长率 104.43% 45.09% 39.59% 34.22% 32.65% 加：非经常项目损益 775.11 495.99 706.56 923.34 1,186.30 净资产增长率 56.49% 10.72% 41.60% 30.68% 28.48% 除税前利润 3,993.12 5,357.77 7,035.34 9,193.78 11,812.17 减：所得税 484.54 807.87 1,069.94 1,398.19 1,796.40 少数股东损益 120.10 129.62 201.87 263.81 338.94 利润率 持续经营净利润 3,388.48 4,420.29 5,763.53 7,531.78 9,676.83 毛利率 46.93% 44.04% 44.02% 44.05% 44.10% 净利润 3,388.48 4,420.29 5,763.53 7,531.78 9,676.83 营业利润率 30.84% 28.68% 30.80% 30.80% 30.80% 减：优先股利及其他调整项 净利润率 32.93% 28.92% 28.55% 28.55% 28.55% 归属普通股东净利润 3,388.48 4,420.29 5,763.53 7,531.78 9,676.83 EBITDA/营业收入 43.58% 43.75% 43.70% 43.60% 43.65% EBIT/营业收入 39.19% 39.30% 39.20% 39.00% 39.05% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 640.75 577.13 584.00 584.00 584.00 流动资产： 19,529.74 18,469.87 28,060.60 36,669.60 47,113.10 应收帐款周转天数 172.62 134.76 146.00 146.00 146.00 现金及等价物 9,003.28 6,395.22 10,093.74 13,190.50 16,947.16 存货周转天数 59.85 54.46 54.75 54.75 54.75 交易性金融资产 1,455.14 2,215.88 2,826.25 3,693.34 4,745.20 总资产周转天数 1561.761 1183.455 1262.9 1262.9 1262.9 其他短期投资 1,161.19 318.64 2,018.75 2,638.10 3,389.43 应收款项合计 4,866.76 5,643.81 8,074.99 10,552.40 13,557.73 存货 1,687.38 2,280.91 3,028.12 3,957.15 5,084.15 其他流动资产 1,356.01 1,615.42 2,018.75 2,638.10 3,389.43 非流动资产： 24,502.88 31,094.52 41,788.09 54,608.68 70,161.23 投资回报率 固定资产净值 18,065.50 24,170.74 32,299.97 42,209.61 54,230.90 ROE 10.36% 12.21% 11.24% 11.24% 11.24% 权益性投资 752.28 1,581.57 2,018.75 2,638.10 3,389.43 ROA 7.70% 8.92% 8.25% 8.25% 8.25% 其他长期投资 1,585.97 1,236.82 2,018.75 2,638.10 3,389.43 ROIC 10.56% 12.35% 11.45% 11.35% 11.35% 商誉及无形资产 3,597.82 3,823.95 5,046.87 6,595.25 8,473.58 费用率 土地使用权 223.05 销售费用率 1.21% 1.25% 1.20% 1.20% 1.20% 其他非流动资产 278.27 281.45 403.75 527.62 677.89 管理费用率 13.39% 13.30% 13.00% 13.00% 13.00% 总资产 44,032