期指连续减仓，基差全面回落

证券研究报告 金工研究 2023年9月2日 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 本周四大期指对应的指数震荡上涨，前期各品种合约由于受到分红等影响基差大幅上行，已经处于历史较高位置，基差继续上行将受到套利盘的较大阻力，IC与IM合约由于受到对冲盘的影响，基差与指数呈现反向变动，而IF与IH则由于前期利好增仓的陆续落地，多头力量止盈离场带动合约减仓基差下行，后续各品种基差的变动或出现分化。 ➢内容摘要： ◼IC、IF、IH、IM合约基差下行：2023年9月1日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为86.67，沪深300指数分红点位为89.39，上证50指数分红点位为79.15，中证1000指数分红点位为59.62。IC、IF、IH、IM合约分红调整基差相对上周有所下行。IC持仓额低于2022年初以来中位数，IF、IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来最高水平。IC、IF、IH及IM季 月 合 约 分 红 处 理 过 的 年 化 基 差 分 别 为-0.15%、3.40%、3.36%、-0.68%。 ◼期 现 对 冲 策 略 表现 ：2023年 以 来IC合约 当月连 续对 冲收 益0.17%，季月合约对冲收益-0.79%，最低贴水策略收益0.99%。截至2023年9月1日，IC最低贴水策略选择IC2312合约进行对冲，IF选择IF2309合约，IH选择IH2309合约进行对冲，IM选择IM2403合约进行对冲。 ◼跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现更优且较为稳定，2023年以来IC合约跨期套利策略收益率2.27%，IF跨期套利收益率1.26%，IH跨期套利收益率0.34%，IM跨期套利收益率3.05%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ◼基差收敛变动分析：本周四大期指对应的指数震荡上涨，前期各品种合约由于受到分红等影响基差大幅上行，已经处于历史较高位置，基差继续上行将受到套利盘的较大阻力，IC与IM合约由于收到对冲盘的影响，基差与指数呈现反向变动，而IF与IH则由于前期利好增仓的陆续落地，多头力量止盈离场带动合约减仓基差下行，后续各品种基差的变动或出现分化。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1、股指期货合约存续期内分红预估............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................112.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................122.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、基差收敛影响因素分析.............................................................................................................153.1、影响基差变动的驱动因素.....................................................................................153.2、IC基差变动情况分析...........................................................................................163.3、IF基差变动情况分析...........................................................................................163.4、IH基差变动情况分析...........................................................................................173.5、IM基差变动情况分析...........................................................................................18 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................4图表3：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表4：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................5图表5：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表6：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表7：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表8：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势............................................................7图表9：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.........................................................8图表10：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势..........................................................8图表11：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势.........................................................9图表12：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势............................................................9图表13：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表14：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势......................................................10图表15：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................12图表16：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................12图表17：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................13图表18：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................13图表19：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................14图表20：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................14图表21：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..............................15图表22：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.........................................15图表23：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................16图表24：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表25：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比....................17图表26：中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比................18 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2023年9月1日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为86.67。 目前中证500指数成分股2022年报分红均已实施，根据我们的预测，当前指数成分股2023年报最早分红实施时间晚于下季合约IC2403最后交易日，我们预测当前IC合约存续期内不分红。 2023年9月1日，我们预测沪深300指数未来一年分红点位为89.39。 根据我们的预测，沪深300指数在当月合约IF2309存续期内