供应链营收再创新高，配股提升公司市场竞争力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年9月1日 公司研究 供应链营收再创新高，配股提升公司市场竞争力 ——建发股份（600153.SH）2023年中报点评 增持（维持） ◆事件：公司发布2023年中报。公司2023年上半年实现营业收入约3834亿元，同比上涨4.8%（调整后）；实现归母净利润19.2亿元，同比下降29.6%（调整后）；实现扣非归母净利润11.6亿元，同比下降44.8%（调整后）。2023年第二季度营业收入约2160亿元，同比增加0.36%，环比增加29.0%；归母净利润约11.3亿元，同比下降33.8%，环比增加41.6%；扣非归母净利润约8.3亿元，同比下降27.9%，环比增加146%。 ◆宏观经济下行，供应链业务盈利同比下降。公司23年上半年供应链业务实现营业收入3505亿元，同比增加3.2%，营收规模再创新高，在大宗商品价格下行周期实现了市场占有率逐步提升的目标。23年上半年公司经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超0.97亿吨，同比增速超11%。23年上半年公司供应链业务毛利率约1.66%，同比下降0.24pct；实现归母净利润约16.7亿元，同比下降20.7%。主要原因是受到宏观经济形势影响，部分大宗商品价格短期内剧烈波动，汽车行业疲软，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降；此外，上年同期收购建发新胜控制权产生并购收益，贡献归母净利润约1.15亿元，今年无此事项。 ◆宏观调控政策叠加土地成本影响，房地产业盈利同比下降。2023年上半年子公司建发房产/联发集团共实现销售金额合计1244亿元，同比增长51.1%，实现权益销售金额874亿元，同比增长47.5%。2023年上半年公司房地产业务实现营业收入329亿元，同比增长25.8%；2023年上半年公司房地产业务毛利率约15.0%，同比减少0.70pct，实现归母净利润2.5亿元，同比下降59.8%，主要是由于受宏观调控政策和土地成本影响，交房结转收入的部分项目毛利率有所下滑；此外，联发集团上年同期处置股票取得收益约0.79亿元，今年无此事项。2023年上半年，公司以多元化方式获取优质土地52宗，全口径拿地金额合计约721.39亿元，其中一二线城市拿地金额占比超87%。 ◆拟配股补充流动资金及偿还银行借款，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。公司公告拟向原股东配售股份，配股比例为10配3.5，募集资金不超过77.87亿，拟用于公司供应链运营业务补充流动资金及偿还银行借款。若配股完成，有助于全面提升公司的市场竞争力和抗风险能力。 ◆投资建议：宏观经济下行叠加房地产政策等影响，公司短期盈利承压。由于以上因素的负面影响，暂不考虑红星美凯龙并表以及配股的影响，我们下调公司23-25年净利润预测12%/14%/16%分别至64.5亿元、70.9亿元、80.6亿元；基于未来宏观经济复苏以及房地产政策优化，维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：商品价格波动风险，如商品价格短期大幅下跌，导致客户违约；经营风险，如合作方违约、货物损失等；资金风险，如评级下降导致的资金成本上升等；地产景气度下滑，房地产业务收入及利润率下滑。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 707,844 832,812 860,526 939,413 1,025,830 营业收入增长率 63.49% 17.65% 3.33% 9.17% 9.20% 净利润（百万元） 6,098 6,282 6,451 7,090 8,062 净利润增长率 35.40% 3.01% 2.70% 9.89% 13.72% EPS（元） 2.13 2.09 2.15 2.36 2.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.99% 10.74% 10.32% 10.53% 11.07% P/E 5 5 5 5 4 P/B 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-31 当前价：10.86元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 30.05 总市值(亿元)： 326.36 一年最低/最高(元)： 8.94/14.71 近3月换手率： 62.82% 股价相对走势 -22%-10%2%13%25%07/2209/2212/2204/23建发股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.18 -5.58 0.19 绝对 -3.04 1.14 0.02 资料来源：Wind 相关研报 大宗供应链市场波动，公司ROE水平同比下降——厦门象屿（600057.SH）2023年中报点评（2023-08-30） 供应链效益再创新高，美凯龙业务协同未来可期——建发股份（600153.SH）2022年报点评（2023-03-31） 快递业务量增速放缓，单票收入短期承压——快递行业2023年6月、7月经营数据点评（2023-08-20） 苦尽甘来，稳步前进——交通运输行业2023年中期投资策略（2023-06-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建发股份（600153.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 707,844 832,812 860,526 939,413 1,025,830 营业成本 682,585 801,147 837,853 906,928 989,081 折旧和摊销 259 322 333 386 441 税金及附加 900 1,848 5,163 5,636 6,155 销售费用 8,161 9,851 10,326 11,273 12,310 管理费用 664 1,039 861 939 1,026 研发费用 74 191 197 215 235 财务费用 1,616 1,269 410 -555 -271 投资收益 3,085 3,497 3,600 3,700 3,800 营业利润 15,642 15,698 15,957 17,596 20,087 利润总额 15,802 16,174 16,457 18,086 20,567 所得税 4,839 4,907 4,937 5,426 6,170 净利润 10,963 11,267 11,520 12,660 14,397 少数股东损益 4,865 4,985 5,069 5,570 6,335 归属母公司净利润 6,098 6,282 6,451 7,090 8,062 EPS(元) 2.13 2.09 2.15 2.36 2.68 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 409 15,489 37,355 15,319 13,200 净利润 6,098 6,282 6,451 7,090 8,062 折旧摊销 259 322 333 386 441 净营运资金增加 34,567 9,020 -25,063 -4,402 58 其他 -40,515 -134 55,633 12,246 4,639 投资活动产生现金流 -9,477 -8,607 6,562 1,289 1,748 净资本支出 -571 -1,336 10 -2,000 -2,200 长期投资变化 14,594 24,475 0 0 0 其他资产变化 -23,500 -31,746 6,552 3,289 3,948 融资活动现金流 43,269 -3,102 -17,470 -156 -1,558 股本变化 0 142 0 0 0 债务净变化 27,175 3,122 -14,655 1,593 703 无息负债变化 137,268 30,747 23,299 26,629 30,493 净现金流 34,470 3,830 26,447 16,452 13,390 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 602,459 664,754 682,514 721,092 764,153 货币资金 90,268 96,524 122,970 139,422 152,813 交易性金融资产 697 1,930 300 300 300 应收账款 8,226 13,210 11,187 12,212 13,336 应收票据 79 124 263 177 220 其他应收款（合计） 55,087 67,073 47,475 33,033 20,678 存货 346,825 361,501 377,034 408,118 445,087 其他流动资产 14,184 18,966 18,966 18,966 18,966 流动资产合计 550,683 599,231 622,145 659,820 703,004 其他权益工具 0 0 20 20 20 长期股权投资 14,594 24,475 24,475 24,475 24,475 固定资产+使用权资产 2,813 4,436 4,538 4,483 4,557 在建工程 157 2,735 820 910 1,005 无形资产 869 1,041 1,020 1,000 980 商誉 854 896 896 896 896 其他非流动资产 1,082 1,298 1,298 1,298 1,298 非流动资产合计 51,776 65,523 60,369 61,272 61,149 总负债 465,541 499,411 508,054 536,277 567,472 短期借款 8,999 9,074 0 0 0 应付账款 41,765 41,062 42,943 46,484 50,694 应付票据 20,702 25,022 27,460 28,519 31,470 预收账款 95 92 172 188 205 其他流动负债 19,847 20,621 20,621 20,621 20,621 流动负债合计 356,236 391,999 406,105 433,113 463,416 长期借款 61,103 56,424 56,424 56,424 56,424 应付债券 28,042 33,395 29,000 30,000 31,000 其他非流动负债 16,555 13,024 13,024 13,024 13,024 非流动负债合计 109,305 107,411 101,949 103,164 104,056 股东权益 136,918 165,344 174,460 184,816 196,681 股本 2,863 3,005 3,005 3,005 3,005 公积金 4,789 6,019 6,019 6,019 6,019 未分配利润 33,134 37,030 41,078 45,863 51,393 归属母公司权益 50,844 58,480 62,527 67,313 72,843 少数股东权益 86,074 106,864 111,933 117,503 123,838 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 3.6% 3.8% 2.6% 3.5% 3.6% EBITDA率 2.5% 3