23H1中报点评：游戏更新驱动收入增长，投放策略优化实现盈利翻倍

证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 姚记科技（002605） 23H1中报点评：游戏更新驱动收入增长，投放策略优化实现盈利翻倍 2023年09月01日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.04 一年最低/最高价 12.00/48.20 市净率(倍) 4.04 流通A股市值(百万元) 9,898.78 总市值(百万元) 12,382.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.44 资产负债率(%,LF) 31.55 总股本(百万股) 412.20 流通A股(百万股) 329.52 相关研究 《姚记科技(002605)：2022年报点评：22年业绩显韧性，期待23年迎来基本面拐点》 2023-04-21 《姚记科技(002605)：2022半年报点评：期待主业回暖与新业务成长》 2022-09-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,915 4,656 5,385 6,039 同比 3% 19% 16% 12% 归属母公司净利润（百万元） 349 713 831 932 同比 -39% 104% 17% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.85 1.73 2.02 2.26 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.52 17.38 14.90 13.29 [Table_Tag] 关键词：#成本下降 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司23H1/23Q2实现营收23.5/11.6亿元，同比+23.6%/30.3%；归母净利润4.1/2.1亿元，同比+113.9%/111.9%；扣非归母净利润4.0/2.1亿元，同比+118.0%/108.1%。上半年公司营收、归母净利润及扣非归母净利均实现较快增长，且Q2单季度继续保持增长态势。 ◼ 游戏业务流水和利润增长，广告收入高双位数增长。由于游戏产品更迭和玩家体验优化，游戏流水及营收均有增长，同时公司优化了游戏投放推广策略，合理安排投放节奏，23H1游戏推广费用较去年同期有所下降，因此整体游戏板块利润显著增长。23H1公司游戏业务收入7.1亿元，同比+21.0%，前期投放效果已显现，版本更新市场反馈良好。23H1数字营销收入11.0亿元，同比+54.7%，业务量增加推动收入增长。扑克牌收入5.2亿元，同比-9.2%。 ◼ 销售费用率显著下降，归母净利翻倍增长。23H1/23Q2管理费用率基本持平去年同期、研发费用率小幅下降；通过优化游戏投放推广策略，销售费用率大幅下降，带动整体费用率下降、归母净利率提升。23H1/23Q2销售费用率为6.4%/9.0%，同比-10.8/-6.0pct。23H1/23Q2公司归母净利率为17.4%/18.1%，同比+7.3/+7.0pct，盈利能力显著增强。 ◼ 下半年游戏行业有望触底反弹，营销行业有望恢复增长。游戏行业方面，根据中国音数协游戏工委数据，23H1国内游戏市场实际销售收入1442.6亿元，同比-2.4%，环比+22.2%，市场回暖趋势明显。逐月来看，1-4月用户消费意愿及消费能力尚未恢复，而5月市场收入出现较大增幅，预计下半年将会出现较为强劲的触底反弹。营销行业方面，根据QuestMobile数据，23Q1互联网广告市场规模达到1462.2亿元，同比+2.3%，预计Q2将达1593.4亿，同比+8.1%；随着下半年经济进一步修复，23H2互联网广告市场规模或突破4090亿，同比+9.5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司游戏业务表现良好，成本优化进展顺利，我们维持2023-25年EPS为1.7/2.0/2.3元，当前股价对应2023-2025年PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：游戏监管风险，知识产权保护风险，海外市场政策风险。 -16%8%32%56%80%104%128%152%176%200%224%2022/9/12022/12/312023/5/12023/8/30姚记科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 姚记科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,725 2,713 3,815 5,012 营业总收入 3,915 4,656 5,385 6,039 货币资金及交易性金融资产 757 1,562 2,488 3,524 营业成本(含金融类) 2,400 2,878 3,335 3,755 经营性应收款项 523 623 721 809 税金及附加 15 23 27 30 存货 381 457 530 597 销售费用 476 279 323 362 合同资产 0 0 0 0 管理费用 228 279 323 362 其他流动资产 63 70 76 82 研发费用 265 326 377 423 非流动资产 2,681 2,641 2,596 2,547 财务费用 7 14 2 (12) 长期股权投资 136 136 136 136 加:其他收益 38 23 27 30 固定资产及使用权资产 427 389 347 299 投资净收益 (14) 0 0 0 在建工程 30 30 30 30 公允价值变动 (2) 0 0 0 无形资产 88 86 84 82 减值损失 (110) 0 0 0 商誉 1,164 1,164 1,164 1,164 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 16 16 16 16 营业利润 437 879 1,025 1,149 其他非流动资产 819 819 819 819 营业外净收支 (3) (4) (4) (4) 资产总计 4,405 5,354 6,412 7,559 利润总额 434 875 1,021 1,145 流动负债 1,526 1,724 1,914 2,088 减:所得税 76 131 153 172 短期借款及一年内到期的非流动负债 521 521 521 521 净利润 358 744 868 973 经营性应付款项 635 761 882 993 减:少数股东损益 10 31 37 41 合同负债 81 98 113 127 归属母公司净利润 349 713 831 932 其他流动负债 289 344 398 447 非流动负债 151 151 151 151 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.85 1.73 2.02 2.26 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 431 858 986 1,092 租赁负债 20 20 20 20 EBITDA 629 947 1,081 1,191 其他非流动负债 131 131 131 131 负债合计 1,676 1,875 2,065 2,239 毛利率(%) 38.70 38.18 38.07 37.82 归属母公司股东权益 2,704 3,423 4,254 5,186 归母净利率(%) 8.90 15.31 15.43 15.43 少数股东权益 25 56 93 134 所有者权益合计 2,729 3,479 4,347 5,320 收入增长率(%) 2.83 18.94 15.66 12.13 负债和股东权益 4,405 5,354 6,412 7,559 归母净利润增长率(%) (39.27) 104.46 16.63 12.12 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 582 879 1,005 1,115 每股净资产(元) 6.65 8.30 10.32 12.58 投资活动现金流 (169) (54) (54) (54) 最新发行在外股份（百万股） 412 412 412 412 筹资活动现金流 (297) (20) (25) (25) ROIC(%) 10.99 20.01 18.82 17.27 现金净增加额 125 805 925 1,036 ROE-摊薄(%) 12.89 20.82 19.54 17.97 折旧和摊销 74 90 95 100 资产负债率(%) 38.05 35.02 32.21 29.62 资本开支 (67) (54) (54) (54) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.52 17.38 14.90 13.29 营运资本变动 32 (33) (34) (30) P/B（现价） 4.51 3.62 2.91 2.39 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；