海外市场收入大幅增长，拟新扩光储产能

科士达(002518.SZ) 电力设备｜其他电源设备Ⅱ 海外市场收入大幅增长，拟新扩光储产能 2023年08月30日评级买 入评级变动维持 投资要点： 半年报业绩增幅130%，环比保持增长。上半年公司实现营收28.23亿（+85.6%）、实现归属净利润5.01亿元（+129.9%），经营现金净流量9.53亿（去年同期为-0.45亿）。测算2023Q2营收14.20亿（同比+47.8%/环比+1.22%）、2023Q2归属净利润2.67亿（同比+63.4%/环比+14.5%）。 光储产品保持高增长，数据中心产品增速上行。公司业务主要包括光储产品、数据中心产品及充电桩产品。光储产品收入约15亿（同比+291%），其中pack类产品和户储一体机产品的收入占光储业务比重，估算超过80%，是收入增量贡献最大产品项。上半年，海外代表性储能厂商SolarEdge的欧洲地区出货量增幅超过130%，欧洲市场旺盛的储能需求成为公司光储业务的主要驱动因素。数据中心产品收入约12亿（同比+17.7%），海外市场贡献主要业务增量，国内市场需求基本平稳。充电桩产品收入0.58亿（同比+19%），国内市场需求为主，上半年我国新能源汽车保有量增幅超过40%，充电桩新增量达到144万台（同比+10.8%）。公司加速开发满足欧标、日标以及美标的充电桩产品，预期海外市场成为后续增长点。按市场分类，公司整体营收中，海外市场收入18.5亿（同比+179%），境内市场收入9.5亿（同比+14%）。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com 相关报告 毛利率逐季走高，产品结构及汇率变化增厚表现。上半年公司毛利率持续提升，其中Q1/Q2的单季度毛利率分别达到32.0%/ 33.7%，同比提升2.7pcts/2.6pcts。毛利率提升一方面与产品结构变化有关，光储类业务中，海外户储产品毛利率高于国内大储及逆变器，海外储能占比提升推动光储毛利率达到27.9%（同比+2.0pcts）。另一方面与汇率有关，上半年公司海外市场收入高增长，且以美元结算，增厚毛利率表现。 1科士达（002518.SZ）年报跟踪：储能业务持续高增长，在手订单饱满2023-04-112业绩提速增长，光储产品景气高增2022-10-243科士达（002518.SZ）半年报跟踪：光储产品放量增长，毛利率逐季回升2022-08-16 收现比提升，经营现金流表现较佳。上半年公司经营活动现金净流量达到9.53亿元（+183%），销售现金/销售收入达到1.05（前值0.95）。预计海外业务的高增长，从收入端改善了现金流表现。此外，公司期末应付银承汇票达到15.6亿元，较期初增加7.71亿元，从成本端改善了现金流表现。 合同负债及存货高增长，订单持续交付。上半年期末合同负债达到2.63亿元（同比+121%），较年初增幅30%。存货达到12.32亿元（同比+36%），较年初增幅29%。去年末公司与客户A新签订单，供应pack等储能产品，金额2.1亿美元，约合14.61亿人民币，预计订单持续执行中。另据宁德时代公告，预计今年向时代科士达销售储能电池系统25.5亿元（同比+281%），截止半年报销售额约8.0亿（同比+225%）。预计下半年订单交付维持同比增长。 在建产能陆续投运，拟定增募资再扩产能。上半年期末在建工程达到2.01亿（同比+53%、较期初+91%），重要在建产能项目为时代科士达南区厂房、越南科士达厂房以及江西厂房等，工程进度均达到99%，推动公司pack、pcs、逆变器等光储产能增长。2023年7月，公司发布定增预案，拟发行不超过8804.6万股，募资不超过23.7亿元，用于电池模组、光储集成产品、逆变器及变流器产能、研发中心等项目建设。 盈利预测。据solaredge的公告，预计其光伏业务2023Q3收入环比下降7%至10%。考虑海外代表性企业的业绩指引和市场库存情况，阶段性下调海外市场的需求预期。预计公司2023-2025年营收68.5亿、90.1亿、110.6亿，归属净利润为9.56亿、12.3亿、15.0亿（前值为10.1亿、12.6亿、15.2亿），EPS分别为1.63元、2.10元、2.56元，对应市盈率PE分别为19倍、14倍、11倍。公司积极开拓海外市场，产品品类及客户渠道继续拓展，公司实施股权激励及产能扩张计划，资产负债表扎实，成长前景较佳，给予2023年市盈率25-30倍，合理区间为40.8-48.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，市场竞争加剧，海外需求放缓，客户 订单未持续获得。 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 资料来源：财信证券，iFinD 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438